Die wichtigsten Erkenntnisse
- Gartner prognostizierte, dass mehr als 80 % der Neoclouds bis 2030 den unabhängigen Betrieb einstellen werden, und CoreWeave fiel letzte Woche um 25 %.
- Hyperscaler, die ihre KI-Kapazitäten aus eigenen Cashflows bezahlen, angeführt von Amazon und Alphabet, dürften profitieren, da die Kreditvergabe für verschuldete Neoclouds strenger wird.
- Der operative Cashflow von Amazon in Höhe von 140 Mrd. USD deckte seine Investitionsausgaben (Capex) von 132 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2025, während die Gesamtverschuldung von CoreWeave 29,8 Mrd. USD erreichte.
- Die Quartalszahlen der Hyperscaler in den kommenden Wochen werden zeigen, ob die ausverkauften Kapazitäten sich in den Ergebnissen niederschlagen.
Gartner hat gerade eine Zahl für die Konsolidierung im KI-Infrastrukturmarkt genannt, und CoreWeave (CRWV) fiel letzte Woche um 25 %.
Am 14. Oktober [prognostizierte](LINK NEEDED) Gartner, dass mehr als 80 % der Neoclouds bis 2030 den unabhängigen Betrieb einstellen werden. Der Analyst Will Sommer sagte, das Ausgabenwachstum für KI-optimierte Infrastruktur "wird für die meisten KI-Rechenanbieter zu niedrig sein, um ihre KI-Investitionen wieder hereinzuholen."
Paul Kedrosky, Partner bei SK Ventures, fasste es auf Prof G Markets zusammen: "Gartner hat eine Analyse veröffentlicht. Sie schätzten, dass 80 % der Neoclouds bis 2030 vom Markt verschwunden sein werden."
Jemand muss die Rechenleistung, die der Welt fehlt, trotzdem besitzen. Und der Markt hat bereits entschieden, wer das ist.
Daniel Niles, Gründer von Niles Investment Management, wies auf X darauf hin, dass Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) und Amazon (AMZN) seit ihrem Schlusskurs-Tief vom 29. Juli um 15,6 % gestiegen sind. Im gleichen Zeitraum sind IREN (IREN), CoreWeave und Nebius (NBIS) um 1,6 % gestiegen.
Das ist eine Differenz von 14 Prozentpunkten in weniger als drei Monaten.
Verschuldung ist die Trennlinie
Kedroskys Argument gegen die Neoclouds läuft auf ihre Schulden hinaus. Er verwies auf Anleihen, die "sagen wir, zu 80 Cent pro Dollar" gehandelt werden, mit Fälligkeiten 2032, und sagte, was er glaubt, dass der Anleihemarkt einem sagt: "Dieses Zeug wird umstrukturiert. Du bekommst keinen Dollar."
Die Gesamtverschuldung von CoreWeave stieg von 2 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2023 auf 29,8 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2025, fast das 15-fache in zwei Jahren.
Die Bilanz von Nebius ist in besserer Verfassung, wie TIKR berichtete, als es an einem Tag um 12 % fiel, nachdem die Schuldenangst bei CoreWeave um sich griff. Aber Anleger verkaufen es trotzdem zusammen mit CoreWeave.
Ted Mortonson, Technologie-Deskstratege bei Baird, sagte gegenüber Bloomberg Surveillance, dass seine Kunden "zu allem mit starkem Free Cash Flow" wechseln und dass "die Namen, die keinen Free Cash Flow haben, wie Oracle oder NBIS oder CoreWeave in diesem Bereich, derzeit einfach ausgestoßen werden."
Amazon ist ausverkauft und finanziert sich selbst
Unterdessen können die Hyperscaler nicht schnell genug bauen. Auf All-In beschrieb David Sacks ein Gespräch mit Amazon-CEO Andy Jassy: "Ich sagte, ja, wir sind bis 2028 ausverkauft. Er sagte, oh, es geht über 2028 hinaus."
