Wichtigste Erkenntnisse:
- Beide Aktien haben sich trotz solider Fundamentaldaten deutlich von ihren jüngsten Höchstständen entfernt, wobei Microsoft etwa 22 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von 555,45 $ und Oracle mehr als 45 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von 345,72 $ gehandelt wird.
- Microsoft erwirtschaftete im letzten Geschäftsjahr einen freien Cashflow in Höhe von 71,6 Mrd. USD, wobei die operativen Margen in Richtung 45 % stiegen, während der FCF von Oracle mit etwa -394 Mio. USD negativ wurde, da das Unternehmen stark in die Cloud-Infrastruktur investierte.
- Analysten prognostizieren für das Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von Microsoft in Höhe von ca. 328 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von ca. 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, während der Konsens für Oracle bei ca. 67 Milliarden US-Dollar liegt, was einem Anstieg von ca. 17 % entspricht.
- Unter Mid-Case-Annahmen könnte Microsoft nach dem Modell von TIKR bis Mitte 2030 bei einer annualisierten Rendite von ca. 20 % ein Kursplus von insgesamt 112 % erzielen, während Oracle bei einer annualisierten Rendite von ca. 34 % ein Kursplus von ca. 235 % erwarten lässt.
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Die gute Nachricht für Anleger ist, dass beide Unternehmen vor kurzem starke Ergebnisse vorgelegt haben und beide über expandierende Cloud-Geschäfte verfügen. Sowohl Oracle(ORCL) als auch Microsoft(MSFT) setzen KI in ihren Kernprodukten ein. Dennoch haben sich beide Aktien in den letzten Monaten schlechter entwickelt als der breite Markt, obwohl die zugrundeliegenden Unternehmen weiterhin erfolgreich sind.
Es lohnt sich, die Diskrepanz zwischen den Fundamentaldaten und der Kursentwicklung genau zu untersuchen, da sie nicht für jedes Unternehmen gleich ist. Microsoft zieht sich von einer Bewertung zurück, die sich über seine historische Spanne hinaus ausgedehnt hatte.
Oracle zieht sich von einem Multiplikator zurück, der auf der Grundlage der gemeldeten Zahlen immer schwer zu rechtfertigen war und nun fast vollständig von der Cloud-Beschleunigung abhängt, die sich erst allmählich in den Finanzkennzahlen niederschlägt. Es ist wichtig, diesen Unterschied zu verstehen, bevor man entscheidet, auf welchen Rücksetzer man reagieren sollte.
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Hinter ein und demselben Forward P/E verbergen sich zwei sehr unterschiedliche Wetten
Beide Aktien werden heute mit dem etwa 25-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt. Diese oberflächliche Ähnlichkeit ist irreführend und es lohnt sich, sie zu entschlüsseln.
Microsoft ist ein reifes, diversifiziertes Unternehmen mit einem Jahresumsatz von 281 Mrd. USD und einer Betriebsmarge von fast 45 %, Tendenz steigend. Azure wächst mit einer starken zweistelligen Rate, und Copilot konvertiert bestehende Kunden in höherpreisige Tiers, ohne dass nennenswerte zusätzliche Akquisitionskosten anfallen.
Oracle ist mit einem Umsatz von ca. 57 Milliarden US-Dollar ein wesentlich kleineres Unternehmen. Die operativen Margen sind von über 38 % im Jahr 2021 auf heute rund 31 % gesunken, da das Unternehmen aggressiv in die Kapazität von Cloud-Rechenzentren investiert, um die steigende Nachfrage zu befriedigen.
Wenn man für beide Unternehmen den gleichen Multiplikator zahlt, bedeutet dies, dass sie die gleiche Qualität und das gleiche Risiko aufweisen. Diese Annahme sollte genau geprüft werden, bevor Kapital in einen der beiden Werte investiert wird.
Microsofts Margen wachsen. Oracles Margen werden absichtlich komprimiert.
Microsofts operative Margen stiegen von ca. 41,6 % im Geschäftsjahr 2021 auf ca. 44,6 % im Geschäftsjahr 2024 und stiegen bis zum Geschäftsjahr 2025 weiter an. Der Umsatz stieg im gleichen Zeitraum von 168 Mrd. $ auf 281 Mrd. $, der freie Cashflow betrug im letzten Geschäftsjahr 71,6 Mrd. $.
Die Margen von Oracle entwickelten sich in die entgegengesetzte Richtung und sanken von etwa 38,7 % im Geschäftsjahr 2021 auf etwa 31,3 % im Geschäftsjahr 2025. Der freie Cashflow schwankte von 13,8 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2021 auf ein Minus von 394 Mio. USD, da die Investitionsausgaben zur Finanzierung des Ausbaus der Infrastruktur beschleunigt wurden.
Dies ist eine bewusste Investition und kein Zeichen für eine Verschlechterung. Es bedeutet jedoch, dass die Anleger aufgefordert werden, heute Infrastrukturausgaben zu finanzieren, um dafür morgen margenstarke Cloud-Einnahmen zu erhalten. Das ist ein anderes Risikoprofil als das, das Microsoft präsentiert.
