Die wichtigsten Punkte
- SpaceX leiht sich 40 Milliarden Dollar, um KI-Chips zu kaufen, zu einem berichteten Zinssatz von 7,75 % bis 8,3 % – mehr als einen Prozentpunkt über dem Niveau, zu dem seine bestehenden Anleihen gehandelt werden.
- Die niedrigeren Fremdkapitalkosten von SpaceX verschaffen ihm einen echten Finanzierungsvorteil gegenüber Neoclouds wie CoreWeave und Nebius in einem Ausbau, der auf Schulden basiert.
- Die Anleihen von CoreWeave mit Fälligkeit 2032 erreichten im Oktober eine Rendite von 15 %, was fast die doppelten jährlichen Zinskosten für die gleichen 40 Milliarden Dollar wie bei SpaceX bedeuten würde.
- Die eigenen Fremdkapitalkosten von SpaceX steigen ebenfalls und seine Investitionsausgaben übersteigen bei weitem jede einzelne Kapitalbeschaffung. Daher sind die endgültigen Konditionen des Deals und seine Cash-Position im vierten Quartal das, worauf es ankommt.
SpaceX (SPCX) leiht sich 40 Milliarden Dollar, um KI-Chips zu kaufen, und es zahlt einen hohen Preis dafür.
Semafor berichtete am 22. Oktober, dass der am niedrigsten bewertete Teil des Deals, angeführt von Apollo und Goldman Sachs, voraussichtlich etwa 8,3 % kosten wird. Ein sichererer Teil, der durch die Chips von SpaceX besichert ist, würde nahe 7,75 % notieren – mehr als einen Prozentpunkt über dem Niveau, zu dem die bestehenden Anleihen von SpaceX gehandelt werden.
Der Investor Chamath Palihapitiya macht sich keine Sorgen. „Diese SpaceX-Papiere sind sicher und besser als die meisten Staatsanleihen“, postete er auf X. „Das bedeutet auch, dass alle anderen außer Investment-Grade-Hyperscalern 2027 bei 10–12 % notieren werden.“
Dieser zweite Satz ist am wichtigsten für CoreWeave (CRWV) und Nebius (NBIS).
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Der Ausbau läuft mit geliehenem Geld
Beim Ausbau der KI-Rechenkapazitäten übersteigen die Investitionsausgaben den Cashflow bei weitem, daher entscheiden die Fremdkapitalkosten darüber, wer profitabel ausbauen kann.
Der Tech-Chef von Bloomberg Intelligence, Mandeep Singh, sagte im Bloomberg Intelligence Podcast vom 22. Oktober, dass der Plan von SpaceX, bis zu 10 Gigawatt Kapazität hinzuzufügen, „fast 400 Milliarden Dollar an Investitionsausgaben für ein Unternehmen entspricht, das nicht einmal 2 Milliarden Dollar an freiem Cashflow generiert.“
Wenn überhaupt, war er großzügig. Der freie Cashflow von SpaceX war in den letzten beiden Jahren negativ, und der Verbrauch wurde 2025 deutlich größer.
In den zwölf Monaten bis September erreichte der Verbrauch 39,3 Milliarden Dollar.
SpaceX verkauft auch keine Aktien, um die Lücke zu schließen. Doug Anmuth von JPMorgan schrieb nach den Quartalszahlen, dass das Unternehmen „eine Kapitalerhöhung nicht in Erwägung zieht“, selbst als Meta eine neue stimmrechtslose Aktienklasse eröffnete, um seinen eigenen Ausbau zu finanzieren.
Das lässt nur Fremdkapital übrig, zu welchem Preis auch immer die Kreditgeber festsetzen.
Die Lücke zwischen 8 % und 15 % summiert sich schnell
Die Anleihen von CoreWeave mit Fälligkeit 2032 erreichten bis zum 20. Oktober eine Rendite von 15 %, gegenüber 13 % zu Beginn des Monats.
