Wichtige Statistiken für die Merck-Aktie
- 52-Wochen-Spanne: $73 bis $125
- Aktueller Kurs: $119
- Mittleres Kursziel: $130
- Höchstes Kursziel: $150
- TIKR-Modell-Ziel (Dez. 2030): $188
- Analystenkonsens: 15 Käufe / 4 Outperforms / 10 Halten / 0 Verkaufen
Was ist passiert?
Merck & Co.(MRK), der Pharmariese, der hinter Keytruda (dem weltweit meistverkauften Krebsmedikament) steht, befindet sich mitten in einer bewussten Umstrukturierung, die zu einem der am meisten missverstandenen Gewinnszenarien in der Large-Cap-Pharma führt.
Die am 25. März bekannt gegebene Übernahme von Terns Pharmaceuticals im Wert von 6,7 Mrd. USD wird die Ergebnisse im Jahr 2026 mit einmaligen F&E-Kosten in Höhe von 5,8 Mrd. USD belasten und den ausgewiesenen Gewinn je Aktie von 8,98 USD im Jahr 2025 auf etwa 5 USD senken.
Ohne diese Belastung liegt der zugrundeliegende Mittelwert bei etwa 9,03 USD pro Aktie, was bedeutet, dass der operative Gewinn stagniert oder wächst, während die Schlagzeilenzahl einbricht.
Der Terns-Deal bringt TERN-701 mit sich, ein oral zu verabreichendes Prüfpräparat für chronisch-myeloische Leukämie (ein Knochenmarkskrebs, der durch unkontrolliertes Wachstum von Leukämiezellen gekennzeichnet ist), das bei zuvor behandelten Patienten eine 75%ige molekulare Hauptansprechrate zeigte, ein Ergebnis, das ein Analyst der Scotiabank als "Spitzenumsatzpotenzial von mehreren Milliarden Dollar" bezeichnete.
Auf der Telefonkonferenz für das vierte Quartal 2025 erklärte CEO Robert Davis, dass Merck nun "bis Mitte der 2030er Jahre ein potenzielles kommerzielles Potenzial von über 70 Mrd. USD im Blick hat, das sind 20 Mrd. USD mehr als noch vor einem Jahr und mehr als das Doppelte des für 2028 erwarteten Spitzenumsatzes von Keytruda in Höhe von 35 Mrd. USD", womit das Terns-Geschäft direkt mit dem Plan des Unternehmens für das Überleben nach der Patentierung verbunden ist.
Keytruda, die Immuntherapie, die 2025 mehr als 30 Milliarden Dollar einbrachte und fast die Hälfte des Umsatzes von Merck ausmachte, steht 2028 vor dem Auslaufen des US-Patents, eine Klippe, die das Unternehmen aggressiv umschifft.
Die Pipeline, die Merck aufbaut, um diese Umsätze zu ersetzen, umfasst Enlicitide, einen oralen PCSK9-Hemmer (eine cholesterinsenkende Pille, die wie ein injizierbares Biologikum wirken soll), der in einer Phase-3-Studie den LDL-Cholesterinspiegel um 65 % senkte und einen FDA Commissioner's National Priority Voucher erhalten hat, der eine Markteinführung bereits für 2026 vorsieht.
Die Meinung der Wall Street zur MRK-Aktie
Die Akquisitionskosten, die das Ergebnis für 2026 verzerren, trüben die Sicht des Marktes auf die Merck-Aktie genau zu dem Zeitpunkt, an dem der freie Cashflow ansteigen wird.
Es wird erwartet, dass der FCF von Merck von 12,36 Mrd. $ im Jahr 2025 auf ca. 16 Mrd. $ im Jahr 2026 und ca. 24 Mrd. $ im Jahr 2027 ansteigen wird, was einem Sprung von 52 % in einem einzigen Jahr entspricht, da die einmaligen Akquisitionskosten wegfallen und neue Produkteinführungen hinzukommen, so dass der Rückgang des Gewinns pro Aktie ein vorübergehendes buchhalterisches Ereignis und kein operatives Ereignis ist.
Die Wall Street hat die These noch nicht aufgegeben: 19 von 29 Analysten, die die Aktie bewerten, geben Kauf- oder Outperform-Ratings ab, wobei das durchschnittliche Kursziel von 129,81 $ ein Aufwärtspotenzial von etwa 9 % impliziert, und der Konsens ist seit dem Tiefpunkt der MRK-Aktie bei 73 $ im letzten Jahr nach oben gewandert.
Die Zielspanne reicht von 100 $ bis 150 $, und der Abstand zwischen diesen Polen spiegelt eine echte Debatte wider: Das untere Ende geht von einem schweren Keytruda-LOE ohne erfolgreiche Ersatzeinnahmen aus, während der Bullenfall von 150 $ davon ausgeht, dass sowohl Enlicitide als auch TERN-701 zugelassen werden und anlaufen, bevor die Patentklippe eintritt.
Mit einem Kurs von etwa dem 12-fachen der normalisierten EPS-Schätzung für 2027 von etwa 10 $ wird die Merck-Aktie mit einem bedeutenden Abschlag auf den 15- bis 17-fachen Bereich gehandelt, den sie in der Vergangenheit innehatte, so dass die Merck-Aktie angesichts einer Pipeline, die jetzt die Bereiche Onkologie, Herz-Kreislauf, Atemwegserkrankungen und seltene Krankheiten umfasst, mit einem identifizierten, nicht risikobereinigten kommerziellen Potenzial in Höhe von 70 Mrd. $ bis Mitte der 2030er Jahre unterbewertet erscheint.
