Die wichtigsten Punkte
- Im Prof G Markets Podcast sagte der KI-Kritiker Ed Zitron, dass mindestens 200 Milliarden Dollar an Nvidia-Chips in Lagern liegen, und beschuldigte Nvidia des Channel Stuffing.
- Zitron nannte in der Sendung keine Quelle für diese Zahl, und Alphabet-CEO Sundar Pichai sagt, Google habe täglich zu wenig Rechenkapazität.
- Nvidias Forderungen aus Lieferungen und Leistungen wuchsen im Geschäftsjahr bis Januar 2026 im gleichen Tempo wie der Umsatz. Im Quartal bis Juli sprangen sie dann auf 63,1 Milliarden Dollar, weil große Kunden längere Zahlungsziele erhielten.
- Analysten erwarten, dass Nvidias Umsatz in diesem Geschäftsjahr auf 412 Milliarden Dollar fast verdoppelt wird. Daher ist die Geschwindigkeit, mit der das Unternehmen in den nächsten Quartalen Cash einzieht, die entscheidende Kennzahl.
Nvidia (NVDA) wird beschuldigt, die Lager seiner Kunden vollzustopfen.
In der Mittwochsfolge des Prof G Markets Podcasts sagte Ed Zitron, Autor des Newsletters Where's Your Ed At?, dass "mindestens 200 Milliarden Dollar" an Nvidia-Chips "in Lagern liegen".
Er sagte auch, warum er glaubt, dass dies geschieht. Laut Zitron sagt CEO Jensen Huang zu seinen Partnern: "Nein, Sie nehmen die Lieferung an, sonst bekommen Sie Vera Rubin nicht" – Nvidias nächste Generation von Systemen.
Das ist ein schwerwiegender Vorwurf. Zitron nannte in der Sendung keine Quelle für die Zahl von 200 Milliarden Dollar. Aber ein solcher Vorwurf würde Spuren in Nvidias Zahlen hinterlassen, also können wir das überprüfen.
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Den Forderungen folgen
Ein Unternehmen, das Produkte an Kunden drückt, die sie nicht nutzen können, hat normalerweise größere Schwierigkeiten, bezahlt zu werden. Zitron brachte selbst Nvidias "aufgeblähte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen" zur Sprache.
Im letzten Geschäftsjahr wuchsen die Forderungen parallel zum Umsatz.
Im Jahr bis Januar 2026 stiegen die Forderungen um 67 % auf 38,5 Milliarden Dollar und der Umsatz um 65 % auf 215,9 Milliarden Dollar. Die Kunden zahlten etwa so schnell, wie Nvidia verkaufte.
Das letzte Quartal sieht anders aus. Zum 26. Juli waren die Forderungen auf 63,1 Milliarden Dollar gestiegen, und die durchschnittliche Forderungslaufzeit (DSO) verlängerte sich auf 60 Tage gegenüber 45 Tagen im Vorquartal. Der freie Cashflow sank auf 21,3 Milliarden Dollar von 48,6 Milliarden Dollar, während der Nettogewinn bei 59,7 Milliarden Dollar lag.
Nvidias CFO-Kommentar führt die längeren Zahlungsziele auf große Geschäfte zurück, die über mehrere Quartale mit bestimmten Investment-Grade-Kunden laufen.
Zitron hat also einen Punkt bezüglich der Forderungen. Wenn Nvidia seinen größten Käufern mehr Zeit zum Bezahlen gibt, ist das beobachtenswert. Dennoch zahlen Investment-Grade-Käufer ihre Rechnungen, und es handelt sich um Geschäfte, die sie für mehrere Quartale im Voraus abgeschlossen haben.
Nvidias Käufer sagen, sie haben zu wenig
Die Unternehmen, die diese Rechnungen bezahlen, beschreiben etwas völlig anderes als einen Überhang.
In der Dienstagsfolge des Big Technology Podcasts wurde Alphabet (GOOG)-CEO Sundar Pichai gefragt, ob KI überbaut wird, so wie Eisenbahnen und Glasfasernetze. Er sagte: "Das ist nicht wie Glasfaser", und fügte hinzu: "Es liegt nicht brach. Wir nutzen sie. Wir sind täglich kapazitätsbeschränkt."
Mieter sagen dasselbe. Am 18. Oktober postete Elon Musk auf X, dass ein Beitrag über "Wie es ist, KI/SI-Rechenleistung zu mieten" mit dem übereinstimme, was SpaceX passiert sei, als es "versuchte, Inferenz-Rechenleistung von AWS, GCP oder irgendjemandem zu mieten". GCP ist Googles eigene Cloud.
Wenn 200 Milliarden Dollar an Chips Staub ansetzten, könnte man meinen, jemand würde SpaceX ein paar davon vermieten.
Analysten setzen darauf, dass diese Nachfrage anhält. Der Konsens geht davon aus, dass Nvidias Umsatz von 216 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2026 auf 412 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2027 steigt und zwei Jahre später auf 903 Milliarden Dollar.
Nichts, was die Käufer sagen, deutet auf Kürzungen dieser Schätzungen hin. Ein weiteres Quartal mit langsamerer Forderungseinziehung könnte es.
Die zu beobachtende Kennzahl
Liegen also 200 Milliarden Dollar an Nvidia-Chips in Lagern? Nichts in Nvidias Verkaufszahlen oder in den Aussagen seiner größten Käufer unterstützt das.
Das Risiko ist dennoch real. Bei Bloomberg Talks verglich Citadel-CEO Ken Griffin den heutigen Ausbau mit dem Glasfaser-Überhang von 2000 und warnte: "Wenn wir einen Punkt erreichen, an dem die Bereitstellung von GPUs die Nachfrage nach GPUs übersteigt, wird der Grenzpreis tatsächlich in einen freien Fall geraten."
Meine Einschätzung: Die Lagerzahl hält nicht stand, aber Nvidia wartet tatsächlich länger auf seine Zahlungen. Nvidias nächster Bericht, der für Ende November erwartet wird, wird zeigen, ob diese 60 Tage wieder auf 45 zurückgehen oder sich weiter verlängern.
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