Wichtige Erkenntnisse
- KI-Rechenzentrumsmieter verlangen nun laut The Information mehr als 5 Millionen US-Dollar pro Tag an Strafzahlungen, wenn Kapazitäten verspätet bereitgestellt werden, gegenüber etwa 1 Million US-Dollar Anfang dieses Jahres.
- Diese Strafzahlungen bedeuten, dass CoreWeaves Auftragsbestand von 104,2 Milliarden US-Dollar seine Schulden weniger absichert, als die Schlagzeilenzahl vermuten lässt.
- CoreWeave erwartet für das dritte Quartel Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen US-Dollar und bereinigtes Betriebsergebnis von 200 bis 260 Millionen US-Dollar, was wenig Spielraum für Strafzahlungen lässt.
- Nebius und IREN sind diesen Monat fast genauso stark gefallen wie CoreWeave, und CoreWeaves Ergebnisse am 12. November werden zeigen, ob seine neuen Kapazitäten pünktlich ans Netz gehen.
CoreWeave (CRWV) ist seit dem 6. Oktober (bis zum Schlusskurs am Freitag) um 41 % gefallen, und den anderen Neoclouds erging es nicht viel besser. IREN (IREN) ist um 40 % gefallen und Nebius Group (NBIS) um 36 %.
Der größte Teil dieses Verkaufsdrucks hatte mit Schulden zu tun. Dieses Wochenende kam eine neue Sorge hinzu: die Verträge selbst.
The Information berichtete, dass KI-Rechenzentrumsmieter nun Strafzahlungen von mehr als 5 Millionen US-Dollar pro Tag verlangen, wenn Entwickler Strom und Einrichtungen nicht rechtzeitig liefern. Anfang dieses Jahres lag der übliche Satz bei etwa 1 Million US-Dollar.
Der Risikokapitalinvestor Chamath Palihapitiya formulierte es drastisch: "Die Vertragsstrafenklauseln in den Verträgen zwischen Neoclouds und ihren Abnehmern werden der letzte Endgegner sein."
CoreWeave möchte diesen Kampf gerade jetzt lieber nicht führen.
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Der Auftragsbestand ist weniger wert, als er scheint
CoreWeaves Antwort auf seine Schuldensorgen war sein Auftragsbestand. Dieser belief sich am 30. Juni auf 104,2 Milliarden US-Dollar, und Kunden verpflichteten sich Anfang des dritten Quartals zu weiteren mehr als 25 Milliarden US-Dollar.
Aber der Schlagzeilenwert eines Vertrags setzt voraus, dass die Kapazität pünktlich verfügbar ist und zuverlässig läuft. Der Leerverkäufer Jim Chanos nannte die Nachricht über die Strafen eine Erinnerung daran, warum "die Schlagzeilen-'Dollar pro MW'-Verträge, über die werbewirksame Neocloud-CEOs gerne sprechen, sehr irreführend sind."
Palihapitiya sagt, dass der gleiche Druck bei Ausfällen gilt. Betreiber, die ihre Rechenleistung nicht am Laufen halten und Probleme nicht schnell beheben können, werden harte Strafen von ihren Kunden zu spüren bekommen.
CoreWeave steht bei diesen Geschäften auf beiden Seiten. Seine Kunden halten es an Liefertermine und Verfügbarkeit. Gleichzeitig ist es, bis sein erstes selbstgebautes Standort später in diesem Jahr ans Netz geht, für Strom und Gebäude auf externe Entwickler angewiesen. Das hat es bereits einmal gekostet: Im November 2025 zwangen Verzögerungen eines Entwicklers CoreWeave, seine Umsatzprognose für 2025 zu senken.
Die Prognosen von Wall Street gehen immer noch davon aus, dass der Auftragsbestand planmäßig in Umsatz umgewandelt wird. Analysten erwarten, dass der Umsatz in diesem Jahr mehr als verdoppelt wird auf 12,9 Milliarden US-Dollar und 2028 dann 43,5 Milliarden US-Dollar erreicht.
Nur 41 % von CoreWeaves 103,7 Milliarden US-Dollar an noch zu erbringenden Leistungsverpflichtungen sind innerhalb von 24 Monaten fällig. Der größte Teil des Auftragsbestands liegt Jahre in der Zukunft, und bis dahin müssen viele Liefertermine eingehalten werden.
Wenig Spielraum, um eine Strafe zu absorbieren
CoreWeave hat auch sehr wenig Gewinn, um eine Verzögerung zu bezahlen. Seine Betriebsgewinnmarge fiel von 16,9 % im Jahr 2024 auf etwa die Gewinnschwelle im Jahr 2025…
…und sie lag im zweiten Quartal 2026 bei -1,9 %.
Der Ausbau läuft mit geliehenem Geld. Die Gesamtverschuldung stieg von 2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 auf 29,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025:
Bis zum 30. Juni hatte die Gesamtverschuldung bei TIKR, die auch CoreWeaves Rechenzentrumsleasingverträge umfasst, 51,6 Milliarden US-Dollar erreicht. Diese Verschuldung verursachte allein im zweiten Quartal eine Zinsrechnung von 640 Millionen US-Dollar. Für das dritte Quartal erwartet das Management Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen US-Dollar und ein bereinigtes Betriebsergebnis von nur 200 bis 260 Millionen US-Dollar.
Zum Satz, den Mieter nun verlangen, würde eine einmonatige Verzögerung an einem einzigen Standort etwa 150 Millionen US-Dollar kosten. Das ist mehr als die Hälfte des höchsten bereinigten Betriebsergebnisses, das CoreWeave in diesem Quartal erwartet.
Größe ist ein zweischneidiges Schwert
CoreWeave hat mehr Erfahrung darin, GPU-Cluster ans Netz zu bringen, als fast jeder andere Neocloud. Härtere Vertragsbedingungen könnten kleinere, weniger erfahrene Betreiber verdrängen und ihre Kunden zu CoreWeave treiben. Nebius und IREN stehen denselben Mietern und denselben Bedingungen gegenüber.
Elon Musk fasste den Haken in einem Satz zusammen: Neoclouds profitieren von all dieser Nachfrage "nur, wenn sie ihre Rechenleistung online und zuverlässig bekommen, was in großem Maßstab extrem schwierig ist."
Und wenige Konkurrenten bauen im Maßstab von CoreWeave. Allein im zweiten Quartal gingen etwa 500 Megawatt ans Netz, davon 300 im Juni. Das Management erwartet bis Jahresende mehr als 1,85 Gigawatt aktiver Leistung, gegenüber 1,5 Gigawatt am 30. Juni. Jede dieser Megawatt kommt mit einem Termin, auf den ein Kunde zählt.
Zeigt mir die Megawatt
Meine Einschätzung: Diese Strafzahlungen machen CoreWeaves Auftragsbestand zu einer viel dünneren Absicherung für seine Schulden, als die Zahl von 104 Milliarden US-Dollar vermuten lässt. Ich würde vor einem Kauf dieses Dips den Beweis sehen wollen, dass seine neuen Kapazitäten pünktlich ankommen.
Der erste Test kommt mit den Ergebnissen für das dritte Quartal am 12. November. Wenn die Megawatt, die CoreWeave im Juni hinzugefügt hat, Geld verdienen, sollte das bereinigte Betriebsergebnis bei oder über 200 bis 260 Millionen US-Dollar liegen.
Natürlich könnte CoreWeaves Erfahrung es zu einem der wenigen Betreiber machen, die diesen Kampf gewinnen.
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