CFO Caroline Litchfield bestätigte, dass der bereinigte EPS-Mittelwert für 2026 bei etwa 9 US-Dollar liegt, ohne die Kosten für Cidara in Höhe von etwa 3,65 US-Dollar und die laufenden Finanzierungskosten in Höhe von etwa 0,30 US-Dollar.
Wenn Enlicitide im Zulassungsverfahren strauchelt oder die Phase-3-Daten von TERN-701 enttäuschen, wird die Lücke, die Keytrudas LOE hinterlässt, strukturell schwieriger zu füllen sein.
Die Gewinnmitteilung für das erste Quartal 2026 am 30. April ist die erste Gelegenheit für das Management, die Prognosen nach dem Abschluss der Terns-Ausschreibung zu aktualisieren: Achten Sie auf die bereinigte EPS-Zahl ohne Cidara, die das Management verwenden wird, um zu bestätigen, dass der Mittelwert von ca. 9 $ eingehalten wird.
Was sagt das Bewertungsmodell?
Das Mid-Case-Modell von TIKR sieht für MRK eine Zielgröße von etwa 188 $ pro Aktie vor, was eine Gesamtrendite von ~58 % über einen Zeitraum von etwa 5 Jahren bedeutet, verankert in einer angenommenen Nettogewinnmarge von etwa 34 %, einer Zahl, die mit Mercks tatsächlichem Wert von etwa 35 % im Jahr 2025 übereinstimmt und durch die Flexibilisierung des FCF unterstützt wird, da akquisitionsbedingte Kosten wegfallen.
Bei einem IRR von rund 119 US-Dollar und einer jährlichen Rendite von rund 6 % bis 2030 ist die Merck-Aktie bei einem identifizierten Pipeline-Potenzial von 70 Mrd. US-Dollar und einem freien Cashflow, der sich bis 2027 nahezu verdoppeln soll, zu den aktuellen Multiplikatoren unterbewertet, wobei sich die Sicherheitsspanne vergrößert, wenn einmalige Belastungen wegfallen und die operativen Erträge wieder steigen.
Das zentrale Spannungsfeld für Anleger in Merck-Aktien ist ein Timing-Problem: Die Pipeline ist real, die Patentklippe ist real, und das Urteil des Marktes hängt einzig und allein davon ab, was davon schneller eintrifft.
Bullen-Fall
- Enlicitide steht kurz vor der Einreichung mit dem FDA Commissioner's Priority Voucher und zielt auf 80 Millionen unzureichend behandelte Lipidpatienten in den USA, Europa und Japan ab; CFO Litchfield nannte einen "normalen Zeitplan", der auf eine Markteinführung im ersten Quartal 2027 hindeutet
- Das Phase-3-Programm für TERN-701 wird sowohl für die Erst- als auch für die Zweitlinienbehandlung von CML eingeleitet und zielt auf etwa 18.000 neue jährliche Diagnosen in den USA, Japan und den europäischen Schlüsselmärkten mit einem Spitzenumsatzpotenzial von mehreren Milliarden Dollar ab
- WINREVAIR (Sotatercept) erwirtschaftete allein im 4. Quartal 2025 467 Millionen US-Dollar und wird in die Indikation CpcPH-HFpEF eingeführt, nachdem die Phase-2-Studie CADENCE ihren primären Endpunkt erreicht hat, wodurch eine neue Patientengruppe über das bestehende PAH-Label hinaus erschlossen wird
- Es wird erwartet, dass der FCF von 12,36 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf rund 24 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 ansteigen wird, was Kapital für weitere Fusionen und Übernahmen innerhalb des von Merck angegebenen Sweetspots von unter 15 Milliarden US-Dollar bereitstellt.
- Die subkutane Formulierung von KEYTRUDA QLEX zielt auf eine 30- bis 40-prozentige Akzeptanz vor dem Markteintritt des IV-Biosimilars ab und verlängert die Keytruda-Umsatzspanne durch das LOE-Fenster
Bear Case
- Der Konsensumsatz für 2026 in Höhe von rund 67 Mrd. USD impliziert nur ein Wachstum von 2,5 %, während das Unternehmen Gegenwind in Höhe von 2,5 Mrd. USD durch die Generisierung von JANUVIA und BRIDION sowie die rückläufige Nachfrage nach LAGEVRIO verkraften muss
- Enlicitide sieht sich mit einer Fastenvorschrift konfrontiert, die ein konkurrierendes orales PCSK9-Programm von AstraZeneca zu unterbieten versucht, und die Änderungen der ACC/AHA-LDL-Richtlinien, die zur Erweiterung des adressierbaren Marktes erforderlich sind, bleiben unbestätigt
- Die 6,7 Mrd. USD teure Terns-Akquisition wurde mit einem Aufschlag von nur 6 % auf den letzten Schlusskurs bezahlt und liegt damit unter der Spanne von 38 % bis 140 %, die bei vergleichbaren Übernahmen im Pharmasektor üblich ist, was darauf hindeutet, dass andere Bieter für TERN-701 nur begrenzt von der Konkurrenz überzeugt sind
- GARDASIL-Umsätze sollen 2026 stabil bleiben, nachdem sie im 4. Quartal 2025 aufgrund der Nachfrageschwäche in China und Japan um 35% gesunken sind. Damit entfällt ein zweiter Wachstumstreiber neben Keytruda vor dem LOE
- Der Schutz des geistigen Eigentums von Keytruda über den Dezember 2028 hinaus hängt von zwei zusätzlichen Patenten ab (Verwendungs- und Herstellungsverfahren), deren Verteidigung das Management mit wachsender Zuversicht erwartet, aber noch nicht durch Rechtsstreitigkeiten bestätigt hat
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