Was die Analysten bis 2030 prognostizieren
Mehr als 50 Analysten prognostizieren für Microsoft im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von etwa 328 Mrd. US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der EPS-Konsens liegt bei 16,62 $, was einem Anstieg von etwa 22 % entspricht. In den Folgejahren wird ein stetiges jährliches Wachstum von 15 % bis 16 % erwartet, wobei die Expansion von Azure und die Monetarisierung von Copilot über die gesamte installierte Basis hinweg gut sichtbar sind.
Für Oracle prognostizieren mehr als 40 Analysten für das Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von etwa 67 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 17 % entspricht. Die auffälligeren Zahlen erscheinen weiter in der Zukunft. Bis zum Geschäftsjahr 2028 rechnen die Analysten mit einem Umsatz von etwa 129 Milliarden US-Dollar, was ein Wachstum von fast 46 % im Vergleich zum Vorjahr bedeutet, da die Cloud-Infrastrukturkapazitäten online gehen und sich in Umsatz umwandeln.
Der entscheidende Unterschied ist die Überzeugung. Microsofts Schätzungen umfassen 50 Mitwirkende mit hoher kurzfristiger Sichtbarkeit. An den Prognosen von Oracle für den Zeitraum außerhalb des Jahres sind deutlich weniger Analysten beteiligt, und die Spannweite ist wesentlich größer, was eine echte Unsicherheit darüber widerspiegelt, wie schnell sich der Ausbau in dauerhafte Einnahmen verwandelt.
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Die FCF-Lücke ist hier die wichtigste Zahl
Microsoft erwirtschaftete in seinem letzten Geschäftsjahr einen freien Cashflow von rund 71,6 Mrd. USD bei einer FCF-Marge von über 25 %. Damit werden Rückkäufe, Dividenden und fortgesetzte Investitionen in die KI-Infrastruktur finanziert, ohne dass eine externe Finanzierung erforderlich ist, was dem Unternehmen bei seiner Größe eine ungewöhnliche Flexibilität verleiht.
Der freie Cashflow von Oracle wurde im Geschäftsjahr 2025 mit rund -394 Mio. US-Dollar negativ, eine dramatische Veränderung gegenüber 13,8 Mrd. US-Dollar im Geschäftsjahr 2021. Wenn sich der Ausbau der Infrastruktur wie prognostiziert auszahlt, könnte sich der FCF deutlich erholen, wenn die Auslastung der neu geschaffenen Kapazitäten steigt. Bleibt die Nachfrage hinter den Erwartungen zurück, werden diese Kapitalkosten zu einer erheblichen Belastung, die sich nicht so schnell umkehren lässt.
Dies ist die zentrale Wette, die in der Oracle-These enthalten ist. Microsoft-Anleger kassieren jetzt einen beträchtlichen Cashflow und profitieren gleichzeitig vom Rückenwind der künstlichen Intelligenz, der auf einer profitablen Basis aufbaut. Oracle-Investoren finanzieren einen Ausbau und warten darauf, dass sich die Wirtschaftlichkeit einstellt.
Wie die IRR-Rechnung von hier aus aussieht
Für Microsoft sieht das Mid-Case-Modell bis Juni 2030 einen impliziten Aktienkurs von etwa 783 $ vor, wobei die kumulierten Dividenden weitere 16,48 $ pro Aktie hinzufügen, was den Gesamtzielwert auf etwa 800 $ bringt. Das bedeutet eine Gesamtrendite von etwa 85 % und eine annualisierte Rendite von etwa 21 % über den Dreijahreszeitraum. Die Spanne der Ergebnisse ist relativ eng und spiegelt die Vorhersehbarkeit der Einnahmeströme von Microsoft und die Konsistenz der Margenentwicklung wider.
Für Oracle strebt das Mid-Case-Modell bis Mai 2029 einen impliziten Aktienkurs von ca. 502 $ an, wobei die kumulierten Dividenden einen zusätzlichen Beitrag von 8,40 $ pro Aktie leisten, was den Gesamtzielwert auf ca. 511 $ bringt. Das bedeutet eine Gesamtrendite von ca. 172 % und eine annualisierte Rendite von ca. 38 % über denselben Dreijahreszeitraum.
Die Spanne zwischen den Szenarien ist groß, und der einjährige IRR von 169 % spiegelt wider, wie sehr der Markt die Cloud-Beschleunigung derzeit unterbewertet, wenn der Wachstumspfad wie prognostiziert eintritt.
Dieser Kontrast sagt alles über die Art der beiden Chancen aus. Microsoft bietet einen Weg mit hoher Überzeugungskraft und geringerer Varianz. Oracle bietet einen potenziell höheren IRR, der fast ausschließlich davon abhängt, dass der Aufbau der Infrastruktur in dem von den Analysten prognostizierten Tempo in dauerhafte Einnahmen umgewandelt wird.
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