Die wichtigsten Punkte
- Kommentatoren erwarten nun, dass Anthropics Börsengang das Unternehmen näher bei 1,5 Billionen US-Dollar als bei 2 Billionen US-Dollar bewerten wird, nachdem sein Umsatzwachstum vom zweiten auf das dritte Quartal auf etwa 45 % abgebremst ist.
- Bei 1,5 Billionen US-Dollar wäre ein Anteil von etwa 12 % für Alphabet etwa 180 Milliarden US-Dollar wert – mehr als Alphabet im gesamten Jahr 2025 verdient hat.
- Analysten erwarten, dass der Gewinn je Aktie (EPS) von Alphabet von 10,81 US-Dollar im Jahr 2025 auf 15,29 US-Dollar im Jahr 2027 steigen wird. Die Aktie notiert bei einem KGV von 25.
- Das Hauptrisiko für Alphabet besteht darin, dass das langsamere Wachstum von Anthropic weniger Ausgaben für Googles Rechenleistung bedeutet.
Der Börsengang von Anthropic wurde gerade nach unten korrigiert, und Alphabet (GOOG) besitzt einen großen Teil davon.
Alex Kantrowitz, Gastgeber des Big Technology Podcast, sagte, der Umsatz von Anthropic sei vom ersten auf das zweite Quartal um 140 % gestiegen. Dann wuchs er vom zweiten auf das dritte Quartal nur noch um 45 % und erreichte 16,8 Milliarden US-Dollar. In der Folge der letzten Woche beschrieb er die Stimmung so:
“Die Leute sagen, dass dies kein Börsengang im Wert von 2 Billionen US-Dollar sein sollte. Er wird wahrscheinlich eher bei 1,5 Billionen US-Dollar liegen.”
CNBCs Joe Kernen sagte dasselbe im Squawk Pod und machte dann den entscheidenden Punkt: “Aber denken Sie an die Größe eines Börsengangs im Wert von 1,5 Billionen US-Dollar.”
Der Investor Daniel Niles führte ihn unter den Gründen auf, warum KI-Aktien letzte Woche fielen, und verwies auf “langsameres Umsatzwachstum bei Anthropic & Bewertung sieht nach ~1,5 Bio. US-Dollar vs. 2 Bio. US-Dollar aus.” Die "Magnificent 7" schlossen die Woche mit einem Minus von 3,2 %.
Zwei Tage zuvor hatte der Technologiekolumnist der New York Times, Kevin Roose, bereits die Seite von Alphabet im Big Technology Podcast dargelegt:
“Sie besitzen etwa 12 % von Anthropic und ihnen wird es gut gehen.”
Er hat recht, und die Mathematik zeigt warum.
180 Milliarden US-Dollar sind immer noch viel Geld
Nehmen wir Roose's 12 % als gegeben. Bei 2 Billionen US-Dollar wäre der Anteil von Alphabet 240 Milliarden US-Dollar wert. Bei 1,5 Billionen US-Dollar sind es 180 Milliarden US-Dollar.
Die Herabstufung reduziert den Wert des Anteils also auf dem Papier um 60 Milliarden US-Dollar. Was übrig bleibt, ist immer noch mehr wert, als Alphabet im gesamten Jahr 2025 verdient hat…
Alphabet verdiente im vergangenen Jahr etwa 132 Milliarden US-Dollar. Der Anteil wäre mehr als ein Drittel mehr wert als das.
Betrachten Sie die 12 % jedoch als groben Richtwert. Roose sagte: “etwa 12 %.” Bei einem Preis von 1,5 Billionen US-Dollar verändert jeder Prozentpunkt nach oben oder unten den Wert des Anteils um 15 Milliarden US-Dollar.
Die Absicherung kommt zu einem wachsenden Geschäft hinzu
Roose's weiterer Punkt war, dass Google “derzeit zwischen vielen Dingen gefangen ist”, und es ist leicht zu verstehen warum: Es lizenziert seine Technologie, verkauft Rechenleistung und Chips und baut eigene Modelle, um zu konkurrieren.
Alphabet braucht Anthropic jedoch nicht, um es zu retten, und Analysten erwarten, dass seine Gewinne weiter steigen werden…
Der Gewinn je Aktie (EPS) lag 2025 bei 10,81 US-Dollar, und Analysten erwarten für 2027 15,29 US-Dollar. Das entspricht einem Wachstum von etwa 19 % pro Jahr. Ein günstigerer Börsengang von Anthropic ändert nichts an dem, was Search, YouTube und Cloud verdienen.
Der Markt zahlt auch keinen überzogenen Preis für dieses Wachstum…
Alphabet notiert mit einem KGV von 25, etwas über seinem Fünfjahresdurchschnitt von 22,6, aber deutlich unter den 32,7, die es am 30. April erreichte. Man zahlt also ein ziemlich normales Vielfaches für die eigenen Gewinne von Alphabet und erhält zusätzlich einen Anteil im Wert von etwa 180 Milliarden US-Dollar.
Die Rechenleistungsrechnung ist die größere Exposition
Der Börsengangspreis ist nicht der Punkt, an dem Alphabet am stärksten exponiert ist. Es ist sein Rechenleistungsgeschäft mit Anthropic. Anthropic kauft Rechenleistung von Google Cloud und von Amazon (AMZN), seinem anderen Big-Tech-Backer. Das bedeutet, dass das Wachstum von Anthropic die Cloud-Umsätze von Google speist.
Deshalb bereitet mir die Wachstumsrate mehr Sorgen als die Bewertung. Der Co-Moderator von Kantrowitz merkte an, dass Anthropic wieder schneller wachsen müsste, um die Umsatzzahlen zu erreichen, die die 2-Billionen-US-Dollar-Gespräche voraussetzten. Wenn das nicht geschieht – und das ist reine Spekulation – könnte Anthropic am Ende weniger für Rechenleistung ausgeben, als Alphabet eingeplant hat.
Alphabet wird es gut gehen
Selbst bei 1,5 Billionen US-Dollar hinterlässt der Börsengang von Anthropic Alphabet mit einem Anteil im Wert von etwa 180 Milliarden US-Dollar, gehalten von einem Unternehmen, dessen Gewinne Analysten im hohen zweistelligen Prozentbereich wachsen sehen. Für Alphabet-Aktionäre würde ich die Herabstufung als Hintergrundrauschen bezeichnen.
Natürlich hat Anthropic noch kein S-1 veröffentlicht. Bis das geschieht, ist jede Zahl hier, einschließlich der 12 %, aus zweiter Hand.
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