Estadísticas
- Precio actual: ~57 $ (cierre del 13 de mayo de 2026: 56,89 $)
- Ingresos 1T 2026: 1.200 millones de dólares, +17% interanual
- EBITDA 1T 2026: 517 millones de dólares, +18% interanual
- Margen EBITDA 1T 2026: 43%, +20 pb interanual
- BPA ajustado 1T2026: 1,39 $, +1% interanual
- Ingresos digitales: 303 millones de dólares, +58% interanual; más del 25% de los ingresos del grupo.
- Flujo de caja libre de capital: 246 millones de dólares, +73% interanual
- Crecimiento previsto de los ingresos en 2026: entre el 11% y el 14% (desde el rango anterior).
- Previsiones de crecimiento del EBITDA para 2026 : se mantienen entre el 7% y el 10%.
- Precio objetivo del modelo TIKR: ~94 $.
- Alza implícita: ~65
Desglose de los beneficios de VEON en el primer trimestre de 2026
VEON(VEON) obtuvo unos ingresos de 1.200 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un 17% más que en el mismo periodo del año anterior, mientras que el beneficio por acción ajustado fue de 1,39 dólares, ligeramente por encima de los 1,38 dólares del año anterior.
Los ingresos digitales fueron el motor más destacado, alcanzando los 303 millones de dólares en el trimestre, lo que representa más del 25% de los ingresos del grupo, según el Director Financiero del Grupo, Burak Ozer, en la conferencia sobre resultados del 1T 2026.
El crecimiento digital se aceleró hasta el 58% interanual en términos declarados; en términos comparables, excluyendo una reclasificación de los servicios de gestión de identidades y credenciales empresariales, el Consejero Delegado del Grupo, Kaan Terzioglu, señaló que la cifra superó el 75%.
El EBITDA alcanzó los 517 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 18%, y los márgenes aumentaron 20 puntos básicos hasta el 43%, reflejando el apalancamiento operativo y la disciplina de costes continuada, según Ozer en la conferencia sobre resultados del 1T 2026.
El flujo de caja libre de capital aumentó un 73% interanual, hasta 246 millones de dólares, una cifra que Terzioglu destacó como prueba de la calidad del crecimiento del trimestre más que de su escala por sí sola.
Los servicios financieros en Pakistán siguieron creciendo, con JazzCash prestando servicio a más de 29 millones de usuarios, la cartera de préstamos de Mobilink Bank alcanzó los 289 millones de dólares y el valor de las transacciones en el último año alcanzó los 60.000 millones de dólares, lo que equivale al 15% del PIB de Pakistán, según Terzioglu en la conferencia sobre resultados del primer trimestre de 2026.
La base de clientes multiplay de VEON stock, definida como los abonados que utilizan tanto conectividad como servicios digitales, proporcionó un ARPU 3,9 veces superior al de los clientes de solo voz; el ARPU general aumentó a 2,3 dólares desde los 2,0 dólares de hace un año.
Los ingresos por multiplay crecieron casi un 18% interanual y representan ya el 58% de los ingresos de consumo.
VEON también elevó sus previsiones de crecimiento de ingresos para 2026 del 11% al 14%, frente al rango anterior, al tiempo que mantuvo la previsión de crecimiento del EBITDA entre el 7% y el 10%, citando la dirección la inversión en espectro en Pakistán como un factor clave en el mantenimiento del rango de EBITDA.
La empresa obtuvo la mayor asignación de espectro de Pakistán en la subasta de marzo, y la intensidad de las inversiones, excluida Ucrania, se sitúa ahora entre el 15% y el 17% de los ingresos.
Actualmente está en marcha un programa de recompra de acciones por valor de 100 millones de dólares, y VEON se compromete a un mínimo de 100 millones de dólares anuales en recompras de acciones en adelante; las acciones recompradas en futuros programas se cancelarán.
La deuda neta, excluidos los arrendamientos, se situó en 1.760 millones de dólares, con un apalancamiento de 1,07 veces, y Ozer confirmó que la empresa tiene previsto hacer frente a la deuda con vencimiento en 2027 antes de que se haga efectiva en noviembre de 2026.
Acciones VEON: Finanzas
La cuenta de resultados muestra una aceleración sostenida de los ingresos en el último año, con los ingresos operativos estabilizándose en un nuevo piso más alto después de un tramo suave hasta finales de 2024.
Los ingresos totales pasaron de 1.000 millones de dólares en el tercer y cuarto trimestre de 2024 a 1.000 millones de dólares en el primer trimestre de 2025, y luego aumentaron a 1.100, 1.100, 1.200 y 1.200 millones de dólares en los cuatro trimestres siguientes, un aumento secuencial constante.
