Principaux enseignements :
- Entrée sur le marché américain : ROVI se transforme en acteur mondial en rachetant à Bristol-Myers Squibb une unité de production à Phoenix (Arizona), ce qui lui permet de s'implanter sur le plus grand marché pharmaceutique du monde.
- Projection de prix : Notre modèle prévoit que l'action pourrait atteindre 90 € par action d'ici décembre 2027.
- Rendements attendus : Cet objectif implique un solide rendement annualisé de 14,9 %, ce qui positionne l'action comme un "Achat" pour les investisseurs prêts à regarder au-delà d'une période transitoire de 2025.
- Augmentation de la capacité : La société rebaptise son activité de fabrication sous contrat en ROIS et installe une nouvelle "ligne Optima" aux États-Unis qui augmentera la capacité de 65 à 70 millions de seringues préremplies par an.
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Laboratorios Farmaceuticos ROVI(ROVI), la société pharmaceutique espagnole, a annoncé une baisse de 7,9% de son chiffre d'affaires au cours des douze derniers mois, les ventes liées à la pandémie s'étant normalisées et les ventes d'héparine ayant été confrontées à des vents contraires. Cependant, la direction est en train de mettre en œuvre un pivot audacieux vers la croissance.
Le fait marquant est l'acquisition d'une usine de fabrication à Phoenix, en Arizona. Il ne s'agit pas d'un simple bâtiment, mais d'un accord de fourniture de 5 ans avec Bristol-Myers Squibb (BMS), garantissant un paiement minimum de 50 millions de dollars par an. Cet accord décourage l'entrée sur le marché américain tandis que ROVI prépare sa prochaine phase d'expansion.
Avec un cours de 68,45 €, le marché semble prendre en compte la baisse des revenus à court terme tout en ignorant l'énorme potentiel à long terme de sa nouvelle implantation aux Etats-Unis.
Ce que dit le modèle pour l'action ROVI
Nous avons évalué le potentiel de ROVI jusqu'en 2027, en tenant compte du redressement de son activité CDMO et de l'accréditation des marges des produits injectables à haute valeur ajoutée.
Sur la base d'une prévision de croissance du chiffre d'affaires de 8,2% (CAGR) et de marges opérationnelles de 26,7%, le modèle prévoit que l'action pourrait atteindre 90€ d'ici la fin de l'année 2027.
Cela implique un rendement annualisé de 14,9 % au cours des deux prochaines années.
Ce profil de rendement est attrayant. Il suggère qu'une fois que le marché aura digéré la transition de 2025, la valorisation se réajustera pour refléter le statut de ROVI en tant qu'acteur CDMO mondial de haute qualité.
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Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une société, et calcule les rendements attendus de l'action.
Voici ce que nous avons utilisé pour l'action ROVI :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 8,2%
L'année 2025 sera difficile, la direction prévoyant une baisse moyenne à un chiffre des revenus d'exploitation. Ceci est dû à un déclin de la division LMWH (héparine) et à la période de transition de l'activité CDMO.
Toutefois, l'avenir est prometteur. La nouvelle marque ROIS (la division CDMO de ROVI) se positionne comme l'un des trois premiers acteurs mondiaux dans le domaine des injectables. Le nouveau site de Phoenix offre une grande marge de manœuvre pour l'expansion, avec 80 000 mètres carrés de terrain disponibles pour une croissance future.
Nous prévoyons un TCAC haussier de 8,2 % jusqu'en 2027. Cela explique le fléchissement de 2025, suivi d'une forte reprise à mesure que de nouvelles capacités sont mises en service et que l'équipe de vente américaine s'étoffe.
2. Marges d'exploitation : 26,7
Les produits à forte valeur ajoutée sont le moteur de la rentabilité.
Malgré la baisse des revenus, les marges restent solides. La marge brute à long terme s'élève à 62,4 %, ce qui indique une forte capacité à fixer les prix.
L'évolution vers des produits à forte puissance (comme ceux qui seront fabriqués dans la nouvelle usine de pointe de Phoenix) soutient des marges plus élevées. La direction a noté que le nouveau site dispose d'une "zone cytotoxique approuvée par la FDA", ce qui lui permet de traiter des produits biologiques complexes.
Nous prévoyons que les marges d'exploitation augmenteront jusqu'à 26,7 %, à mesure que les coûts fixes élevés de la nouvelle usine seront absorbés par les volumes garantis de BMS et les nouveaux contrats avec des tiers.
3. Multiple P/E de sortie : 19,7x
ROVI se négocie actuellement à environ 13,5x les bénéfices. Il s'agit d'une décote par rapport à ses pairs CDMO, principalement en raison de son modèle d'affaires hybride et de son orientation européenne.
Notre modèle prévoit un multiple de sortie de 19,7x d'ici 2027.
Nous pensons que cette revalorisation est justifiée. ROVI prouve sa capacité à opérer avec succès aux Etats-Unis et à se transformer en une "véritable organisation mondiale de développement et de fabrication", le marché devrait lui accorder un multiple plus élevé, cohérent avec les sociétés de services pharmaceutiques à forte croissance.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
La thèse repose sur l'exécution réussie de la stratégie américaine (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Hypothèsebasse : si l'intégration américaine rencontre des difficultés ou si les ventes d'héparine continuent de s'effondrer, les rendements pourraient chuter à un maigre 11,8 % de rendement annuel.
- Cas moyen : Si la reprise se poursuit régulièrement sans expansion massive, nous prévoyons un rendement annuel solide de 18,5 %.
- Cas élevé : si la "ligne d'optimalité" se remplit plus rapidement que prévu et que le marché réévalue pleinement l'action, les rendements pourraient atteindre un rendement annuel impressionnant de 24,5 %.
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TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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