Wichtige Erkenntnisse
- Nvidia-CEO Jensen Huang sagte, es würde ihn nicht überraschen, wenn die jährlichen Ausgaben für den Aufbau und die Erneuerung der KI-Infrastruktur etwa 10 Billionen Dollar erreichen. Er sagt, die Welt habe etwa 1 Billion Dollar pro Jahr für IT-Ausbau ausgegeben, das wäre also etwa das Zehnfache.
- Alte Kapazitäten werden alle paar Jahre ersetzt, sodass sich Nvidias Markt ständig selbst erneuert, was Raum für Wachstum lässt, selbst wenn der Neubau nachlässt.
- Analysten erwarten, dass Nvidias Umsatz von 216 Milliarden Dollar im am Januar 2026 endenden Jahr auf 903 Milliarden Dollar im am Januar 2029 endenden Jahr steigen wird, wobei die Finanzierung des Ausbaus das Hauptrisiko darstellt.
- Nvidia notiert mit dem 18-fachen der zukünftigen Gewinne, nahe dem niedrigsten Stand der letzten drei Jahre und deutlich unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 30x.
Der Bau von Rechenzentren wird sich bald wieder beschleunigen, und Nvidia (NVDA)-CEO Jensen Huang glaubt, dass die dahinterstehenden Ausgaben noch viel weiter laufen werden.
SemiAnalysis erwartet nun, dass die jährlichen Zuwächse an IT-Kapazität in Rechenzentren außerhalb Chinas im nächsten Jahr mehr als verdoppeln werden, auf etwa 51 Gigawatt gegenüber 25 Gigawatt in diesem Jahr. Im September prognostizierte man noch 43 Gigawatt. (Huang hat gesagt, jeweils zwei Gigawatt seien für Nvidia etwa 80 Milliarden Dollar wert, das sind also eine Menge Chips.)
In einer kürzlichen Folge des BG2-Podcasts ging Huang noch viel größer:
„Wenn Sie mir sagen würden, dass der jährliche Kapazitätsaufbau, Infrastrukturaufbau, die Kombination aus Erneuerung von Neuem und Altem etwa 10 Billionen Dollar beträgt, wäre ich nicht einmal ein bisschen überrascht.“
Er beziffert den gesamten jährlichen IT-Ausbau der Welt auf etwa 1 Billion Dollar, das wäre also das Zehnfache.
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Die Erneuerung ist der Punkt
Huangs Argument ist, dass dieser Markt niemals fertig ist. Jedes Jahr wird mehr Kapazität aufgebaut, und alle fünf Jahre oder so wird ein Teil der alten Ausrüstung abgeschrieben, abgeschaltet und ersetzt. Darüber hinaus sagte er, die Branche müsse noch ein paar Billionen Dollar an Recheninfrastruktur aufbauen.
Deshalb ist die Zahl von 10 Billionen Dollar für Nvidia-Aktionäre wichtig. Wenn Rechenzentren alle paar Jahre neue Chips benötigen, sind Nvidias Verkäufe nicht davon abhängig, dass der Neubau für immer auf Hochtouren läuft. Eine Verlangsamung beim Neubau lässt immer noch den Ersatzzyklus übrig.
Zum Vergleich: Morgan Stanleys Nikolaj Lippmann sagte im Thoughts on the Market-Podcast seiner Firma, dass dessen globaler Rahmen darauf hindeutet, dass „die jährlichen Kapitalausgaben von etwa 2,5 Billionen Dollar auf etwa 5-6 Billionen Dollar steigen könnten, wenn Unternehmen weltweit KI aufbauen.“ Huangs Zahl liegt deutlich über selbst der Obergrenze dieser Spanne. (Seine Zahl schließt Erneuerungen ein und ist keinem Datum zugeordnet.)
Analysten erwarten bereits viel
Wall Street erwartet, dass Nvidias Umsatz in diesem Geschäftsjahr fast verdoppelt wird und in den drei Jahren danach weiter steigt.
Selbst die 1,1 Billionen Dollar, die Analysten für das am Januar 2030 endende Jahr erwarten (nur acht von ihnen treffen diese Aussage), wären etwa ein Neuntel von Huangs 10 Billionen Dollar. Und die höhere Prognose von SemiAnalysis für 2027 gibt ihnen keinen Grund, ihre Schätzungen zu senken.
Geld ist der Haken
Anfang dieses Monats sagte Broadcom (AVGO)-CEO Hock Tan, dass Kapital eine größere Grenze für den KI-Ausbau sein könnte als Chipknappheit, wie Jim Cramer in Mad Money berichtete. Sorgen darüber, wie Rechenzentren finanziert werden, trugen zum Tech-Verkauf der letzten Woche bei.
Das trifft Broadcom genauso hart wie Nvidia: Kunden, die das Geld nicht aufbringen können, können die Chips nicht kaufen.
Nvidias eigene Finanzierung ist jedoch nicht das Problem. Sein freier Cashflow stieg von 3,8 Milliarden Dollar im am Januar 2023 endenden Jahr auf 96,7 Milliarden Dollar im am Januar 2026 endenden Jahr.
Für viel weniger bewertet
Trotz all dieses Wachstums notiert Nvidia mit dem 18-fachen der zukünftigen Gewinne, nahe dem unteren Ende seiner Dreijahresspanne…
…und weit unter seinem Durchschnitt von 30,3x in diesem Zeitraum, ganz zu schweigen von seinem Höchststand von 46,7x im Juni 2024.
Meine Einschätzung: Huang muss nicht 10 Billionen Dollar erreichen, damit Nvidia günstig aussieht. Wenn der Erneuerungszyklus so funktioniert, wie er es beschreibt, würde selbst ein Bruchteil dieser Ausgaben das Wachstum stützen, das Analysten bereits erwarten. In der Zwischenzeit notiert die Aktie deutlich unter dem Niveau, auf dem sie sich die meiste Zeit der letzten drei Jahre befand.
Natürlich muss der Ausbau tatsächlich stattfinden. Brad Gerstner von Altimeter Capital vermutete im September, dass die Branche im nächsten Jahr eher etwa 25 Gigawatt hinzufügen würde, nicht schneller als in diesem Jahr. Wenn die Kreditmärkte angespannt bleiben, könnte er recht haben.
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