Sogar Elon Musk kann keine Kapazitäten bekommen. Er teilte einen Beitrag darüber, wie es ist, KI-Rechenleistung zu mieten, und fügte hinzu, dass dies "das Gespräch beschreibt, das SpaceX geführt hat, als wir versucht haben, Inferenz-Rechenleistung von AWS, GCP oder irgendjemandem zu mieten."
Und Amazon finanziert seinen Ausbau aus eigener Tasche. Sein Cashflow aus der Geschäftstätigkeit erreichte im Geschäftsjahr 2025 140 Mrd. USD und deckte damit mehr als die Investitionsausgaben (Capex) von 132 Mrd. USD. Diese Investitionsausgaben haben sich seit dem Geschäftsjahr 2021 mehr als verdoppelt, als sie bei 61,1 Mrd. USD lagen.
(In den Geschäftsjahren 2021 und 2022 gab Amazon mehr für Investitionsausgaben aus, als seine Geschäftstätigkeit einbrachte.)
Die Margen von Alphabet bleiben stabil
Alphabet finanziert seine Rechenleistung auf die gleiche Weise, und seine Rentabilität zeigt das. Seine operative Marge stieg von 26,5 % im Geschäftsjahr 2022 auf 32,0 % im Geschäftsjahr 2025.
Knappe Rechenleistung hilft auch bei der Preisgestaltung. Mortonson brachte es auf den Punkt: "Die Hyperscaler können verlangen, was sie wollen."
Niles erwartet, dass der Druck auf "die marginaleren Neoclouds" "den Hyperscalern zugutekommt, die nicht die gleichen Finanzierungsprobleme haben, und hilft, den Rückgang der Token-Preise zu verlangsamen." Anders ausgedrückt: Die KI-Preise sollten langsamer fallen.
Gestrandete Verträge sind ein zweischneidiges Schwert
Die Hyperscaler sind nicht vollständig geschützt. Sie mieten selbst Kapazitäten von Neoclouds, daher könnte ein Neocloud, der pleitegeht, einen Vertrag, auf den sie sich verlassen, wertlos machen.
Gartners Prognose betrifft jedoch Neoclouds, die den *unabhängigen* Betrieb einstellen. Das umfasst Umstrukturierungen und Verkäufe ebenso wie Schließungen, und Kedrosky erwartet eine Umstrukturierung. Die Chips und Rechenzentren verschwinden nicht, wenn das Eigenkapital wertlos wird. Das ist reine Spekulation, aber da Amazon über 2028 hinaus ausverkauft ist, sehen die Hyperscaler wie die Käufer mit Cash für diese Vermögenswerte aus.
Deshalb gehört auch Meta Platforms (META) auf die Liste der Gewinner, obwohl es keine Rechenleistung an andere vermietet. Sein Werbegeschäft bringt das Geld ein, um seine eigenen Rechenzentren weiter auszubauen, daher bremst knapper Kredit es nicht aus.
Amazon und Alphabet gehen als Gewinner hervor
Wenn Gartner auch nur zur Hälfte recht hat, sind die Gewinner die Unternehmen, die Rechenleistung aus Cashflow bezahlen. Für mich stehen Amazon und Alphabet ganz oben auf dieser Liste: Sie haben ausverkaufte Kapazitäten und profitable Kerngeschäfte, um mehr davon zu finanzieren. Microsoft steht aus demselben Grund auf Niles' Liste, und Meta schafft es als Käufer dorthin.
Natürlich veröffentlichen die Hyperscaler in den kommenden Wochen ihre Quartalszahlen, und ihre Ergebnisse müssen zeigen, dass die Kapazitäten ausverkauft sind. Niles beobachtet die gesamten Token-Ausgaben und Token-Volumina, die beide letzte Woche im Ramp Index neue Höchststände erreichten.
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