Die wichtigsten Punkte
- Roku-Aktien schlossen bei 159 $, weniger als 1 % unter dem Angebot von Fox von 160 $ pro Aktie, was signalisiert, dass der Markt den 22-Milliarden-Dollar-Deal als gesichert ansieht.
- Der Umsatz stieg im Q2 um 22 % auf 1,35 Mrd. $, und der verwässerte Gewinn pro Aktie von 1,08 $ übertraf die Schätzung von 0,61 $ fast um das Doppelte.
- Die zweite Anfrage des Justizministeriums verlängert die kartellrechtliche Prüfung, wobei der Fokus wahrscheinlich auf werbefinanziertem Gratis-Streaming liegt.
- Roku veröffentlicht die Q3-Zahlen am 2. November ohne Telefonkonferenz oder Ausblick, sodass ein Update des DOJ wichtiger sein könnte als die Zahlen.
Rokus zweites Quartal hätte normalerweise die Aktie bewegt. Diesmal hat der Markt es kaum bemerkt.
Roku (ROKU) schloss am Freitag bei 159 $, nur knapp unter seinem 52-Wochen-Hoch von 160 $. Noch wichtiger: Die Aktie liegt weniger als 1 % unter dem von Fox (FOXA) im Juni vereinbarten Preis von 160 $ pro Aktie.
Der 22-Milliarden-Dollar-Deal kombiniert etwa 14,2 Mrd. $ Bargeld mit Fox-Class-A-Aktien. Seit der Ankündigung wird Roku als Merger-Arbitrage gehandelt, und die geringe Spanne zeigt, dass Anleger erwarten, dass die Regulierungsbehörden zustimmen.
Washington bremst
Am 8. September stellte das Justizministerium eine zweite Anfrage an beide Unternehmen. Das verlängert die kartellrechtliche Wartefrist bis 30 Tage nachdem Fox und Roku ihrerseits weitgehend nachgekommen sind. Beide erwarten weiterhin einen Abschluss in der ersten Hälfte 2027, vorbehaltlich der behördlichen und Aktionärsgenehmigungen.
Fox-Präsident und COO John Nallen bezeichnete die zusätzliche Prüfung als "völlig erwartet" und sagte, der Deal bleibe auf Kurs.
Der wahrscheinliche Fokus liegt auf werbefinanziertem Gratis-Streaming, wo der Deal Tubi mit The Roku Channel kombinieren würde. Tubi erreicht etwa 110 Millionen monatlich aktive Nutzer, und Roku erreicht mehr als 100 Millionen Streaming-Haushalte. Zusammen würde Fox zum zweitgrößten US-Distributor nach Zuschauerzahlen hinter YouTube, das Alphabet (GOOGL) gehört, aufsteigen.
Was passiert mit einer Aktie, sobald ein Käufer seinen Preis nennt?
Seit Juni bewegt sich die Aktie um die 160 $-Marke, und die zweite Anfrage verursachte nur einen kurzen Einbruch.
Fox kauft eine beschleunigende Plattform
Rokus letzte vollständige Offenlegung zeigte ein Unternehmen, das weiter an Fahrt gewinnt. Der Umsatz stieg im Q2 um 22 % auf 1,35 Mrd. $ und übertraf damit die Konsensschätzung von etwa 1,30 Mrd. $. Die Plattform-Umsätze wuchsen um 25 % auf 1,22 Mrd. $, angeführt von 673 Mio. $ aus Werbung.
Der Gewinn legte noch schneller zu. Der Nettogewinn erreichte 164,2 Mio. $, und der verwässerte Gewinn pro Aktie von 1,08 $ übertraf die Schätzung von 0,61 $ fast um das Doppelte. Das bereinigte EBITDA sprang um 225 % auf 254,3 Mio. $.
Die Nutzung wuchs langsamer, aber stetig, mit einem Anstieg der Streaming-Stunden um 7 % auf 37,9 Milliarden. Das Management führte auch einen neu gestalteten Home-Bildschirm ein, den das Aktionärsschreiben als "eines der wertvollsten Stücke Immobilie im Fernsehen" bezeichnete.
Die Plattform trägt jetzt fast die gesamte Last.
Die Plattform machte im Q2 etwa 90 % des Umsatzes aus, und diese hochmargige Mischung ist es, die Fox mit dem Werbeinventar von Tubi kombinieren möchte.
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Wenig Aufwärtspotenzial, viel Risiko nach unten
Bei 159 $ notiert Roku mit dem 49,2-fachen des erwarteten Gewinns und dem 26,6-fachen des erwarteten EBITDA, bei 2,08 Mrd. $ Netto-Cash. Das durchschnittliche Kursziel der Analysten von 162 $ liegt fast genau auf dem Deal-Preis.
Die Bewertung geht bereits von einem abgeschlossenen Deal aus...
Dieses Kurs-Gewinn-Verhältnis gilt nur, wenn die Fusion zustande kommt. Eine Anfechtung durch das DOJ oder strenge Auflagen, wie Beschränkungen für Fox bei der Bewerbung eigener Inhalte auf Roku, könnten die Aktie wieder auf das Niveau eines eigenständigen Unternehmens zurückfallen lassen.
Es gibt andere Störfaktoren. Roku veröffentlichte ergänzende Fusionsunterlagen nachdem Aktionärsanfragen eingegangen waren, und Führungskräfte wie CFO und COO Dan Jedda haben in den letzten Monaten Aktien verkauft.
Meine Einschätzung: Rokus Geschäft sieht gesund aus, daher würde ein gescheiterter Deal die Aktie wahrscheinlich nicht auf ihr Tief von 79 $ zurückwerfen. Dennoch ist die Rechnung für neues Geld unausgewogen. Man erhält etwa 0,9 %, wenn der Deal zustande kommt, riskiert aber einen viel größeren Verlust, wenn er scheitert. Ich würde sie hier nur besitzen, wenn ich eine klare Einschätzung zur Haltung des DOJ hätte.
Roku veröffentlicht die Q3-Zahlen nach Börsenschluss am 2. November, ohne Telefonkonferenz oder Ausblick. Der Konsens liegt bei etwa 0,53 $ Gewinn pro Aktie bei 1,41 Mrd. $ Umsatz, aber ein Update zur Erfüllung der DOJ-Anforderungen wird wichtiger sein.
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