Wichtige Kennzahlen zur Circle-Aktie
- Aktueller Kurs: 68,65 $
- Kursziel (mittlerer Wert): ~ 350 $
- Konsenszielkurs: ~138 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~410 %
- Annualisierte IRR: ~44 % / Jahr
- Gewinnreaktion: ( 6,16 %) (11. Mai 2026)
- Maximaler Drawdown: (78,63 %) am 5. Februar 2026
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Was ist passiert?
Circle Internet Group (CRCL) hat etwas getan, was für eine so stark unter Druck geratene Aktie selten ist: Sie hat die Wall Street genau in zwei Lager gespalten. An zwei Handelstagen Anfang Juli veröffentlichten vier verschiedene Banken Berichte zu Circle, und ihre Einschätzungen hätten unterschiedlicher nicht sein können. Goldman Sachs senkte sein Kursziel, behielt aber die Bewertung „Neutral“ bei. Bernstein bekräftigte seine Kaufempfehlung. Zwei weitere zuckten mit den Schultern und hielten sich bedeckt. Die Aktie schloss am 6. Juli bei 68,65 US-Dollar, was einem Rückgang von rund 74 % gegenüber ihrem 52-Wochen-Hoch von 262,97 US-Dollar entspricht, und die Spanne der veröffentlichten Kursziele reicht nun von 55 bis hin zu 243 US-Dollar.
Diese Spanne ist das Wesentliche. Es ist nicht normal, dass seriöse Analysten dasselbe Unternehmen betrachten und bei der Einschätzung des angemessenen Kursniveaus der Aktie um mehr als das Vierfache auseinanderliegen. Wenn dies geschieht, bedeutet es in der Regel, dass eine Seite völlig falsch liegt, und die Meinungsverschiedenheit selbst ist das Signal, auf das man achten sollte. Bei Circle geht es um die Frage, ob ein Stablecoin-Emittent, dessen größte Partner gerade einen Konkurrenten unterstützt haben, das Geschäftsmodell verteidigen kann, das ihm in seiner Blütezeit einen Wert von rund 60 Milliarden US-Dollar bescherte. Die Frage, die der Markt noch nicht beantworten kann, ist einfach: Ist die Vorsicht bereits im Kurs eingepreist – oder die Gefahr?
Für Leser, denen der Name noch nichts sagt: Circle ist der Emittent von USDC, einer Stablecoin (einem digitalen Token, der im Verhältnis 1:1 an den US-Dollar gekoppelt und durch Reservevermögen gedeckt ist). Circle verdient den Großteil seines Geldes mit den Zinsen auf diese Reserven.
Die Analystenmeinungen dazu gehen auseinander
Der Auslöser für den plötzlichen Medienrummel war Open USD, ein von einem Konsortium gestützter Stablecoin, der am 30. Juni von mehr als 140 Unternehmen vorgestellt wurde, darunter Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock und – was für Circle am schmerzlichsten ist – sein eigener größter Vertriebspartner, Coinbase. Die Circle-Aktie fiel an diesem Tag um 17,55 % bei einem mehr als 2,5-fachen durchschnittlichen Handelsvolumen, wie CoinDesk berichtete. Was Open USD so bedrohlich macht, ist sein Konzept: Es gibt fast alle Erträge aus den Reserven an die Partner weiter und greift damit genau das Modell an, auf das Circle setzt.
Dann meldeten sich die Analysten zu Wort, und ihre Einschätzungen gingen weit auseinander. Der Goldman-Sachs-Analyst James Yaro senkte sein Kursziel Anfang Juli von 111 $ auf 96 $, behielt dabei jedoch seine „Neutral“-Einstufung bei. Im gleichen Zeitraum gab es eine Bestätigung der Kaufempfehlung von Bernstein, eine „Neutral“-Einstufung bei der Erstbewertung durch James Friedman von Susquehanna bei nur 69 $ sowie eine bekräftigte „Neutral“-Einstufung von Morgan Stanley bei 106 $. Auf dem Konsens-Screen von TIKR liegt das durchschnittliche Kursziel der Analysten bei rund 138 $, basierend auf 23 Schätzungen, wobei das höchste bei 243 $ und das niedrigste bei 55 $ liegt. Die Bewertungen verteilen sich wie folgt: 11 „Kaufen“, 2 „Outperform“, 12 „Halten“, 0 „Underperform“ und 1 „Verkaufen“.
Lesen Sie diese Bandbreite sorgfältig durch. Die Optimisten sind nicht nur geringfügig optimistischer als die Pessimisten. Sie bewerten ein ganz anderes Unternehmen. Ein Kursziel nahe dem Höchstwert von 243 $ impliziert, dass der Wettbewerbsvorteil durch die Erträge aus den Reserven bestehen bleibt und Circle als Softwareunternehmen neu bewertet wird; ein Kursziel nahe dem Tiefstwert von 55 $ impliziert, dass Open USD das Geschäft zu einem margenschwachen Versorgungsunternehmen standardisiert. Beide Szenarien können nicht annähernd richtig sein.