Wie Jim Cramer es am 19. Oktober in Mad Money ausdrückte: „Wenn 15 % Ihre Kapitalkosten sind, dann wird es Sie ein Vermögen kosten, ein Rechenzentrum zu bauen.“
Hier ist, was das in Dollar bedeutet. Bei 40 Milliarden Dollar entsprechen 8 % 3,2 Milliarden Dollar Zinsen pro Jahr. Bei 15 % sind es 6 Milliarden Dollar. Bei den 10 % bis 12 %, die Palihapitiya für die meisten Kreditnehmer im Jahr 2027 erwartet, sind es 4 bis 4,8 Milliarden Dollar.
Bei CoreWeaves Zinssatz würde eine Neocloud also fast das Doppelte dessen zahlen, was SpaceX für die Finanzierung der gleichen Chips zahlt. CoreWeave trägt bereits eine hohe Zinslast...
Elon Musk ging am 25. Oktober noch einen Schritt weiter und sagte, die Kreditmärkte hätten die Finanzierung für Unternehmen ohne nennenswerte Umsätze außerhalb von KI-Rechenzentren fast abgeschnitten. Er sagte, SpaceX habe seine 40 Milliarden Dollar gesichert, und nannte den Grund: „Wir sind Investment Grade und haben Starlink- & Startumsätze.“
Die eigenen Fremdkapitalkosten von SpaceX steigen ebenfalls
Nichts davon macht das Geld für SpaceX billig. Die neue Anleihe notiert Berichten zufolge deutlich über dem gewichteten Satz von 5,855 % auf die 25 Milliarden Dollar an Anleihen, die es im Juni verkaufte.
Und SpaceX hatte bereits vor diesem Deal einen wachsenden Schuldenberg. Die Gesamtverschuldung stieg von 15,4 Milliarden Dollar Ende 2024 auf 24,5 Milliarden Dollar Ende 2025.
Bis zum 30. September hatten Schulden und Finanzierungsleasing 38,8 Milliarden Dollar erreicht.
Außerdem sind 40 Milliarden Dollar nur ein Zehntel von Singhs 400 Milliarden Dollar. Analysten erwarten, dass SpaceX allein im Jahr 2027 140,7 Milliarden Dollar an freiem Cashflow verbrauchen wird, daher wird dies nicht die letzte Kapitalbeschaffung sein.
Palihapitiya argumentierte in einem Folgebeitrag, dass SpaceX zu der Handvoll Investment-Grade-Namen gehört, die unterhalb der Rendite von US-Staatsanleihen notieren. Bei etwa 8 % ist der Anleihemarkt noch nicht so weit.
SpaceX leiht sich immer noch deutlich billiger als die Neoclouds
Die Kapitalkosten von SpaceX steigen, aber die Lücke ist entscheidend. Wenn Palihapitiya mit seiner Prognose für 2027 recht hat, werden CoreWeave und Nebius 10 % bis 12 % oder mehr zahlen, um die gleiche Kapazität auszubauen, die SpaceX zu etwa 8 % finanziert. Das sind Milliarden von Dollar pro Jahr, die nie bei ihren Aktionären ankommen.
Meine Einschätzung: Der Finanzierungsvorteil von SpaceX ist real, und der Cashflow von Starlink ist der Grund, warum Kreditgeber ihn weiterhin unterstützen werden, selbst wenn die KI-Ausgaben den Cashflow bei weitem übersteigen.
Natürlich hängt die Amortisation all dieser Chips von den heutigen Mietpreisen für Rechenleistung ab. Wenn die Preise sinken, wenn neue Kapazitäten online gehen, wird selbst eine 8 %-ige Rechnung schwer zu tragen sein. Die Ergebnisse von SpaceX im vierten Quartal Anfang 2027 werden zeigen, wie viel Cash ein Quartal mit Investitionsausgaben von 35 bis 40 Milliarden Dollar tatsächlich verbraucht hat.
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