Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von SK hynix fiel in der vergangenen Woche (bis zum Schlusskurs am Montag) um 11,9 %, nachdem Chinas CXMT ein dichteres DRAM-Design beanspruchte und ein Angstmoment wegen KI-Verschuldung am Freitag Chip-Aktien traf.
- Elon Musk sagte, ein schneller chinesischer Ausbau bei Low-Power-Speichern könnte 2028 die Lage verändern, aber HBM sei ein schwierigerer Berg zu erklimmen.
- Die Seoul-Aktien von SK hynix notieren bei etwa dem 3-fachen des erwarteten Gewinns, weniger als die Hälfte ihres Fünfjahresdurchschnitts von etwa dem 7-fachen, und die US-Aktien liegen nahe dem 4-fachen der Schätzungen für 2027 – die Aktie hat also bereits eine Abschwächphase eingepreist.
- Die Telefonkonferenz zum dritten Quartal am 28. Oktober ist der nächste Test, und feste Kundenverpflichtungen für 2027 würden das Kaufargument stützen.
Die Aktie von SK hynix (SKHY) fiel in der vergangenen Woche (bis zum Schlusskurs am Montag) um 11,9 %. Das ist mehr als das Dreifache des Rückgangs des Nasdaq 100 um 3,7 %. Und das kam nach einem Anstieg um 4,7 % am Montag zusammen mit Micron (MU) und den anderen Speicher-Aktien.
Eine China-Angst und eine KI-Verschuldungsangst trafen kurz hintereinander ein. Mitten drin postete Elon Musk eine Warnung, die besser für SK hynix spricht als der Kursverfall.
China zündete die Lunte
Am 10. Oktober sagte der Präsident von ChangXin Memory Technologies (CXMT), sein dichteres „4F²“-DRAM-Design werde bis Ende 2026 in Server-Speicher einziehen. Niemand hat die Behauptung bisher verifiziert.
Seoul nahm es härter. SK hynix schloss dort am Dienstag mit einem Minus von 10,09 %, und der Kospi löste seine erste Verkaufsbremse auf der Verkäuferseite seit fast zwei Monaten aus. Die US-Aktien verloren 3,2 %.
Mittwoch war schlimmer: ein Minus von 6,1 %, da heiße Inflationsdaten die Wetten auf eine weitere Fed-Zinserhöhung befeuerten. Über Nacht hatte Koreas DealSite berichtet, dass einige der HBM4-Backend-Ausrüstungsaufträge von SK hynix ins nächste Jahr rutschen könnten. SK hynix sagte DealSite, seine Investitionen seien im Zeitplan. Die großzügige Lesart: SK hynix verlagere angeblich Ausgaben auf regulären DRAM, wo die Preise steigen. Die weniger großzügige ist, dass HBM4 auf ein Hindernis gestoßen ist.
Dann traf die KI-Verschuldungsangst ein
Freitag richtete den größten Schaden an. SK hynix fiel um 6,6 % aufgrund von Befürchtungen, dass hochverschuldete KI-Rechenzentrenbauer nicht genug verdienen können, um ihre Kredite zurückzuzahlen. Der Nasdaq fiel um 2,14 %, Chip-Aktien verzeichneten ihren achten Verlusttag in Folge, und Micron verlor 5,6 %.
CoreWeave (CRWV), das Aushängeschild für diese Sorgen, sank an diesem Tag um 12 % und rundete damit einen wöchentlichen Rückgang von 25 % ab. Wenn die KI-Bauer ihre Rechenzentren nicht finanzieren können, wird der Speicher darin schwerer zu verkaufen.
Um 12:45 Uhr ET antwortete Elon Musk auf einen Zerohedge-Post auf X:
„Sicherlich 2027, aber wenn China LP5 & LP6 so schnell hochfährt, wie sie andere Produkte hochgefahren haben, dann wird 2028 eine andere Geschichte sein. HBM ist jedoch ein schwierigerer Berg zu erklimmen.“
HBM ist der schwierigere Berg
Musks Warnung betrifft also Low-Power-DRAM und das Jahr 2028. CXMTs eigener Plan passt dazu: Ihr erstes 4F²-Produkt ist Standardserver-Speicher.
Das ist wichtig, da die Margen von SK hynix von knappem Angebot abhängen. Ihre Bruttomarge stieg von unter 1 % im Septemberquartal 2023 auf 79 % im Märzquartal 2026. Der Umsatz im zweiten Quartal sprang um 257 % auf KRW 79,3 Billionen, bei einer operativen Marge von 76 %, und das Management erwartet, dass das Angebot noch lange knapp bleibt.
Das Tief von 2023 ist die Warnung: Wenn sich das Angebot lockert, können die Speichermargen schnell einbrechen.
Auf eine Abschwächphase eingepreist
SK hynix notiert 28,5 % unter seinem 52-Wochen-Hoch. Die Seoul-Aktien notieren beim 3,12-fachen des erwarteten normalisierten Gewinns, knapp über ihrem Tief von 2026 bei 3,10x und weniger als die Hälfte ihres Fünfjahresdurchschnitts von 6,94x (ein Durchschnitt, der durch die Speicherabschwächphase 2022–2023 verzerrt ist, als die erwarteten Gewinne negativ wurden). Bei den US-Aktien entspricht der Schlusskurs von 142,87 $ am Montag etwa dem 4,1-fachen der untenstehenden EPS-Schätzung für 2027.
Analysten erwarten immer noch, dass der normalisierte EPS von 26,68 $ im Geschäftsjahr 2026 auf 34,48 $ im Jahr 2027 und 44,63 $ im Jahr 2028 steigt.
Musk sprach über chinesisches Angebot, nicht über die Gewinne von SK hynix. Aber wenn seine Warnung für 2028 eintrifft, ist die Schätzung für dieses Jahr am stärksten exponiert, und nur drei Analysten erstellen sie.
Das mittlere Kursziel der Analysten lag Mitte der Woche noch bei 252 $, etwa 76 % über dem Schlusskurs vom Montag.
Der 28. Oktober ist der wahre Test
SK hynix hält seine Telefonkonferenz zum dritten Quartal um 9 Uhr Ortszeit in Seoul am 28. Oktober (20 Uhr ET am 27. Oktober). Achten Sie auf feste Kundenverpflichtungen für 2027 und auf jedes Wort zum HBM4-Ausrüstungsbericht.
Meine Einschätzung: beim 3- bis 4-fachen des erwarteten Gewinns sieht SK hynix wie ein Kauf aus. Der Kurs geht bereits davon aus, dass der Boom endet, und Musk sieht HBM, wo SK hynix führt, als Chinas schwierigeren Berg.
Natürlich, wenn die Speicherpreise einbrechen, schrumpfen diese Gewinne, und dann wird kein KGV mehr günstig aussehen.
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