Die wichtigsten Punkte
- Netflix fiel nach seinem Bericht vom 20. Oktober, als das Unternehmen seine Umsatzprognose für das vierte Quartal unter die Schätzungen von Wall Street setzte und seine Werbeumsatzprognose für 2026 auf etwa 2,7 Milliarden US-Dollar von 3 Milliarden US-Dollar kürzte.
- Chamath Palihapitiya bezeichnete Netflix als "ein ruhendes Abonnement" und sagte, dass 14 Milliarden US-Dollar Schulden seine Inhaltebibliothek finanziert hätten, während Alphabet's YouTube seine Inhalte günstig erhalte.
- Die Schulden von Netflix sind beherrschbar: Das Unternehmen beendete den September mit 15,3 Milliarden US-Dollar Bruttoverschuldung und 8,2 Milliarden US-Dollar Bargeld und erwartet in diesem Jahr einen freien Cashflow von etwa 12 Milliarden US-Dollar.
- Das größere Risiko ist die Content-Rechnung von Netflix von etwa 20 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr, die es zahlt, bevor überhaupt jemand zuschaut, während YouTube seinen Creatoren einen Anteil am Umsatz erst nach dessen Eingang zahlt.
Netflix (NFLX) fiel nach seinem Bericht für das dritte Quartal am Dienstag, dem 20. Oktober, als das Unternehmen seine Umsatz- und Betriebsgewinnmargenprognose für das vierte Quartal unter die Schätzungen von Wall Street setzte. Die Aktie war bereits mit einem Minus von 26% im Jahr 2026 in den Bericht gegangen.
Der Umsatz stieg gegenüber dem Vorjahr um 11,8% auf 12,87 Milliarden US-Dollar, das vierte Quartal in Folge mit verlangsamter Wachstumsrate. Netflix kürzte auch seine Werbeumsatzprognose für 2026 auf etwa 2,7 Milliarden US-Dollar von 3 Milliarden US-Dollar.
Chamath Palihapitiya, der Gründer von Social Capital, hatte eine direktere Einschätzung auf X:
"Ich schaue jeden Tag etwas auf YouTube. Netflix ist für mich ein ruhendes Abonnement."
Und ein ruhendes Abonnement ist genau die Art, die gekündigt wird.
Sein Argument geht über seine eigenen Sehgewohnheiten hinaus. Alphabet (GOOG) bezieht die Videos für YouTube von Creators, während Netflix für seine eigenen bezahlt: "YouTube hat sehr niedrige Kosten für die Inhalteerstellung. Netflix hat 14 Milliarden US-Dollar Schulden, die seine Inhaltebibliothek finanziert haben." Er nannte es eine mögliche "Lektion in den Hallen der Fehlanpassung von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten."
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Die Schulden sind der einfache Teil
Palihapitiya's 14 Milliarden US-Dollar entsprechen den 14,5 Milliarden US-Dollar Schulden, die Ende 2025 auf der Bilanz von Netflix standen. Die Gesamtverschuldungszahl von TIKR beinhaltet auch Leasingverpflichtungen, daher liegt sie etwas höher. Sie hat sich auch kaum bewegt und blieb jedes Jahr seit 2021 zwischen 16,9 Milliarden US-Dollar und 18,1 Milliarden US-Dollar.
Der Großteil dieser Verschuldung fand also bis 2021 statt, als der freie Cashflow von Netflix noch leicht negativ war. Seitdem hat Netflix seine Schulden größtenteils umgeschuldet. Im dritten Quartal verkaufte es Anleihen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar, um 1 Milliarde US-Dollar zu begleichen, die im vierten Quartal fällig werden.
Währenddessen stieg der freie Cashflow von leicht negativ im Jahr 2021 auf 9,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025…
…und Netflix erwartet in diesem Jahr etwa 12 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Rückgang gegenüber 12,5 Milliarden US-Dollar aufgrund eines Immobiliengeschäfts, das das Unternehmen im vierten Quartal abschließen will.