Los márgenes brutos se han mantenido en un rango ajustado, pasando del 88% en el segundo trimestre de 2024 al 87% en el tercer trimestre de 2024, recuperándose hasta el 87% en el cuarto trimestre de 2024 y aterrizando en el 87% en el primer trimestre de 2025, antes de expandirse hasta el 90% en el segundo trimestre de 2025 y volver a establecerse en el 87% en el primer trimestre de 2026.
Los ingresos de explotación pasaron de 230 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2024 a 240 millones en el primer trimestre de 2025, luego se aceleraron a 320 millones en el segundo y tercer trimestre de 2025 y se mantuvieron en 320 millones en el cuarto trimestre de 2025, antes de retroceder a 310 millones en el primer trimestre de 2026.
Los márgenes operativos siguieron un arco similar, comprimiéndose hasta el 23% en el cuarto trimestre de 2024, recuperándose hasta el 24% en el primer trimestre de 2025, alcanzando un máximo del 30% en el segundo trimestre de 2025 y estableciéndose en el 26% en el primer trimestre de 2026, un nivel que sigue representando una mejora significativa respecto al 24% del trimestre anterior.
La expansión del margen EBITDA en 20 puntos básicos hasta el 43% en el 1T 2026, señalada por Ozer en la llamada de resultados del 1T 2026, refuerza que la disciplina de costes se mantiene incluso cuando la empresa acelera las inversiones digitales.
¿Qué dice el modelo de valoración?
El modelo de TIKR valora las acciones de VEON en unos 94 dólares, lo que supone una revalorización de aproximadamente el 65% desde el precio actual de 57 dólares, con el caso medio realizado en diciembre de 2030.
El caso medio del modelo asume una TCAC de los ingresos del 8,4% hasta 2035 y un margen de beneficio neto del 13%, dos supuestos que parecen creíbles en un trimestre en el que los ingresos digitales crecieron un 58% y los márgenes de EBITDA se ampliaron.
El caso medio también incluye una compresión anual del PER del 3%, lo que significa que la rentabilidad implícita del modelo es conservadora por diseño: incluso con la ejecución de ingresos y márgenes según lo previsto, se supone que la contracción múltiple compensará una parte de la mejora fundamental.
El aumento del 73% del flujo de caja libre y el aumento de las previsiones de ingresos añaden credibilidad a la senda alcista; el mantenimiento del EBITDA y el elevado capex de Pakistán son las variables que determinan si los márgenes siguen el modelo o lo superan.
El caso de inversión de VEON es más sólido después de este trimestre, con la aceleración de los ingresos digitales y la trayectoria de generación de efectivo por delante de lo que requiere el caso medio.
Los ingresos digitales, que se acercan al 25% de las ventas del grupo con un crecimiento del 58%, son la tesis de inversión hecha realidad; la cuestión es si el capex de Pakistán, el ruido geopolítico y la inflación absorben la subida antes de que llegue a los accionistas.
- Los ingresos digitales mantienen su trayectoria de crecimiento hacia el objetivo de la dirección de superar el 50% de los ingresos del grupo a finales de 2029, en consonancia con los comentarios de Terzioglu en la presentación de resultados del 1T 2026.
- Los préstamos de JazzCash y Mobilink Bank, que ya representan más de la mitad de los ingresos de servicios financieros de Pakistán, siguen escalando sin un deterioro de los ratios de morosidad controlada revelados este trimestre
- La inversión de capital en Pakistán en espectro de 700 MHz se traduce en capacidad monetizable, dado que el consumo medio de datos es de sólo 7,5 GB al mes, frente al objetivo de Terzioglu de triplicar ese nivel.
- El apalancamiento se mantiene en o por debajo del límite máximo de 1,5 veces establecido por la empresa, lo que permite mantener el compromiso de recompra anual mínima de 100 millones de dólares sin tensiones en el balance.
Lo que aún puede salir mal
- Mantener las previsiones de EBITDA entre el 7% y el 10% a pesar de aumentar las previsiones de ingresos entre el 11% y el 14% implica una posible compresión del margen en el punto medio, una dinámica que Terzioglu se negó a aclarar hasta los resultados del segundo trimestre.
- La inflación media ponderada en todos los mercados de VEON es del 8,1%, y se espera una inflación de dos dígitos en el futuro, lo que crea un riesgo de ejecución de precios si la tolerancia de los consumidores se debilita.
- Los problemas de disponibilidad de combustible en Bangladesh descritos por Terzioglu en la convocatoria de resultados del 1T 2026 podrían ampliarse si persiste la inestabilidad del mercado energético regional.
- La refinanciación de la deuda de los pagarés de 2027 antes de noviembre de 2026 está en curso pero sin resolver, lo que introduce un riesgo de ejecución en la estructura de capital en un momento de elevado gasto de inversión.
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