Die wichtigsten Punkte
- Die Shopify-Aktie stieg nach dem Meta-Muse-Deal innerhalb eines Monats um 33 %, und ATB Cormark stufte sie nach dem Kurslauf herab.
- Im We Study Billionaires Podcast argumentierte Daniel Mahncke, die Aktie sei gestiegen, weil sich die Gewinne in etwa verdoppelten, während die Prämie, die Anleger zahlen, gleich blieb.
- Der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von Shopify hat sich von 2023 bis 2025 in etwa verdoppelt, und sein Forward-KGV von 80x liegt nahe am 3-Jahres-Durchschnitt.
- Zu diesem Preis müssen KI-Agenten-Bestellungen das Wachstum hoch halten, während KI-Kosten auf die Margen drücken, und die Ergebnisse des dritten Quartals am 3. November sind der erste Test.
Shopify (SHOP) ist durchgestartet. Die Aktie stieg innerhalb eines Monats um 33 %, nachdem Meta den Muse-Deal angekündigt hatte, obwohl Amazon (AMZN) Muse von seiner eigenen Website ausschloss. Dann stufte ATB Cormark die Aktie am 22. Oktober auf Sector Perform herab.
Daniel Mahncke griff die Bewertungsfrage in einer kürzlichen Folge des We Study Billionaires Podcasts auf. Er setzte Shopify mit 112x Betriebsgewinn an, demselben Vielfachen, das die Aktie hatte, als der Podcast sie vor einem Jahr erstmals betrachtete. Seine Einschätzung:
"Shopify ist in sein KGV überhaupt nicht hineingewachsen. Die Aktie hat sich verdoppelt, weil sich die Gewinne in etwa verdoppelt haben, und der Markt hat die ganze Zeit dieselbe Prämie gezahlt."
Das ist Lob und Warnung in einem.
Der Rally kam von den Gewinnen
Die Zahlen von TIKR stützen ihn weitgehend, wenn man Forward-Gewinne verwendet. Shopify notiert bei 80x Forward-Gewinnen. Das liegt nahe am 3-Jahres-Durchschnitt von 74x und deutlich unter den 114x, die im Oktober 2025 erreicht wurden…
…während sich der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) in etwa verdoppelte, von 0,73 $ im Jahr 2023 auf 1,43 $ im Jahr 2025. Analysten erwarten 1,91 $ in diesem Jahr und 3,32 $ bis 2028.
Der Muse-Rally hat die Bewertung also nicht überdehnt. Aber die Aktie ist immer noch so bewertet, dass dieses Wachstum weiterhin kommen muss. Selbst wenn Shopify die Schätzung für 2028 erreicht, liegt der heutige Kurs bei etwa 51x diesen Gewinnen. Das ist ungefähr das niedrigste Forward-KGV, das die Aktie in drei Jahren hatte (50,7x im Mai).
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Ein schlankeres Shopify hat viel Arbeit geleistet
Ein Großteil dieses Gewinnwachstums kam von den Margen. Die operative Marge von Shopify stieg von 3,7 % im Jahr 2023 auf 16,4 % im Jahr 2025.
Das Management führt dies auf Personaldisziplin zurück und sagt, die Mitarbeiterzahl sei seit mehr als zwei Jahren stabil oder rückläufig. Die Betriebsausgaben sanken im zweiten Quartal 2026 auf 34,0 % des Umsatzes, gegenüber 37,7 % im Vorjahreszeitraum.
Agenten sind das Wachstum, das die Prämie braucht
Ein KGV von 80x benötigt schnelleres Wachstum, als Kosteneinsparungen liefern können, und Shopifys Wette für dieses Wachstum sind KI-Einkaufsagenten. Mahncke merkte an, dass "Bestellungen in Shopify-Shops, die auf KI-Suche zurückzuführen sind, seit Januar 2025 etwa das 15-fache betragen." Das Management sagt, dass diese Bestellungen Shopify denselben Erlös bringen wie Bestellungen im eigenen Shop eines Händlers.
Zudem erklärte Mahncke, dass jeder Entwickler ohne Genehmigung über den von Shopify und Google entwickelten Commerce-Standard auf Shopifys Katalog zugreifen kann. "Jede neue KI-Einkaufs-App, die jemand entwickelt, wird also im Grunde standardmäßig zu einem weiteren Shopfront für Shopify-Händler."
Das bringt Amazon in eine unangenehme Lage. Es möchte, dass seine eigenen Agenten überall einkaufen, hält aber externe Agenten wie Muse von seiner eigenen Website fern. Mahncke glaubt nicht, dass es diese Balance lange halten kann.
Sidekick kommt mit einer Rechnung
Aber KI kostet Shopify auch Geld. Die Bruttomarge der Abonnements sank im zweiten Quartal 2026 auf 79,7 %, gegenüber 81,6 % im Vorjahreszeitraum, da Cloud- und Infrastrukturkosten, einschließlich KI-Nutzung, um 37 Millionen $ stiegen. Der CFO sagte, der größte Teil der Kosten für die Nutzung von Sidekick, Shopifys KI-Assistent, durch Händler falle in diese Position.
Zahlungen wachsen schneller als Abonnements und haben dünnere Margen, was auch die Gesamtbruttomarge 2025 auf 48,1 % gegenüber 50,4 % drückte. Im vergangenen Jahr haben Analysten ihre Umsatzschätzung für 2027 um 15 % erhöht, ihre Gewinnschätzung (EPS) für 2027 jedoch nur um 2 %. Sie erwarten mehr Umsatz bei einem geringeren Gewinn, und ein KGV von 80x benötigt, dass der Gewinn mithält.
Bewertet für fehlerfreie Leistung
Mahncke hat recht. Shopify verdient etwa doppelt so viel wie 2023, und Anleger zahlen für diese Gewinne etwa dieselbe Prämie wie damals.
Meine Einschätzung: Shopify ist ein großartiges Unternehmen. Aber bei einem Forward-KGV von 80x ist es so bewertet, dass Agenten das Wachstum hochhalten und Kosteneinsparungen die KI-Rechnung weiterhin übertreffen müssen. Nach einem Monat mit 33 % Zuwachs würde ich vor einem Kauf sehen wollen, dass beides standhält.
Der erste Test sind die Ergebnisse des dritten Quartals am 3. November. Das Management erwartet ein Umsatzwachstum im niedrigen dreißigprozentigen Bereich und ein Bruttogewinnwachstum im mittleren bis hohen zwanzigprozentigen Bereich. Natürlich hat Shopify die obere Grenze seiner eigenen Umsatzprognose drei Quartale in Folge übertroffen, also könnte es auch diese Hürde nehmen.
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