Wichtigste Erkenntnisse
- Elon Musk bestätigte, dass SpaceX $40 Milliarden an größtenteils kündbarer Schuld aufgenommen hat, um NVIDIA-GPUs zu kaufen, die in der ersten Hälfte 2027 eintreffen.
- Jim Chanos möchte wissen, wie viel von den 10 Gigawatt, die SpaceX bis 7 aufbaut, in terrestrischen Rechenzentren steht, und nennt das eine $500-Milliarden-Frage.
- SpaceX’s kurzfristige KI-Einnahmen stammen aus der Vermietung von Rechenleistung am Boden, während seine größten Zukunftsmärkte von Rechenzentren im Weltraum und von Starship abhängen.
- Analysten erwarten, dass der Umsatz von $48,8 Milliarden im Jahr 2026 auf $180 Milliarden im Jahr 2027 springt, daher setzen die Schätzungen voraus, dass die Mietpreise stabil bleiben, wenn die neue Kapazität online geht.
SpaceX (SPCX) hat gerade $40 Milliarden für KI-Chips geliehen, und Jim Chanos möchte wissen, wohin sie gehen.
Am Wochenende bestätigte Elon Musk, dass die Kapitalaufnahme "primär kündbare Schulden für GPU-Käufe sind, die im Q1 und Q2 eintreffen werden", in einer Antwort auf X. Es handelt sich um NVIDIA (NVDA)-GPUs.
Das X-Konto RHouseResearch fragte dann: "Warum leiht sich SpaceX $40 Milliarden, um 'terrestrische' Rechenzentren zu bauen?"
Der bekannte Leerverkäufer Jim Chanos hakt nach: "Und welcher Prozentsatz der 10 GW Kapazität, die $SPCX bis 2027 aufbaut, ist terrestrisch....?! Das ist eine ziemlich wesentliche $500-Milliarden-Frage."
Das ist sie. Die Antwort verrät, was SpaceX-Aktionäre in den nächsten paar Jahren tatsächlich besitzen.
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Die $40 Milliarden gehen an den Boden
SpaceX hat sich schon lange vor diesem Deal stark verschuldet. Seine Gesamtverschuldung stieg bis Ende 2025 auf $24,5 Milliarden, gegenüber $15,4 Milliarden ein Jahr zuvor.
Bis zum 30. September waren Schulden und Finanzierungsleasing auf $38,8 Milliarden gestiegen. Die neuen $40 Milliarden übersteigen diese gesamte Last.
Die Ausgaben stiegen genauso schnell.
Und 2026 ist auf einem anderen Niveau: $48,1 Milliarden Capex in den ersten neun Monaten, mit weiteren $35 bis $40 Milliarden, die im vierten Quartal laut SpaceXs Konferenzschaltung zum dritten Quartal prognostiziert wurden.
Wohin fließt das alles? Meine Einschätzung: größtenteils in Gebäude am Boden. SpaceX hat noch kein Rechenzentrum im Weltraum platziert und zielt erst in der ersten Hälfte 2027 auf wöchentliche Starship-Flüge ab, dieselben Monate, in denen diese GPUs eintreffen. (SpaceX hat nicht gesagt, wie sich die 10 Gigawatt aufteilen.)
Diese Lücke ist wichtig. Wie Bloomberg Tech-Moderator Ed Ludlow in einem Bloomberg Intelligence Earnings-Special nach SpaceXs Bericht sagte: "Orbitale Rechenzentren gibt es nicht ohne Starship." Er wies auch darauf hin, dass der Börsengangprospekt alle $26,5 Billionen von SpaceXs zukünftigen adressierbaren Märkten an Rechenzentren im Weltraum knüpfte.
Das kurzfristige Geld kommt von einem Neocloud
Bis dahin verdient SpaceXs KI-Segment sein Geld mit der Vermietung von Rechenleistung vom Boden aus. Das ist das Geschäft, aufgrund dessen Chanos SpaceX letzte Woche als "das größte globale Neocloud" bezeichnete. Das Segment brachte $7,6 Milliarden von SpaceXs $14,6 Milliarden Umsatz im dritten Quartal ein, mehr als die Hälfte des Gesamtumsatzes.
Analysten erwarten noch viel mehr davon.
Die Schätzung für 2027 zählt auf die GPUs, die diese Schulden bezahlen. Selbst vier Quartale am oberen Ende von SpaceXs Prognose für das erste Quartal würden nur $148 Milliarden erreichen, daher benötigt die Schätzung, dass der Anstieg das ganze Jahr über anhält.
Boden-Rechenleistung kann den Orbit bezahlen, wenn die Preise halten
SpaceX's CFO sagt, neue Rechenleistung amortisiert sich in weniger als einem Jahr zu aktuellen Mietpreisen. Wenn das Bestand hat, hilft jedes Gigawatt am Boden dabei, die für den Orbit vorgesehenen zu finanzieren, und der Aufbau hier zuerst ist die sinnvolle Reihenfolge.
Aber diese Amortisation hängt von den Preisen und einer kurzen Liste von Käufern ab. Ein KI-Kunde lieferte 34,5 % von SpaceXs Umsatz im dritten Quartal, und der Anthropic-Vertrag erlaubt es beiden Seiten, mit 90-tägiger Frist zurückzutreten.
Musk selbst schrieb gerade, dass "die Schuldenmärkte den Zugang zu Geld für jedes Unternehmen, das keine wesentlichen Einnahmen unabhängig von KI-Rechenzentren hat, fast vollständig abgeschnitten haben" (Beitrag). SpaceX erhielt seine $40 Milliarden, weil es "investment-grade" ist und Starlink- und Starteinnahmen hat, wie er es ausdrückte. Starlinks Konnektivitätssegment erzielte in den ersten neun Monaten 2026 $5,2 Milliarden Betriebsergebnis, und das ist die Kreditwürdigkeit, die hinter dem Neocloud steht.
Derzeit ist die Antwort größtenteils Boden
SpaceX hat Chanos nicht geantwortet, aber der Zeitplan tut es. NVIDIA-GPUs, die in der ersten Hälfte 2027 landen, werden ihren Unterhalt in terrestrischen Rechenzentren verdienen.
Meine Einschätzung: Für die nächsten paar Jahre würde ich SpaceXs KI-Geschäft wie das Neocloud bewerten, das es ist, mit Starlinks Cash dahinter. Die $26,5-Billionen-Orbit-Story ist eine Option, die Starship erst noch verdienen muss.
Natürlich würde eine schnelle Starship-Steigerung das ändern. Flug 15, den Musk im November erwartet, wird versuchen, sowohl die Booster-Stufe als auch das Raumschiff zu fangen. Und die Ergebnisse des vierten Quartals Anfang 2027 werden zeigen, wie viel Cash ein $35 bis $40 Milliarden schweres Quartal verbrannt hat.
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