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Warum die zweite Analyse von Morgan Stanley wichtiger ist als das Rating
Das Nützlichste, was eine Bank in dieser Woche sagte, war kein Kursziel. Morgan Stanley veröffentlichte eine separate Analyse, in der argumentiert wurde, es sei „sehr unwahrscheinlich“, dass Coinbase seine Partnerschaft mit Circle freiwillig beendet, selbst nach dem Beitritt zum Open-USD-Konsortium. Das geht direkt auf die größte Befürchtung der Bären ein, da Coinbase den größten Kostenposten im Geschäftsmodell von Circle darstellt. Circle zahlte Coinbase im Jahr 2024 907,9 Millionen US-Dollar für den Vertrieb von USDC, und diese Vereinbarung steht im August 2026 zur Verlängerung an. Dass ein Partner zwei Monate vor der Neuverhandlung seines eigenen Vertrags einen Konkurrenten unterstützt, der eine Renditebeteiligung anbietet, sieht oberflächlich betrachtet nach dem Aufbau von Verhandlungsmacht aus.
Der CEO von Circle hatte diese gesamte Auseinandersetzung bereits fünf Wochen vor ihrem Beginn vorweggenommen. Auf der 42. jährlichen „Strategic Decisions Conference“ von Bernstein am 28. Mai 2026 stellte Jeremy Allaire, Mitbegründer, Vorstandsvorsitzender und CEO von Circle, Stablecoins eher als Netzwerke denn als Produkte dar: „Wenn Sie ein großes Unternehmen sind und entscheiden müssen, welches Stablecoin-Netzwerk Sie nutzen wollen? ist der USDC im Grunde die einzige echte Wahl, die Sie haben.“ Diese Behauptung ist jetzt von Bedeutung, da Open USD der Live-Test dafür ist. Wenn Allaire Recht hat, dass Netzwerkeffekte, Liquiditätstiefe und Entwicklerintegrationen den eigentlichen Wettbewerbsvorteil darstellen, kann ein Konsortium aus 140 Unternehmen, das bei Null anfängt, dies nicht schnell zunichte machen.
Er ging noch einen Schritt weiter, und genau darauf müssen die Pessimisten eine Antwort finden. Allaire merkte an, dass nach der Verabschiedung des GENIUS Act (des US-Gesetzes von 2025 zur Schaffung eines bundesweiten Stablecoin-Rahmens) ein Jahr voller Spekulationen darüber, dass Meta oder Amazon ihre eigenen Coins auf den Markt bringen würden, „das Gegenteil“ bewirkte: Die größten Unternehmen entschieden sich für USDC, anstatt Alternativen zu entwickeln. Open USD ist die erste wirklich ernstzunehmende Herausforderung für dieses Muster, daher steht seine These nun auf dem Prüfstand, anstatt bereits bewiesen zu sein.
Was der Ausverkauf geflissentlich ignoriert
Die Argumente der Bären sind derzeit lautstark und nicht unbegründet. Doch die operative Entwicklung deutet in die andere Richtung, was diese Meinungsverschiedenheit interessant macht. Im ersten Quartal 2026 meldete Circle einen Gesamtumsatz und Erträge aus Reserven in Höhe von 694,13 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von rund 20 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, obwohl die Konsensschätzung um 2,90 % verfehlt wurde und der Wert gegenüber den 770,23 Millionen US-Dollar des Vorquartals zurückging. Danach endete die USDC-Umlaufmenge zum Quartalsende bei rund 77 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 28 % im Jahresvergleich entspricht, und das On-Chain-Transaktionsvolumen von USDC stieg um rund 263 % auf 21,5 Billionen US-Dollar. Die Akzeptanz nimmt zu, auch wenn die Aktie fällt.
Bei den Margen prallen Bullen und Bären tatsächlich aufeinander. Die Marge von Circle (Umsatz abzüglich Vertriebskosten) stieg im ersten Quartal auf rund 41 % und lag damit leicht über dem Vorquartal. Dennoch schrumpfte die ausgewiesene operative Marge auf rund 6 % – ein Rückgang gegenüber rund 16 % im Vorjahr –, da die Betriebskosten um rund 76 % stiegen, bedingt durch aktienbasierte Vergütungen nach dem Börsengang sowie umfangreiche Investitionen in „Arc“, die neue institutionelle Blockchain des Unternehmens, und das „Circle Payments Network“. Genau diese Kluft ist der Kern der Debatte: Die Plattform wächst zwar, doch die Ausgaben für ihren Aufbau verschleiern die Ertragskraft, und das normalisierte Ergebnis je Aktie (EPS) wird voraussichtlich von 2,35 US-Dollar im Jahr 2025 auf rund 1,24 US-Dollar im Jahr 2026 sinken. Der Optimist sieht ein Unternehmen, das in einem Übergangsjahr investiert. Die Pessimisten sehen ein Unternehmen, das hohe Ausgaben tätigen muss, nur um einen Wettbewerbsvorteil zu verteidigen, der derzeit unter Beschuss steht.
