Estadísticas clave de las acciones de Arm Holdings
- Rango de 52 Semanas: $100 a $197
- Precio actual: $197
- Objetivo medio de Street: $170
- Objetivo máximo de la calle: 240 $.
- Objetivo modelo TIKR (dic. 2030): 576 dólares
¿Qué ha ocurrido?
Arm Holdings(ARM), el diseñador de chips británico cuya arquitectura de procesadores alimenta aproximadamente el 99% de los smartphones del mundo, cruzó su máximo de 52 semanas en 197 dólares tras anunciar un pivote que cambia fundamentalmente el tipo de empresa que es.
El 24 de marzo, en la conferencia de inversores "Arm Everywhere" celebrada en San Francisco, Arm presentó la CPU AGI, el primer chip de silicio de diseño propio de la empresa, que pasa de licenciar propiedad intelectual a vender procesadores acabados directamente a clientes de centros de datos de IA.
La CPU AGI, construida en el proceso de 3 nanómetros de TSMC con 136 núcleos de alto rendimiento y un diseño térmico de 300 vatios, se dirige a las cargas de trabajo de IA agéntica, los sistemas de ejecución de tareas multipaso siempre activos que requieren la coordinación de la CPU en lugar del procesamiento de la GPU.
Su Consejero Delegado, René Haas, declaró en la conferencia Arm Everywhere que "es un momento crucial para la empresa" y pronosticó que la CPU AGI por sí sola generará unos 15.000 millones de dólares de ingresos anuales en cinco años, con lo que los ingresos totales de ARM alcanzarán los 25.000 millones de dólares en el mismo horizonte.
Meta Platforms firmó como socio principal de desarrollo con OpenAI, Cloudflare, SAP y SK Telecom ya comprometidos como clientes, y la producción está programada para la segunda mitad de este año, con Arm ya con 1.000 millones de dólares en ingresos comprometidos con clientes sólo para 2028.
El 21 de abril, Haas formalizó una función concurrente como CEO de SoftBank Group International, la entidad que supervisa la cartera de semiconductores e IA de SoftBank, posicionando el liderazgo de ARM en el centro del Proyecto Izanagi de SoftBank, su iniciativa para competir directamente con Nvidia en chips de IA.
La opinión de Wall Street sobre las acciones de Arm Holdings
La CPU AGI no solo añade una línea de ingresos, sino que reescribe el denominador de todos los múltiplos a plazo que ha estado utilizando Wall Street para valorar las acciones de Arm Holdings, ya que los ingresos por licencias nunca han supuesto más que una parte de los derechos de autor de la economía de cada chip.
La estimación de ingresos de consenso de ARM se sitúa en torno a los 4.900 millones de dólares para el ejercicio fiscal de 26 años, aumentando a unos 5.900 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 27 años y acelerándose a unos 7.600 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 28 años a medida que la rampa de la CPU AGI comience a registrarse; el objetivo de ingresos de 15.000 millones de dólares en silicio al que se comprometió Haas en Arm Everywhere aún no está integrado de forma significativa en ninguna de esas cifras.
Veinte analistas califican actualmente a ARM como comprar o superar, diez como mantener y dos como vender, con un precio objetivo medio de alrededor de 170 dólares, una cifra que ahora se sitúa un 14% por debajo de donde cotizan las acciones de Arm Holdings, lo que sugiere que la mayoría de los modelos de Street se escribieron antes del 24 de marzo.
El diferencial entre el objetivo mínimo de 95 $ y el objetivo máximo de 240 $ refleja dos empresas totalmente diferentes: los bajistas están valorando un negocio de licencias con una desaceleración de los royalties de los smartphones, mientras que los alcistas están valorando una empresa que captura la economía directa del silicio a través de la CPU de 100.000 millones de dólares que TAM Haas describió en la conferencia de inversores.
Unos ingresos de unos 4.900 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 26 años, que aumentarán a unos 7.600 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 28 años, con las ventas directas de la CPU AGI aún ausentes en gran medida de estas estimaciones, hacen que las acciones de Arm Holdings parezcan infravaloradas con respecto a la trayectoria de ingresos futuros que el CEO Haas ha cuantificado explícitamente.
La señal son los 1.000 millones de dólares en ingresos comprometidos con clientes para 2028 que ya figuran en los libros de Arm, y Haas afirma que se espera que esa cifra se duplique anualmente hasta 2030, una cadencia de crecimiento anclada contractualmente que el negocio de licencias nunca ha tenido.
Si el volumen de unidades de teléfonos inteligentes disminuye más del 15% que ya han calculado socios como MediaTek, los ingresos por cánones sufrirán un impacto que los modelos de Street no han contrastado plenamente con los costes de inversión de la CPU AGI.
La presentación de resultados del cuarto trimestre del ejercicio fiscal 2026, el 6 de mayo, es el primer evento en el que se hace obligatoria una previsión que incorpore la economía de los ingresos de la CPU AGI; vigile si la estimación de ingresos del ejercicio fiscal 27 se desplaza por encima del consenso actual de unos 5.900 millones de dólares.
