Wichtigste Erkenntnisse:
- Margeneinbruch und Erholung: Die Bruttomarge von Hershey fiel aufgrund der Kakao-Inflation von 47 % im Jahr 2024 auf 34 % im Jahr 2025, aber das Management prognostizierte für 2026 wieder eine Bruttomarge von 41 %, unterstützt durch Effizienzeinsparungen in Höhe von 230 Mio. USD und einen Rückgang der Gesamtkosten im niedrigen einstelligen Bereich.
- Dividendenerhöhung trotz Druck: Hershey hat seine Quartalsdividende im vergangenen Februar auf 1,452 $ pro Aktie erhöht und damit die jährliche Ausschüttung auf 6 $ gebracht, obwohl die Ausschüttungsquote bei 126 % liegt, was das Vertrauen des Managements in die Gewinnerholung von 8 bis 9 $ pro Aktie im Jahr 2026 widerspiegelt.
- Kursprognose: Die Hershey-Aktie könnte bis Dezember 2028 einen Wert von 278 $ erreichen, wenn die Einnahmen um 3 % auf 12 Mrd. $ ansteigen und die operativen Margen sich auf 23 % erholen, bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 24 auf die normalisierten Gewinne.
- Gesamtes Aufwärtspotenzial: Das Ziel von Hershey von 278 $ entspricht einer Gesamtrendite von 25 % gegenüber dem aktuellen Kurs von 223 $, was einer annualisierten Rendite von 8 % pro Jahr über 2,9 Jahre entspricht.
Aufschlüsselung der Argumente für Hershey Co.
The Hershey Company(HSY) verkauft Süßwaren, salzige Snacks und Proteinprodukte in mehr als 80 Ländern, mit einem Konsensumsatz von 12 Mrd. USD im Jahr 2026 und 3 verschiedenen Geschäftssegmenten.
Im Februar dieses Jahres wurden die Ergebnisse für das vierte Quartal 2025 mit einem Umsatz von 3 Mrd. USD veröffentlicht und übertrafen damit die Konsensschätzung von 3 Mrd. USD, da das 28%ige Wachstum bei den salzigen Snacks und die günstige Preisrealisierung die Volumenrückgänge aufgrund der Preismaßnahmen von Mitte September ausglichen.
Der Umsatz für das Gesamtjahr 2025 erreichte 12 Mrd. USD, aber der Bruttogewinn brach um 26 % auf 4 Mrd. USD ein, da die Herstellungskosten auf 8 Mrd. USD anstiegen und die Bruttomarge von 47 % im Jahr 2024 auf 34 % sank.
Das Betriebsergebnis fiel um 48 % auf 2 Mrd. USD, wodurch die operativen Margen von 27 % auf 13 % sanken, den niedrigsten Wert in der 5-jährigen Unternehmensgeschichte, der in den verfügbaren Daten ausgewiesen ist.
Das Management prognostizierte für 2026 einen bereinigten Gewinn pro Aktie von 8 bis 9 US-Dollar, was eine Gewinnsteigerung von 30 % bedeutet, unterstützt durch Effizienzsteigerungen in Höhe von 230 Millionen US-Dollar und einen Rückgang der Gesamtkosten im niedrigen einstelligen Bereich.
CEO Kirk Tanner erklärte direkt: "Wir nehmen einen bedeutenden Schwung mit in das Jahr, mit einem klaren und fokussierten Engagement für die Beschleunigung des nachhaltigen Umsatzwachstums, die Wiederherstellung der Margen und die Positionierung von Hershey für den langfristigen Erfolg."
Auf einem Investorentag am 31. März in New York sollen der vollständige mehrjährige Strategieplan, die Innovationspipeline für die Marken Hershey, Reese's, Dot's und Protein sowie der Finanzrahmen für 2027 und 2028 vorgestellt werden.
Mit 223 $, einem Konsens-Rating "Halten" und einem mittleren Analystenziel von 200 $ wird die Aktie über dem fairen Wert gehandelt, den die meisten Analysten sehen, was die Frage aufwirft, ob die Margenerholung für 2026 beim 29-fachen der zukünftigen Gewinne bereits eingepreist ist.
Was das Modell für die HSY-Aktie aussagt
Die Bruttomarge von Hershey brach aufgrund der Kakaoinflation von 47 % im Jahr 2024 auf 34 % im Jahr 2025 ein, und die Preisanpassung von 10 % im Februar letzten Jahres sowie Effizienzeinsparungen in Höhe von 230 Mio. $ setzten die Erholung für 2026 in Gang.
Die Marktannahme eines Umsatzwachstums von 3,3 % und einer operativen Marge von 22,6 %, die dem historischen 5-Jahres-Durchschnitt von Hershey von 22,5 % entspricht, stützt einen Gewinnmultiplikator von 24,3 und führt zu einem Kursziel von 278 $.
