Die wichtigsten Punkte
- Leopold Aschenbrenners Situational Awareness erhöhte seine Position in Riot Platforms im zweiten Quartal um 49 %, während Starboard Value seinen Anteil um 35 % reduzierte.
- Selbst nach der Reduzierung machte Riot einen größeren Anteil von Starboards Portfolio aus (6,1 %) als von Aschenbrenners (etwa 2,2 % bis 2,6 %).
- Riot notiert immer noch über seinem Fünfjahresdurchschnittskurs im Verhältnis zu den erwarteten Umsätzen, wobei Verluste und negativer freier Cashflow bis 2028 erwartet werden.
- Nach den Zahlen von TIKR ist Starboards Reduzierung derzeit die bessere Entscheidung, und die Ersetzung von Riots 573-Millionen-Dollar-Brückenkredit bis zum 31. Dezember ist der nächste große Test.
Riot Platforms (RIOT) hat seit dem 30. Juni mehr als die Hälfte seines Wertes verloren, und zwei bekannte Fonds standen vor diesem Einbruch auf entgegengesetzten Seiten.
Leopold Aschenbrenners Situational Awareness stockte seine Position im Q2 auf, während Jeff Smiths Starboard Value seinen Anteil um 35 % kürzte.
Das geht aus den jeweiligen 13F-Meldungen der Fonds für das am 30. Juni endende Quartal hervor, die am 14. August eingereicht wurden. Das sind immer noch ihre aktuellsten Einreichungen: Die 13Fs für das am 30. September endende Quartal sind bis zum 16. November fällig.
Aschenbrenner stockte auf
Situational Awareness hielt am 30. Juni 17,10 Millionen Riot-Aktien, 49 % mehr als drei Monate zuvor. Sie waren zu den Quartalsendpreisen 468 Millionen Dollar wert, oder 2,3 % der 20,17 Milliarden Dollar US-Aktien des Fonds, was Riot zu seiner zehntgrößten Position machte.
Das ist eine bescheidene Wette für einen Fonds dieser Größe, aber eine wachsende.
Starboard reduzierte, aber Riot ist immer noch eine große Position
Starboard ging den anderen Weg. Es hielt am 30. Juni 10,11 Millionen Aktien, 35 % weniger als drei Monate zuvor, mit einem Wert von 277 Millionen Dollar. Es hielt auch Put-Optionen mit einem Nominalwert von 2 Millionen Dollar, was im Vergleich zu seinen Aktien gering ist.
Selbst nach der Kürzung machte Riot 6,1 % von Starboards 4,52 Milliarden Dollar US-Aktien aus, seine achtgrößte Position. Starboard hatte also immer noch einen viel größeren Anteil seines Portfolios in Riot als Aschenbrenner.
Die Riot-Aktie ist seit dem 30. Juni um 53 % gefallen. Das ist nur die Kursveränderung, da keine der Einreichungen zeigt, was die Fonds bezahlt haben oder ob sie die Aktien noch besitzen.
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Die Umsätze wachsen, und die Rechnungen auch
Das Bullen-Argument für Riot stützt sich auf seine Energieversorgung in Texas. Das Management beziffert Riots vertraglich gebundene Rechenzentrums-Umsätze auf etwa 9,8 Milliarden Dollar, aus Leasingverträgen mit AMD und mit einem KI-Labor, von dem Bloomberg berichtete, dass es sich um Anthropic handelt (keines der Unternehmen hat dies bestätigt). Dieses Labor macht 9,1 Milliarden Dollar des Gesamtbetrags aus.
Analysten erwarten, dass die Umsätze von 647 Millionen Dollar im Jahr 2025 auf 1,24 Milliarden Dollar im Jahr 2028 steigen werden, wobei der größte Sprung im letzten Jahr erfolgt:
(Nur 11 Analysten schätzen für 2028, gegenüber 21 für dieses Jahr.)
Die Umsatzschätzung der Analysten für 2028 war am 23. Oktober um 22 % höher als am 30. Juni. Die Analysten wurden trotz des Aktienkursrückgangs zuversichtlicher hinsichtlich der Leasingverträge.
Die Verträge sind jedoch teuer im Bau. Analysten erwarten jedes Jahr bis 2028 Verluste und rechnen auch mit einem negativen freien Cashflow von 1,5 Milliarden Dollar im Jahr 2027 und 1,7 Milliarden Dollar im Jahr 2028, bei Zinsaufwendungen von 390 Millionen Dollar im Jahr 2028 gegenüber einem EBITDA von 409 Millionen Dollar. Die Kreditgeber würden den größten Teil des ersten vollen Jahresgewinns erhalten.
Bevor es dazu kommt, muss Riot einen 573-Millionen-Dollar-Brückenkredit von Morgan Stanley, der am 31. Dezember fällig wird, ersetzen.
Ist Riot nach einem 53%-Rückgang günstig?
Nicht im Vergleich zu seiner eigenen Geschichte. Riot hat keine erwarteten Gewinne, die bewertet werden könnten, daher wird es anhand der erwarteten Umsätze bewertet, mit dem 6,8-fachen. Das ist zwar weniger als das 16-fache Ende Juni, aber immer noch über seinem Fünfjahresdurchschnitt von 6,2-fach:
Analysten sehen immer noch viel Potenzial nach oben. Die 22 Analysten, die Riot abdecken, haben ein durchschnittliches Kursziel von 29,02 Dollar, 127 % über dem letzten Schlusskurs. Dieser Durchschnitt stieg von 25,44 Dollar vor einem Jahr auf einen Höchststand von 32,52 Dollar am 29. September und ist seitdem gesunken:
Cantor Fitzgerald senkte sein Kursziel am 16. Oktober von 30 auf 24 Dollar und verwies auf steigende Finanzierungskosten. ATB Cormark Capital Markets senkte sein Kursziel am 22. Oktober von 36 auf 30 Dollar. Das niedrigste Kursziel unter den Analysten, 13 Dollar, liegt knapp über dem Aktienkurs.
Starboard hat derzeit die bessere Argumentation
Wenn Projektfinanzierer zögern oder zu viel verlangen, ist Riots Ausweichoption der Verkauf von Aktien: Es hat ein ungenutztes 500-Millionen-Dollar-At-the-Market-Aktienprogramm.
Nach den Zahlen von TIKR sieht Starboards Reduzierung wie der klügere Zug aus. Riot notiert immer noch über seinem durchschnittlichen Bewertungsmultiplikator, und der größte Teil der Umsätze, die dies rechtfertigen, kommt erst 2028.
Bis dahin gibt es Verluste und hohe Ausgaben, und Analysten senkten ihre Kursziele, während die Aktie fiel. Ich würde die Finanzierung abgeschlossen sehen wollen, bevor ich Aschenbrenner folge.
Das könnte sich schnell ändern. Riot veröffentlicht die Q3-Ergebnisse Anfang November. Ein unterzeichneter Leasingvertrag für seinen Campus in Corsicana, für den es nur eine Absichtserklärung hat, würde Aschenbrenners Seite stärken.
Und die bis zum 16. November fälligen 13Fs werden zeigen, ob einer der Fonds erneut aktiv wurde.
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