Datos financieros de ARM
Los ingresos de ARM pasaron de 2.030 millones de dólares en el ejercicio 2021 a 4.010 millones de dólares en el ejercicio 2025, casi el doble impulsados por la expansión de los cánones y las ganancias de cuota de los centros de datos, con unos ingresos LTM que ahora alcanzan los 4.670 millones de dólares.
El desplome del margen operativo del 26,6% en el ejercicio 2023 al 2,4% en el ejercicio 2024 refleja la inversión deliberada en el desarrollo de CPU AGI, ya que Arm añadió personal de ingeniería para subsistemas informáticos y arquitecturas de nueva generación antes de que se hubiera enviado un solo chip para ingresos directos.
La recuperación de los márgenes operativos hasta el 20,7% en el ejercicio 2025 confirma que el ciclo de inversión no ha perjudicado permanentemente a la rentabilidad, mientras que los márgenes brutos se mantuvieron por encima del 97% en el ejercicio 2025 y del 97,5% en los últimos doce meses, lo que refleja la estructura de costes variables casi nulos de la entrega de propiedad intelectual.
Los gastos de I+D pasaron de 1.000 millones de dólares en el ejercicio 2022 a 2.070 millones de dólares en el ejercicio 2025 y 2.620 millones de dólares a medio plazo, una línea de costes que soporta todo el peso del giro hacia el silicio y que sólo empezará a generar ingresos compensatorios por chips cuando los volúmenes de producción de CPU AGI aumenten en la segunda mitad de este año.
¿Qué dice el modelo de valoración?
El modelo de caso medio de TIKR apunta a unos 576 dólares por acción en marzo de 2030, sobre la base de una CAGR de los ingresos de alrededor del 31% a lo largo de la ventana de previsión, una hipótesis que sólo se mantiene si la rampa de la CPU AGI sigue los 1.000 millones de dólares de ingresos comprometidos con los clientes para 2028 y la cadencia de duplicación anual que Haas registró en Arm Everywhere.
Con las acciones de ARM a 197 dólares y el caso medio de TIKR, que implica una rentabilidad total de alrededor del 193% en unos cuatro años, las acciones de Arm Holdings parecen infravaloradas para los inversores que valoran el negocio del silicio en lugar del modelo de sólo licencias reflejado en el objetivo medio actual de alrededor de 170 dólares de Street.
La cuestión central en el caso de la inversión en ARM no es si la IA agéntica impulsa la demanda de CPU -el jefe de infraestructura de Meta, Morgan Stanley y el propio Haas han expuesto públicamente ese argumento-, sino si ARM puede captar la economía directa del silicio sin fracturar el ecosistema de licencias que genera sus ingresos actuales.
Lo que tiene que ir bien
- La CPU AGI entra en producción en volumen en el segundo semestre de este año, como se ha indicado, y los ingresos comprometidos con los clientes de Meta, OpenAI y Cloudflare se convierten en ingresos reconocidos en el ejercicio de 2020 y validan el objetivo de Haas de 15.000 millones de dólares a cinco años.
- Los compromisos con clientes por valor de 1.000 millones de dólares en 2028 se duplican anualmente según lo previsto, creando la base de ingresos para la hipótesis del modelo TIKR de una CAGR de ingresos de alrededor del 31% hasta 2030.
- Los derechos de CSS (Compute Subsystems), que actualmente se acercan al 20% de los derechos totales según el director financiero Jason Child en la llamada del tercer trimestre y siguen creciendo, continúan expandiéndose a medida que todos los OEM de Android migran a la arquitectura Arm v9.
- Los ingresos por derechos de centros de datos, con un crecimiento interanual de tres dígitos hasta el tercer trimestre del ejercicio 2026 con los núcleos Arm Neoverse superando los 1.000 millones de unidades desplegadas, proporcionan un nivel mínimo de ingresos independientemente del calendario de producción de CPU AGI.
Qué podría salir mal
- Qualcomm, Nvidia o AMD aceleran el desarrollo de arquitecturas de CPU competidoras específicamente para reducir la dependencia de la IP de ARM, un riesgo que se intensifica cuanto más compite la CPU AGI con los propios licenciatarios de la empresa.
- La presión sobre la renovación de licencias en el ciclo de contratos del ejercicio 202027 surge a medida que los clientes fabricantes de chips ven a ARM como un competidor directo, amenazando el ritmo de licencias de 200 millones de dólares por trimestre de SoftBank y el crecimiento del 28% del VAC que la empresa ha mantenido hasta el tercer trimestre del ejercicio 202026.
- Los gastos de I+D, que ya ascienden a 2.620 millones de dólares LTM frente a los 830 millones de dólares de ingresos de explotación en el ejercicio 2025, siguen aumentando más rápidamente que los ingresos en el ejercicio 2027, lo que mantiene los márgenes GAAP reducidos y crea un riesgo de compresión múltiple si el crecimiento de la CPU AGI es más lento de lo previsto.
- Las limitaciones de suministro de memoria citadas por MediaTek reducen los volúmenes de unidades de teléfonos inteligentes más allá del escenario del 15% que Jason Child modeló en la llamada del 3T, creando un viento en contra de los ingresos por royalties que retrasa el apalancamiento operativo necesario para absorber la inversión en silicio.
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