Die wichtigsten Punkte
- Meta hat am Montag Aktien und Wandelanleihen im Wert von etwa 35 Milliarden US-Dollar platziert, und die Aktie stieg, nachdem sie in der Vorwoche um 9 % gefallen war.
- Scott Galloway nannte Meta den wahrscheinlichen „großen Gewinner“ des KI-Booms und verwies auf seine Wettbewerbsvorteile (Moats) und sein Kapital für das KI-Wettrüsten.
- Metas Werbegeschäft steigerte den Umsatz 2025 auf 201 Milliarden US-Dollar, doch die Ausgaben in diesem Jahr haben die Barmittel überstiegen, und für 2027 ist ein weiteres Aktienprogramm über 60 Milliarden US-Dollar geplant.
- Mit einem KGV von 20 für die nächsten zwölf Monate, unter dem Dreijahresdurchschnitt von 23, ist die Aktie nicht wie ein KI-Gewinner bewertet, und der Ausgabenplan für 2027 Ende Januar ist der nächste Test.
Meta Platforms (META) hat gerade die Aktienemission platziert, auf die Anleger sich eingestellt hatten, und die Aktie ist heute um [1 %] gestiegen.
Die Platzierungen belaufen sich auf etwa 35 Milliarden US-Dollar, um Metas KI-Ausbau zu finanzieren: etwa 22,5 Milliarden US-Dollar in Stammaktien der Klasse A und 12,5 Milliarden US-Dollar in Pflichtwandelanleihen, wie aus der Einreichung hervorgeht. Die Aktie fiel zunächst, drehte dann aber ins Plus, nachdem sie in einer Woche um 9 % gefallen war, nachdem die Ausgabenpläne bekannt wurden.
Und sie fiel auf denselben Tag, an dem Scott Galloway eine Einschätzung abgab, die er offensichtlich nicht gerne traf.
In der neuesten Folge von Prof G Markets, die er mitmoderiert, fragte Galloway, welches Unternehmen in drei Jahren „der große Gewinner dieses KI-Booms“ sein werde. Seine Wahl war Meta, das seiner Meinung nach „die größten Wettbewerbsvorteile (Moats) hat und über das Kapital verfügt, um an diesem Wettrüsten teilzunehmen.“
Sein eigenes Urteil: „Ich hasse es, das zuzugeben, aber im Moment sind es Mark Zuckerberg und Meta.“
Das Warten hat ein Ende
Die Kapitalerhöhung selbst war keine Überraschung. Alison Porter von Janus Henderson sagte letzte Woche Donnerstag gegenüber Bloomberg Tech: „Wir glauben, dass dies eine latente Belastung (Overhang) für die Aktie sein wird, bis wir diese Kapitalerhöhung tatsächlich eintreten sehen.“ Sie erwartete sie „irgendwann im ersten Quartal.“
Sie kam vier Tage später.
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Die Werbung finanziert das Wettrüsten
Galloways Punkt zum Kapital beginnt mit dem Werbegeschäft. Werbung brachte 2025 196,2 Milliarden US-Dollar von Metas 201,0 Milliarden US-Dollar Umsatz ein, und der Gesamtumsatz wuchs von 2021 bis 2025 um 70 %.
Und es wächst immer noch schnell. Der Umsatz im dritten Quartal stieg um 26 % auf 64,6 Milliarden US-Dollar, und das Management prognostiziert für das vierte Quartal 73 bis 76 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 22 % bis 27 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Seine Apps erreichten im September durchschnittlich 3,64 Milliarden Menschen pro Tag.
Der Haken sind die Ausgaben. Diese Werbeeinnahmen erwirtschafteten 2025 einen Free Cash Flow von 46,1 Milliarden US-Dollar, gegenüber 54,1 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024, als der Ausbau an Fahrt aufnahm.
In diesem Jahr überholten die Ausgaben die Barmittel. Die Investitionsausgaben (Capex) im dritten Quartal von 34,9 Milliarden US-Dollar überstiegen den operativen Cashflow von 32,8 Milliarden US-Dollar, sodass der Free Cash Flow negativ wurde. Das Management prognostiziert für 2026 Investitionsausgaben von 135 bis 145 Milliarden US-Dollar, etwa das Doppelte der 72,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025.
Meta braucht also Fremdkapital. Aber es kann es aufbauend auf einem Geschäft aufnehmen, das seinen Umsatz im letzten Quartal um 26 % steigerte, und das ist der Vorteil, von dem Galloway spricht.
Weitere 60 Milliarden US-Dollar stehen bevor
Meta plant außerdem ein At-the-Market-Programm von etwa 60 Milliarden US-Dollar in seiner neuen stimmrechtslosen Aktie der Klasse C, sobald diese Aktien gehandelt werden, was für das erste Quartal 2027 erwartet wird. Das sind insgesamt bis zu 95 Milliarden US-Dollar neues Eigenkapital von einem Unternehmen, das 2026 mit Aktienrückkäufen aufgehört hat.
Porters latente Belastung (Overhang) hat nun also eine Größe und ein Datum: 35 Milliarden US-Dollar heute und bis zu 60 Milliarden US-Dollar mehr ab Anfang nächsten Jahres. Die Kosten sind eine Verwässerung für jeden Aktionär, solange der Ausbau die Barmittel übersteigt.
Dennoch hatten Anleger eine Kapitalerhöhung unbekannter Größe zu einem unbekannten Zeitpunkt eingepreist. Jetzt liegt die Rechnung auf dem Tisch, und die Aktie stieg daraufhin.
Die Aktie ist nicht wie ein Gewinner bewertet
Vor dem Montagshandel notierte Meta mit einem KGV von 20 für die nächsten zwölf Monate, unter dem Dreijahresdurchschnitt von 23 und deutlich unter dem Höchststand von 29 im Februar 2025.
Das gilt für normalisierte Gewinne, von denen Analysten ein Wachstum von 15 % im Jahr 2027 und 16 % im Jahr 2028 erwarten. Bei den Barmitteln sieht es langsamer aus: Der Konsens sieht für 2027 einen negativen Free Cash Flow von 35,1 Milliarden US-Dollar, für 2028 etwa die Gewinnschwelle und für 2029 80,5 Milliarden US-Dollar vor.
Meine Einschätzung: Metas Werbegeschäft macht diese Kapitalerhöhung zu einer Finanzierungsoption, die sich das Unternehmen leisten kann, und bei einem KGV von 20 für die nächsten zwölf Monate zahlen Anleger nicht viel für die Chance, dass sich der Ausbau auszahlt.
Natürlich könnte die Rechnung noch wachsen. Meta legt seinen Haushalt und seinen Investitionsplan für 2027 mit den Ergebnissen des vierten Quartals Ende Januar vor, und der Konsens sieht für 2027 bereits Investitionsausgaben von 203 Milliarden US-Dollar vor. Ein Plan, der deutlich darüber liegt, würde die heutigen 35 Milliarden US-Dollar wie eine Anzahlung aussehen lassen.
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