Netflix beendete den September mit 15,3 Milliarden US-Dollar Bruttoverschuldung und 8,2 Milliarden US-Dollar Bargeld. Das hinterlässt etwa 7,1 Milliarden US-Dollar Nettoverschuldung, weniger als ein Jahr freier Cashflow. Das Unternehmen gab im dritten Quartal auch 4,8 Milliarden US-Dollar für Aktienrückkäufe aus, sein größtes Rückkaufsquartal aller Zeiten. Das ist kaum das Verhalten eines Unternehmens, das sich um seine Kreditgeber sorgt.
Netflix bezahlt für seine Shows, bevor überhaupt jemand zuschaut
Palihapitiya's Fehlanpassung ist real, und sie sitzt in den Content-Verträgen von Netflix.
Netflix erwartet, im Jahr 2026 etwa 20 Milliarden US-Dollar für Inhalte auszugeben. Laut seinem Quartalsbericht hatte das Unternehmen Ende Juni 25,1 Milliarden US-Dollar an Content-Zahlungen zugesagt, wovon 11,9 Milliarden US-Dollar innerhalb eines Jahres fällig werden. Das ist eine größere feste Verpflichtung als seine Schulden, und Netflix verpflichtet sich dazu, bevor eine Sendung irgendetwas bewiesen hat.
YouTubes Inhalte sind auch nicht kostenlos: Der Videoarm von Alphabet gibt an, von 2022 bis 2025 mehr als 100 Milliarden US-Dollar an Creators, Künstler und Medienunternehmen gezahlt zu haben. Aber YouTube zahlt einen Anteil dessen, was Videos verdienen (55% der Werbe- und Abonnementumsätze in seinem Partnerprogramm), und erst nachdem sie ihn verdient haben. Wenn die Zuschauer abwandern, schrumpft YouTubes Content-Rechnung zusammen mit seinem Umsatz. Netflix schuldet immer noch für die Shows, die es bereits bestellt hat.
Netflix' eigener Lösungsansatz erfordert noch mehr Geld im Voraus. Co-CEO Ted Sarandos sagte im Anruf am Dienstag, dass Märkte außerhalb der USA auf seine größten Hits angewiesen seien:
"Wir hatten dieses Jahr einige wirklich solide Doubles und Triples. Aber die anderen Territorien zählen darauf, dass einige dieser Titel Home Runs sind, damit sie um die Welt reisen."
Netflix hat auch gerade den Chief Content Officer Bela Bajaria durch den ehemaligen Disney-Manager Peter Rice ersetzt. Home Runs kosten lange bevor sie Hits sind Geld, und sie zahlen sich nur aus, wenn die Leute Netflix die Stunden geben, die sie jetzt YouTube geben.
Das Wachstum kühlt bereits ab
Deshalb ist die Nutzung hier so wichtig. Analysten erwarten, dass das Umsatzwachstum von etwa 16% in den Jahren 2024 und 2025 auf 13% in diesem Jahr und 11% im Jahr 2027 verlangsamen wird.
Das ist immer noch zweistelliges Wachstum. Das Defizit im vierten Quartal ist klein im Vergleich zu einem 51-Milliarden-US-Dollar-Jahr, daher sollte es diese Schätzungen nicht stark verändern. Sie zu erreichen, während die Content-Rechnung jedes Jahr wächst, hängt davon ab, dass die Zuschauer bleiben.
Beobachten Sie die Content-Rechnung
Palihapitiya hat recht damit, dass Netflix eine Fehlanpassung trägt, die YouTube nicht hat. Die 14 Milliarden US-Dollar Schulden sind der kleinere Teil davon: etwas mehr als ein Jahr des diesjährigen freien Cashflows würde sie decken. Der größere Teil sind die 20 Milliarden US-Dollar pro Jahr, die Netflix für Shows ausgibt, bevor es weiß, wer sie anschauen wird.
Meine Einschätzung: Die Schulden sind das geringste Problem von Netflix, und bei etwa dem 20-fachen Gewinn ist in der Aktie bereits viel Verlangsamung eingepreist. Selbst das könnte teuer aussehen, wenn die Content-Rechnung weiter steigt, während die Zuschauer mehr ihrer Abende auf YouTube verbringen.
Natürlich würden ein paar Home Runs das Gespräch schnell ändern. Der Bericht für das vierte Quartal im Januar ist der nächste Prüfstein, ob das Programm funktioniert.
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