Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktie von SpaceX sprang am Tag nach dem Quartalsbericht um 9% und gab den gesamten Gewinn am nächsten Tag wieder ab, obwohl der Umsatz etwa 14% über den Schätzungen lag.
- Der Kurs von SpaceX hängt von Musks Umsatzzielen ab, weshalb selbst eine deutliche Schätzungsübertreffung die Aktie kaum bewegt.
- Jim Chanos sagt, der annualisierte KI-Umsatz von SpaceX pro Megawatt lag im dritten Quartal unter 20 Millionen US-Dollar, deutlich unter dem, was optimistische Prognosen annehmen.
- Die Ergebnisse für das vierte Quartal Anfang 2027 werden zeigen, ob SpaceX sein Ziel eines annualisierten Umsatzes von 100 Milliarden US-Dollar im Dezember erreicht hat.
SpaceX (SPCX) hat gerade ein Quartal gemeldet, mit dem die meisten Unternehmen als Gesamtjahr zufrieden wären. Der Umsatz stieg um 161% auf 14,6 Milliarden US-Dollar, etwa 14% mehr als Analysten erwartet hatten.
Die Aktie sprang am Mittwoch, den 21. Oktober, dem Tag nach der Veröffentlichung, um 9%. Bis zum Ende des Donnerstags war der Gewinn wieder verschwunden.
George Noble leitete in den 1980er Jahren den Overseas Fund von Fidelity und gründete später den Hedgefonds Teton Partners. Er glaubt zu wissen, warum. In der Donnerstagsfolge von Bloomberg Surveillance sagte er:
„Ich denke, SpaceX ist das skandalös überbewerteste Unternehmen in dieser Größenordnung in der Geschichte der Kapitalmärkte.“
Das ist eine hohe Messlatte, angesichts der Geschichte der Kapitalmärkte.
Die Schätzungsübertreffung ist bei dieser Größe kaum von Bedeutung
Nobles Punkt ist, dass ein Quartal im Vergleich zur Bewertung von SpaceX kaum ins Gewicht fällt: „Spielt es wirklich eine Rolle, ob der Umsatz 40 Milliarden oder 60 Milliarden US-Dollar beträgt oder was auch immer? Es ist verrückt.“
Er sagte, SpaceX notiere bei etwa dem 100-fachen Umsatz. Er erwähnte auch die berühmte Warnung des ehemaligen Sun-Microsystems-CEO Scott McNealy, selbst das 10-fache des Umsatzes für eine Aktie zu zahlen.
Nobles Zahl ist etwas hoch gegriffen. Bei rund 2 Billionen US-Dollar ist SpaceX etwas mehr als das 60-fache der 32,0 Milliarden US-Dollar Umsatz wert, die es in den letzten zwölf Monaten erzielt hat. Das ist immer noch das Sechsfache von McNealys Grenzwert.
Ein Teil des Kursrückgangs am Donnerstag ging auf einen breiten Technologieverkauf zurück, aus Sorge, dass der KI-Handel sich übernommen habe. An diesem Tag wurden außerdem etwa 911,5 Millionen Insider-Aktien handelbar. Dennoch war die Aktie bis Freitagmittag nur 1% im Wochenverlauf gestiegen.
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Musks Ziele leisten die Arbeit
Im Telefonat zum dritten Quartal sagte Musk, das Unternehmen könne bis Ende 2027 einen annualisierten Umsatz-Run-Rate von 500 Milliarden bis 1 Billion US-Dollar erreichen. Analysten liegen davon meilenweit entfernt.
Der Konsens prognostiziert einen Umsatz von 48,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, 180 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 und 336 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028. Die Schätzung für 2028 liegt somit deutlich unter dem unteren Ende des Run-Rate, den Musk ein Jahr früher erreichen möchte.
Und diese Schätzungen gehen bereits von einem steilen Anstieg aus. SpaceX gab für das erste Quartal 2027 einen Umsatz von 33 bis 37 Milliarden US-Dollar vor. Wenn der Umsatz das ganze Jahr über am oberen Ende dieser Spanne bliebe, würde 2027 immer noch etwa 30 Milliarden US-Dollar unter dem Konsens liegen.
Die Zielerreichung wird auch nicht billig sein. Analysten erwarten, dass der freie Cashflow von SpaceX im Jahr 2026 negativ 57,7 Milliarden US-Dollar und im Jahr 2027 negativ 140,7 Milliarden US-Dollar betragen wird.
Gleichzeitig notiert die Aktie bei etwa dem 52-fachen der zukünftigen Gewinne. Der Konsens sieht den Gewinn pro Aktie von einem Verlust von 0,30 US-Dollar im Jahr 2026 auf 2,50 US-Dollar im Jahr 2027 steigen.
Die Schätzungen holen ständig auf
Außerdem: Analysten haben in den letzten vier Monaten aufgeholt. Seit Ende Juni haben sie ihre Umsatzschätzungen für 2027 um 146% und für 2028 um 200% erhöht. Das hat geholfen, das zukünftige KGV auf etwa 52x zu senken, von etwa 97x Ende September.
Aber die gemeldeten Zahlen hinken der Bullenrechnung immer noch hinterher.
Auf X projizierte ein Investor unter dem Namen @BeenThereCap mindestens 300 Milliarden US-Dollar Umsatz für SpaceX bis Ende 2027. Der Beitrag ging von der Schätzung von Gavin Baker von Atreides Management aus, dass KI-Umsätze 100 Milliarden US-Dollar pro Gigawatt Rechenleistung und Jahr betragen, und schätzte dann, dass SpaceX 30% davon einfängt.
Der erfahrene Leerverkäufer Jim Chanos, bekannt für seinen Enron-Call, antwortete:
„Außer dass $SPCX im 3. Quartal annualisierte KI-Umsätze pro durchschnittlichem MW von unter 20 Millionen US-Dollar hatte, trotz seiner lukrativen Verträge mit Google und Anthropic. Die tatsächlich gemeldeten GAAP-Zahlen scheinen nie zur Erzählung zu passen.“
Nach der Rechnung dieses Beitrags würde SpaceX etwa 30 Millionen US-Dollar pro Jahr und Megawatt verdienen. Chanos‘ Zahl liegt mindestens um ein Drittel niedriger.
Noble hat einen Punkt
Es ist schwer zu beweisen, dass SpaceX das überbewerteste Unternehmen der Geschichte ist. Aber die Aktie notiert eindeutig auf Basis von Musks Zielen, und ein Quartal, das die Schätzungen um 14% übertraf, konnte einen 9%igen Kursgewinn nicht über den nächsten Tag hinaus halten.
Meine Einschätzung: Bei einem KGV von 52x für zukünftige Gewinne und gemeldeten KI-Umsätzen, die hinter den Projektionen zurückbleiben, stehe ich auf der Seite der Skeptiker.
Natürlich hat das KI-Segment von SpaceX erst im dritten Quartal einen operativen Gewinn erzielt, daher sind die Umsätze pro Megawatt noch in einem frühen Stadium. Die Ergebnisse für das vierte Quartal Anfang 2027 werden zeigen, ob der Dezemberumsatz das Ziel von SpaceX von 100 Milliarden US-Dollar annualisiert erreicht hat. Das erfordert etwa 8,3 Milliarden US-Dollar im Monat.
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