Was das Wachstum angeht, gibt es neue Anzeichen dafür, dass Circle nicht stillsteht. Am 2. Juli schloss das Unternehmen einen zweiten ARC-Token-Vorverkauf ab, bei dem 67,5 Millionen Token zu je 0,30 US-Dollar an institutionelle Käufer für rund 20,25 Millionen US-Dollar verkauft wurden, wodurch die implizite Bewertung des Arc-Netzwerks bei etwa 3 Milliarden US-Dollar blieb, wie aus einer 8-K-Meldung des Unternehmens hervorgeht. Es handelt sich zwar um eine kleine Kapitalbeschaffung, doch sie signalisiert, dass das Interesse institutioneller Anleger an der Nicht-USDC-Infrastruktur von Circle selbst in der schlimmsten Phase der Open-USD-Panik ungebrochen ist.
Was die Bewertung im Vergleich zu Mitbewerbern angeht, listet die „Competitors“-Seite von TIKR derzeit keine vergleichbaren öffentlichen Stablecoin-Emittenten mit verifizierten Multiplikatoren auf, sodass hier kein eindeutiger Vergleich der Mitbewerber-Multiplikatoren möglich ist. Circle notiert nach den Daten von TIKR bei einem NTM-EV/EBITDA von 22,27x und einem NTM-KGV von 56,28x – hohe Werte für ein Unternehmen mit einstelligen ausgewiesenen operativen Margen. Genau diese Spannung ist es, auf die die Bären immer wieder hinweisen und auf die die Bullen stets mit Volumenwachstum antworten.
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TIKR – Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: 68,65 $
- Kursziel (Mittelwert): ~350 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~410 %
- Annualisierte IRR: ~44 % / Jahr
Dieses Kursziel liegt sogar deutlich über der optimistischen Einschätzung von Bernstein und dem höchsten Marktkonsens von 243 $, sodass das Modell im Grunde besagt, dass selbst der optimistischste Analyst auf dem Markt noch vorsichtig ist.
Das Kursziel stützt sich auf zwei Treiber für die Umsatz-CAGR (Compound Annual Growth Rate, die geglättete jährliche Wachstumsrate): das anhaltende Wachstum der USDC-Umlaufmenge im Zuge der zunehmenden institutionellen Akzeptanz sowie steigende Umsätze außerhalb des Reservebereichs durch Arc und das Circle Payments Network. Das Modell geht von einer mittleren Umsatz-CAGR von rund 20 % und einer Nettogewinnmarge von rund 17 % aus, wobei der wichtigste Margenhebel die Verlagerung hin zu höherwertigen Plattform- und Abonnementumsätzen anstelle reiner Reserveerträge ist. Das Hauptrisiko ist ebenso klar: Sollten Open USD oder Zinssenkungen der Fed die Wirtschaftlichkeit der Reserven schneller schmälern, als die Plattformumsätze skalieren, bricht die Margenannahme zusammen und das Kursziel sinkt entsprechend.
Im optimistischen Szenario können die Netzwerkeffekte es Circle ermöglichen, seinen Vorsprung beim Transaktionsvolumen in dauerhafte, zinsunabhängige Plattformumsätze umzuwandeln und als Software neu zu bewerten. Im pessimistischen Szenario führen Wettbewerb und Zinssenkungen dazu, dass das Unternehmen zu einem Zahlungsdienstleister mit geringen Margen verkommt, der niemals das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis erreicht.
Fazit
Die Meinungsverschiedenheiten unter den Analysten werden sich nicht von selbst in Bezug auf ein Kursziel auflösen. Sie wird sich an einem Datum klären: der Erneuerung der Coinbase-Vertriebsvereinbarung im August 2026. Diese Verhandlung ist der erste harte Test dafür, ob die Wirtschaftlichkeit von Open USD bereits die eigenen Verträge von Circle neu gestaltet, und sie fällt genau mit den Ergebnissen für das zweite Quartal 2026 zusammen, die am 18. August veröffentlicht werden. Ein positives Szenario wäre eine Verlängerung, bei der die Marge von Circle (Umsatz abzüglich Ausschüttungskosten) nahe den im ersten Quartal erreichten rund 41 % gehalten oder verbessert wird, was die Optimisten bestätigen und die Kursziele unter 100 Dollar als zu zurückhaltend erscheinen lassen würde. Ein negatives Szenario wäre, dass Coinbase den Open USD als Druckmittel nutzt, um einen größeren Anteil zu erzwingen, was die These der Bären bestätigen würde, dass die Vertriebsschicht nun die Oberhand hat. Behalten Sie diese Margenentwicklung im August im Auge. Sie wird Ihnen zeigen, welcher Analyst den Wettbewerbsvorteil richtig eingeschätzt hat – lange bevor sich dies im Kurs der Aktie widerspiegelt.
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