Wichtige Kennzahlen für IBM-Aktien
- Aktueller Kurs: $234.89
- Zielkurs (Mitte): ~$322
- Konsensziel der Analysten: ~$245
- Potenzielle Gesamtrendite: ~37%
- Annualisierte IRR: ~8% / Jahr
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Was ist passiert?
International Business Machines (IBM) erlebt das seltsamste Jahr seiner jüngeren Geschichte. Das Unternehmen hat gerade eine wegweisende Quantenakquisition abgeschlossen, einen echten Hardware-Meilenstein auf dem Weg zu einem fehlertoleranten Computer erreicht und wurde von IDC als führender Quantenanbieter eingestuft. Seine Aktie tat fast nichts. Die Aktie schloss am 4. September bei $234,89, fast 30% unter dem Höchststand von $326,88, den sie im Juni erreicht hatte, und der Grund hat nichts mit Quanten zu tun. Es hat mit einem einzigen schlechten Quartal in einem Geschäft zu tun, von dem die Wall Street glaubte, es zu verstehen.
Diese Kluft zwischen der Technologiegeschichte und dem Aktienkurs macht IBM gerade interessant. Die Haupteinnahmequelle, Mainframes und die darauf laufende Software, ist im zweiten Quartal stark gestolpert, und der Markt kann noch nicht sagen, ob dieser Sturz ein Timing-Problem oder der erste Riss in der Investmentthese war. Die Antwort des Managements ist nachdrücklich, und die frühen Daten deuten in ihre Richtung.
Das Quartal, das die Chart brach, und warum es die These vielleicht nicht bricht
Die IBM Z Mainframe-Umsätze fielen um 42%, obwohl dies auf einen Anstieg von etwa 70% im Einführungsquartal des Vorjahres folgt, und die Transaktionsverarbeitungssoftware, der hochmarginale Stack, der an diese Maschinen gebunden ist, sank um 9%. Da die beiden zusammenhängen, wirkte sich das Defizit auf die gesamte Softwarelinie aus. Der Gesamtumsatz wuchs nur um 1% auf $17,16 Milliarden, und die Aktie hatte bereits einen Einbruch von 25% an einem Tag am 14. Juli nach der vorzeitigen Bekanntgabe des Fehlschlags durch IBM verkraftet, ihr größter Tagesverlust aller Zeiten.
In den letzten Juniwochen lenkten Kunden Budgets zu Servern, Speicher und Arbeitsspeicher um, um knappe Hardware vor Preiserhöhungen zu sichern. Die Mainframe-Deals starben nicht. Sie rutschten. In seinem Schreiben zur vorzeitigen Bekanntgabe am 14. Juli räumte IBM ein, dass es "nicht schnell genug angepasst und gehandelt" habe, und CEO Arvind Krishna behielt diese Offenheit im Gespräch bei und sagte den Analysten, dass "es auf die Umsetzung ankommt. Da haben wir im zweiten Quartal versagt." Den Fehlschlag als Umsetzungsproblem und nicht als Nachfrageeinbruch zu rahmen, ist die ganze Argumentation.
Krishna sagte, etwa ein Drittel der verschobenen Deals sei bereits in den ersten drei Wochen des dritten Quartals abgeschlossen worden, gegenüber einer normalen Rate von zwei Dritteln bis drei Vierteln über sechs Monate. Er nannte es "noch keinen vollständigen Beweis, aber einen guten Hinweis darauf, dass dies eine Verschiebung und keine Zerstörung war." Diese Unterscheidung ist die gesamte Debatte. Wenn die Deals umgesetzt werden, erholt sich die zweite Jahreshälfte. Wenn die Unternehmensbudgets dauerhaft zu Lasten von IBM zu KI-Hardware tendieren, schwächt sich der Mainframe-Multiplikator für Jahre.
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Die 80% der Software, über die niemand spricht
Etwa 80% der Softwareumsätze sind wiederkehrend, Produkte wie Red Hat, HashiCorp und Confluent, und dieser Teil wuchs, während die transaktionalen 20% den Schlag abbekamen. Der jährliche wiederkehrende Umsatz erreichte $24,6 Milliarden, ein Plus von 8% gegenüber dem Vorjahr, das Wachstum von Red Hat beschleunigte sich auf 11%, und das ARR von OpenShift beträgt jetzt $2,2 Milliarden. CFO James Kavanaugh stellte fest, dass die wiederkehrende Basis von 7% Wachstum im ersten Quartal auf 8% im zweiten beschleunigte und sich in der zweiten Jahreshälfte 10% nähern sollte.
Der transaktionale Anteil, der an Mainframe-Lizenzvereinbarungen gebunden ist, ist der volatile Teil, und er schrumpft als Anteil am Ganzen. Diese Mischung war vor Jahren 60-40 und ist jetzt 80-20, durch jede Akquisition weiter in Richtung Annuitätenumsätze gedrückt. Krishna bekräftigte das langfristige Ziel ohne Einschränkung: "Wir und ich haben volles Vertrauen in das langfristige zweistellige Softwarewachstum."
Jeder Dollar Mainframe-Hardware zieht mehr als drei Dollar Software nach sich, und Kunden sehen sich mit einer 2- bis 15-fachen Gesamtkostenstrafe konfrontiert, wenn sie Workloads von der Plattform verlagern. Der z17-Zyklus läuft trotz des schlechten Quartals mit fast 130% Programm-zu-Programm im Vergleich zum vorherigen Rekordhalter z16. Die Kapazität wird installiert; die Monetarisierung ist, was rutschte, und IBM behandelt die Transaktionsverarbeitung als Wachstumsvektor für 2027 und nicht als verlorenen.