Bei einer Gesamtrendite von 24,8 % ausgehend vom aktuellen Kurs von 223 $ liegt die annualisierte Rendite von 8 % unter der Standard-Eigenkapitalhürde von 10 %, so dass das Risiko der Margenerholung nur geringfügig kompensiert wird.
Das Modell signalisiert "Halten" - die annualisierte Rendite von Hershey von 8 % übersteigt nicht die 10 %-Hürde, was bedeutet, dass die Aktie die Anleger nicht angemessen für das Ausführungsrisiko entschädigt, das mit der Wiederherstellung der Gewinnspanne und der Unsicherheit bei den Kakaokosten bis 2028 verbunden ist.
Die annualisierte Rendite von Hershey von 8 % liegt unter der 10 %-Hürde für Aktien und bietet somit keinen ausreichenden Risikoausgleich.
Bei einem Exit-Multiplikator von 24,3 stellt das Ergebnis einen bescheidenen Kapitalzuwachs dar, der nur gerechtfertigt ist, wenn die angenommene Marge von 22,6 % bis 2028 vollständig erreicht wird.
Unsere Bewertungsprämissen
Mit dem Bewertungsmodell von TIKR können Sie Ihre eigenen Annahmen für das Umsatzwachstum eines Unternehmens, die operativen Margen und das KGV-Multiple eingeben und die erwartete Rendite der Aktie berechnen.
Die folgenden Annahmen haben wir für die Hershey-Aktie verwendet:
1. Umsatzwachstum: 3.3%
Hershey verzeichnete im Jahr 2025 ein Umsatzwachstum von 4,4 % und erreichte 12 Mrd. USD, da die salzigen Snacks im vierten Quartal um 28 % wuchsen und die Preisrealisierung im Süßwarensegment die Mengenrückgänge aufgrund der Preisgestaltung Mitte September ausglich.
Der historische 5-Jahres-Umsatz-CAGR von 7,5 % spiegelt eine Periode sauberen Volumen- und Preiswachstums wider, bevor die Kakao-Inflation die Kostenstruktur störte und das Unternehmen in einen Preiszyklus zwang, der nun die Volumen unter Druck setzt.
Das Management prognostiziert für 2026 ein Nettoumsatzwachstum von 4 % bis 5 %, wobei Akquisitionen 150 Basispunkte hinzufügen, was bedeutet, dass das organische Geschäft allein voraussichtlich näher an 3 % wachsen wird, was direkt mit der Marktannahme von 3,3 % übereinstimmt.
Der Verzicht auf SNAP in 12 Bundesstaaten, die Einführung von GLP-1 und das Risiko der Preiselastizität führen zu einem strukturellen Druck auf die Süßwarenvolumina bis 2028, und jede anhaltende Nachfrageschwäche reduziert direkt die Umsatzbasis, die für die Margenerholung erforderlich ist.
Dies liegt unter der historischen CAGR des letzten Jahres von 4,4 %, da die Volumenabsorption nach der Preisanpassung und der makroökonomische Gegenwind bei den Verbrauchern das kurzfristige Wachstum einschränken und Defizite beim Umsatz direkt mit dem Zeitplan für die Margenerholung zusammenfallen.
2. Operative Margen: 22,6%
Die operative Marge von Hershey für 2025 fiel von 26,7 % im Jahr 2024 auf 13,2 %, da die Herstellungskosten aufgrund der Kakao-Inflation auf 8 Mrd. USD anstiegen und die Auswirkungen auf das Gesamtjahr den Bruttogewinn um 26 % auf 4 Mrd. USD drückten.
Der historische 5-Jahres-Durchschnitt der operativen Marge von 22,5% repräsentiert die Ertragsstruktur von Hershey vor dem Kakaoschock, und die Marktannahme von 22,6% erfordert im Wesentlichen eine vollständige strukturelle Wiederherstellung dieses historischen Niveaus bis 2028.
Das Management prognostiziert für 2026 eine Bruttomarge von 41%, eine Erholung um 400 Basispunkte von 34%, unterstützt durch Effizienzeinsparungen in Höhe von $230 Millionen und einen Rückgang der Gesamtkosten im niedrigen einstelligen Bereich, da sich die Kakaokosten über den historischen Normen stabilisieren.
Um bis 2028 eine operative Marge von 22,6 % zu erreichen, ist nicht nur eine Erholung der Bruttomarge erforderlich, sondern auch eine gleichzeitige Kontrolle der VVG-Kosten, die von 2 Mrd. USD im Jahr 2021 auf 2 Mrd. USD im Jahr 2025 gestiegen sind, während die Medieninvestitionen bis 2026 zweistellig steigen.
