主要收获：
- 基建尾风：B. Riley 将目标股价定为 345 美元，并将利润扩张和并购能力作为增长动力。
- 盈利势头：Vulcan Materials 第三季度实现营收 20 亿美元，同比增长 14%，每股收益增长 80%，达到 3 美元，连续 11 个季度实现两位数的盈利增长。
- 价格预测：按照 6.3% 的收入增长率、23% 的营业利润率和 30 倍的退出倍数计算，到 2027 年 12 月，Vulcan Materials 的股价将达到 348 美元。
- 模型上升空间：这意味着与当前 320 美元的价格相比，总涨幅为 9%，两年内年化回报率为 5%，反映出估值扩张有限。
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瓦肯 材料公司（Vulcan Materials Co.
在2025年股价上涨10.9%之后，火神材料公司（Vulcan Materials Company，VMC）即将于2月17日发布第四季度财报，投资者正在权衡基础设施需求与接近38倍市盈率的估值。
这家总部位于伯明翰的骨料生产商于 10 月 30 日公布的第三季度财报显示，公司第三季度营收为 22.9 亿美元，同比增长 14.4%，而每股收益则因定价和货运纪律的改善而攀升 80%，达到 2.83 美元。
同时，每吨现金毛利达到 11.51 美元，同比增长 13%，尽管运输成本压力持续存在，但利润率已连续 11 个季度实现两位数增长。
第三季度的总装运量为 6470 万吨，同比增长 12%，但管理层预计随着私人建筑业的疲软，2025 年的装运量增长将放缓至 3%。
火神材料公司将 2025 年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）设定在 23.5 亿美元至 24.5 亿美元之间，这意味着随着联邦和各州基础设施支出的加速，中间值将增长 17%。
目前，分析师预计该公司第四季度营收为 19.6 亿美元，同比下降 2.7%，每股收益为 2.11 美元，而去年同期为 2.17 美元，这给近期的执行带来了障碍。
该公司股价接近 320 美元，而模型目标股价为 347.60 美元，上行空间为 8.7%，因此在 2026 年之前，该公司的估值将面临持续的基础设施尾风和盈利敏感性之间的压力。
模型对 VMC 股票的启示
在 2 月 17 日的财报发布前，Vulcan Materials 面临着投资者越来越严格的审查，因为基础设施需求依然稳健，但私人建筑业趋缓，股价在 2025 年上涨 10.9% 后，目前交投于 320 美元附近。
该模型假设到 2027 年的收入增长率为 6.3%，低于 5 年 8.5% 的年均复合增长率，这反映了第三季度 12% 的销量扩张和管理层 3% 的出货量展望之后出货量增长放缓。
运营利润率为 22.5%，高于 1 年 18.3% 的水平，其中包括定价纪律和连续 11 个季度两位数增长后每吨 11.51 美元的现金毛利。
30.3x 的退出倍数与当前 34.09x 的新台币市盈率市场假设非常吻合，包含了有限的重估潜力，并认识到了骨料需求的周期性风险。
与当前的 319.78 美元相比，这些输入值产生了 347.60 美元的目标价，意味着在 1.9 年的时间里，总上涨空间为 8.7%，年回报率为 4.5%。
4.5% 的年化收益率远低于 10% 的股本障碍率，对资本密集度和运输波动性的补偿不足。
该模型发出了 "卖出 "信号，因为经风险调整后的回报不足以证明以 30.3 倍收益持有该股是合理的。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Vulcan Materials 股票使用的假设：
1.收入增长率：6.3
火神材料公司股票在 5 年内的营收年均复合增长率为 8.5%，但在第三季度销量增长 12% 之后，由于出货量增长放缓，该股在去年下跌了 4.7%。
最近的财报显示，该公司第三季度收入为 22.9 亿美元，同比增长 14.4%，但管理层预计 2025 年的总出货量将增长 3%，这表明大流行病和基础设施建设激增后，出货量增长将有所放缓。
维持 6.3% 的增长需要持续的联邦支出和稳定的私人需求，任何出货量不足都会迅速压缩运营杠杆，削弱盈利轨迹。
由于基建资金能在周期性重启后稳定销量，且估值取决于中周期需求的稳定复苏，因此该指数高于-4.7%的1年收入变化率。
2.营业利润率：22.5
由于运费成本和混合波动影响了盈利能力，Vulcan Materials 公司股票去年的营业利润率为 18.3%，低于 17.8% 的 5 年平均水平。
第三季度每吨现金毛利达到 11.51 美元，增长 13%，连续第 11 个季度实现两位数增长，为 2027 年的利润率复苏提供了支持。
要达到 22.5% 的利润率，需要严格的定价和装运的一致性，而较低的销量或运输通胀会压缩固定成本的吸收，侵蚀增量利润率。
这高于一年 18.3% 的运营利润率，因为定价纪律和产品组合提升了盈利能力，而估值则依赖于在更高吞吐量下的持续成本控制。
3.退出市盈率：30.3 倍
30.3x 的退出市盈率将 2027 年的正常化净收入资本化，并将盈利的持久性视为周期性的，但得到基础设施能见度和定价历史的支持。
目前的市场假设显示新台币市盈率为 34.09x，模型采用 30.3x，以避免对预计利润率扩张至 22.5%的乐观情绪。
这一倍数反映的是正常化而非扩张，在高估值水平上的任何盈利失误都会加速压缩，因为资本密集限制了资产负债表的灵活性。
该倍数低于 31.0x 的 1 年市盈率，因为装运周期性和资本密集度限制了持续的重新评级，而估值纪律假定倍数扩张有限。
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如果情况好转或恶化会怎样？
火神材料公司股票的业绩取决于总装运量、定价纪律和基础设施建设资金的增长势头，从而设定了到 2029 年的一系列经营轨迹。
- 低度情况：如果公共开支放缓，私人建筑减弱，收入增长 5.2%，净利润率达到 15.5% → 年化回报率为 0.8%。
- 中位情况：由于基础设施需求稳定，价格持续上涨，收入增长 5.8%，净利润率提高到 16.4% → 5.8% 的年化收益率。
- 高位情况： 如果出货量加速增长，成本控制提升盈利能力，收入将达到 6.3%，净利润率增至 17.0% → 10.4% 的年化回报率。
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