Quanten ist die Option
Die Quanten-Schlagzeilen sind real und auch Jahre davon entfernt, für die Gewinn- und Verlustrechnung relevant zu sein. IBM schloss seine Akquisition von HRL Laboratories am 26. August ab und ergänzte damit Expertise in Silizium-Spin-Qubits aus dem ehemaligen Forschungszentrum von Boeing und General Motors, um seine supraleitende Arbeit zu ergänzen. Dies folgte auf einen kryogenen Meilenstein im August auf dem Weg zu Starling, der für 2029 anvisierten fehlertoleranten Maschine, unterstützt durch eine Zusage von mehr als $10 Milliarden für Quanten über fünf Jahre.
Als IBM im August zwei kryogene Module verband und kühlte, warnte BTIG, dass die Demonstration keinen dauerhaften Vorteil beweise, und die Aktien fielen statt zu steigen. Quanten ist eine Call-Option auf das nächste Jahrzehnt, wertvoll und asymmetrisch, aber nicht der Grund, die Aktie 2026 zu besitzen. Der Grund ist eine Cash-Maschine, die günstig gehandelt wird, während ihre beständigsten Segmente Kapital vermehren. Investoren sollten auch beachten, dass eine Klägerkanzlei eine Untersuchung zu Wertpapierbetrug bezüglich IBMs Mainframe-Offenlegungen vor dem Juli-Einbruch eröffnet hat, eine bisher unbewiesene Behauptung.
Im Vergleich zu seinen Peers erscheint die Aktie als unterbewertet. IBM wird mit dem 13,5-fachen NTM EV/EBITDA und dem 18,4-fachen zukünftigen Gewinn gehandelt, gegenüber Accenture mit dem 7,7-fachen EBITDA und dem 13-fachen Gewinn auf der einen Seite und Snowflake mit fast dem 88-fachen EBITDA auf der anderen. IBM liegt näher an der traditionellen IT-Dienstleistungsgruppe als an den hochwachsenden Softwarenamen, was angesichts des mittleren einstelligen Wachstums fair ist. Doch seine 21,8% Free-Cashflow-Marge und nahe 3% Dividendenrendite geben ihm Unterstützung, die schnellere Peers nicht haben.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $234.89
- Zielkurs (Mitte): ~$322
- Potenzielle Gesamtrendite: ~37%
- Annualisierte IRR: ~8% / Jahr
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Das Mittel-Szenario-Modell bewertet IBM bis Ende 2030 auf etwa $322, etwa 37% Gesamtrendite ab heute oder etwa 8% annualisiert über 4,3 Jahre. Zwei Umsatztreiber tragen es: wiederkehrende Software, die sich zweistelligen Werten nähert, während Red Hat, HashiCorp und Confluent Kapital vermehren, und eine Normalisierung der mainframe-gebundenen Transaktionsverarbeitung, da installierte z17-Kapazität ab 2027 in Software-Monetarisierung umgewandelt wird. Das Modell geht von einem Umsatz CAGR nahe 3,7% und einer Nettogewinnmarge aus, die sich auf etwa 18% ausweitet.
Die Margen sind der Schwungfaktor und der Motor des Modells. IBM hat Milliarden an Produktivitätssteigerungen durch den internen KI-Einsatz erzielt, und das Management prognostiziert trotz der Umsatzbelastung eine Ausweitung der operativen Vorsteuermarge um 100 Basispunkte in diesem Jahr. Das Hauptrisiko wirkt in die andere Richtung: Wenn sich die verschobenen Deals als zerstört und nicht als verzögert erweisen, hält der Rückgang der Transaktionsverarbeitung an und die wiederkehrende Basis kann das Wachstumsmodell nicht allein tragen.
Das Aufwärtsszenario ist ein Unternehmen, das seine gerutschte Pipeline umsetzt, seinen Wettbewerbsvorteil (Moat) hält und sich aufgrund einer wiederhergestellten Wachstumsgeschichte wieder seinen jüngsten Höchstständen annähert. Das Abwärtsszenario ist eine Value-Falle, in der KI-Infrastruktur dauerhaft das Unternehmenssoftwarebudget verdrängt, von dem IBM abhängt, und eine günstige Aktie günstig bleibt.
Fazit
Der nächste echte Test ist das Ergebnis des dritten Quartals, das Ende Oktober erwartet wird. Achten Sie auf zwei Zahlen. Erstens, Mainframe Programm-zu-Programm: Wenn es im hohen Bereich von 120% bleibt, ist die Plattform intakt und die Softwarebindung folgt. Zweitens, die Abschlussrate bei den Deals, die im Juni rutschten, wo das Management effektiv eine Umsetzung versprochen hat. Eine wiederkehrende Softwarelinie, die sich 10% nähert, während die meisten verschobenen Deals gebucht werden, würde Verschiebung über Zerstörung bestätigen. Wenn die Transaktionsverarbeitung weiter schrumpft und die wiederkehrende Basis unter 9% stagniert, würde dies darauf hindeuten, dass die Budgetverschiebung strukturell ist und das günstige Kursverhältnis verdientermaßen günstig bleiben würde.
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