Wenn der Kakao ein neues Gleichgewicht über dem historischen Niveau findet, wie CFO Steve Voskuil einräumte, wird es schwieriger, die angestrebte Bruttomarge von 41 % aufrechtzuerhalten, und der Weg von 13 % operativen Margen im Jahr 2025 auf 23 % im Jahr 2028 wird deutlich schmaler.
Dies liegt über der 1-Jahres-Betriebsmarge von 13,2 %, da die Kakaodeflation, Effizienzeinsparungen und Preiserhöhungen gemeinsam die Erholung vorantreiben, und jede Verzögerung in dieser Abfolge die Margen unter dem Niveau hält, das der Exit-Multiplikator zum Halten benötigt.
3. Exit-KGV-Multiple: 24,3x
Ein terminales KGV-Multiple wandelt die für 2028 prognostizierten Gewinne von Hershey in einen Aktienkurs um und spiegelt mit 24,3 wider, was der Markt für ein vollständig wiederhergestelltes, normalisiertes Süßwaren- und Salzgebäckgeschäft am Ende des Prognosezeitraums zahlen würde.
Das aktuelle KGV von Hershey liegt seit Februar letzten Jahres beim 26,6-fachen des normalisierten Gewinns, was bedeutet, dass der 24,3-fache Exit-Multiplikator des Modells ein bescheidener Abschlag auf die heutigen Marktpreise ist, was die Annahme des Multiplikators im Vergleich zu den aktuellen Werten konservativ macht.
Der historische 5-Jahres-Durchschnitt des KGV von 24,7 stimmt gut mit der Marktannahme von 24,3 überein, so dass der Ausstieg auf dem langfristigen Gewinnmultiplikator von Hershey basiert und nicht auf einer zyklischen Spitzen- oder Tiefstbewertung.
Der 24,3-fache Wert berücksichtigt bereits die Erholung der Gewinnspanne auf 22,6 % und das Umsatzwachstum auf 3,3 % in der Gewinn- und Verlustrechnung, und eine weitere Ausweitung des Multiplikators zusätzlich zu diesen Gewinnen würde die gleiche Verbesserung doppelt zählen.
Wenn die operativen Margen enttäuschen und eher bei 18 % als bei den angenommenen 23 % liegen, schrumpft die Ertragsbasis zum Zeitpunkt des Ausstiegs erheblich, und der Multiplikator von 24,3 führt zu einem Aktienkurs von deutlich unter 278 $, ohne dass sich der Multiplikator selbst ändert.
Dies entspricht dem historischen 5-Jahres-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 24,7x, da das Markenportfolio von Hershey und die Widerstandsfähigkeit der Süßwarenkategorie diesen Gewinnmultiplikator in der Vergangenheit gestützt haben, und die Aufrechterhaltung von 24,3x bis 2028 erfordert die vollständige Wiederherstellung der Marge, die in das Modell eingebettet ist, um vollständig zum Tragen zu kommen.
Was passiert, wenn die Dinge besser oder schlechter laufen?
Die Spanne der Hershey-Aktie bis 2030 wird durch drei reale Variablen bestimmt: das Tempo der Erholung der Bruttomarge vom Kakaoschock im Jahr 2025, die Dauerhaftigkeit der Dynamik bei salzigen Snacks und die Reaktion des Verbrauchervolumens auf die Preisanpassung von 10 % Ende 2025.
- Low Case: Wenn sich die Elastizität über die Annahme von 0,8 hinaus verschlechtert und die SNAP-Verzichtserklärungen in 12 Staaten die Nachfrage nach Süßwaren deutlich reduzieren, wächst der Umsatz um 2,7 % und die Nettogewinnspanne bleibt bei 15,3 % → 3,5 % annualisierte Rendite.
- Mittlerer Fall: Wenn sich die Kakaokosten stabilisieren, die Effizienzeinsparungen in Höhe von 230 Mio. USD wie geplant umgesetzt werden und die salzigen Snacks ihren Wachstumskurs beibehalten, wächst der Umsatz um 2,9 % und die Margen verbessern sich in Richtung 16,4 % → 7,7 % annualisierte Rendite.
- High Case: Wenn sich die Kakaodeflation bis ins Jahr 2027 beschleunigt, die Kampagnen der Marken Reese's und Hershey zu einer überplanmäßigen Volumenerholung führen und der Investorentag am 31. März einen stärker als erwarteten mehrjährigen Ertragsrahmen offenbart, erreicht der Umsatz 3,2 % und die Margen nähern sich 17,1 % → 11,2 % annualisierte Rendite.
Wie viel Aufwärtspotenzial hat die Hershey-Aktie von hier aus?
Mit dem neuen Bewertungsmodell von TIKR können Sie das Kurspotenzial einer Aktie in weniger als einer Minute schätzen.
Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Operative Margen
- Exit P/E-Multiple
Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus und verwendet dabei die Konsensschätzungen der Analysten, so dass Sie einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt haben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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