主要收获：
- 2026 年前景充满活力：好时公司预计 2026 年的销售额将增长 4% 至 5%，每股收益将达到 8 至 9 美元，同时将通过提高效率节省 2.3 亿美元，以抵消可可的波动性并保护接近 23% 的利润率。
- 利润恢复计划：尽管销量下降了 3%，但在 9% 的定价行动和严格的成本控制支持下，好时公司预计毛利率在压缩 17 个百分点至 37% 后，将在 2026 年第二季度出现拐点。
- 目标价格框架：基于 3% 的收入增长和 23% 的营业利润率，好时公司股价到 2028 年可达到 274 美元，倍数为 24 倍，与其 5 年平均值 25 倍保持一致。
- 模型上升空间：好时公司目前的股价为 231 美元，274 美元的目标意味着总上涨空间为 19%，在保守的利润率假设下，未来 3 年的年化回报率为 6%。
分析 好时公司的案例
好时公司在 2026 财年伊始提出了销售额增长 4%至 5%、调整后每股收益 8 美元至 9 美元的指导目标，尽管可可价格波动和关税成本残余，但该公司仍为盈利复苏做好了准备。
2025 财年第四季度净销售额为 30 亿美元，同比增长 7%，调整后每股收益为 2 美元，毛利率压缩 17 个百分点至 37%，原因是可可成本上升影响了盈利能力。
全年收入接近 120 亿美元，营业利润率接近 23%，反映了 9% 的定价抵消了 3% 的销量下降，同时支持了 3.2 亿美元的季度净收入。
管理层预计，2026 年将有 2.3 亿美元的增效节支，同时销售成本将出现较低的个位数下降，在继续进行高于当前市场价格的商品对冲的同时，加强内部成本控制。
此外，公司首席执行官柯克-坦纳（Kirk Tanner）在 2025 年第四季度财报电话会议上表示："我们期待着 4% 至 5% 的净销售额增长和有意义的盈利恢复。"这进一步强化了公司 2026 年的指导框架。
该股的远期收益为 29 倍，而三个月前为 25 倍，华尔街 200 美元的目标股价中位数低于当前 231 美元的价格，随着 2027 年基本面趋于稳定，估值将出现紧张。
模型对好时股票的启示
好时将 4.4% 的近期收入增长与 23.2% 的营业利润率结合在一起，而可可的波动性和 52% 的股价涨幅抬高了预期，压缩了估值弹性。
该模型假设收入增长率为 3.3%，营业利润率为 22.6%，退出倍数为 24.3 倍，到 12/31/28 日的目标价为 274.49 美元。
这意味着从 230.85 美元的总涨幅为 18.9%，年化回报率为 6.2%，低于 10%的主食消费品风险股本障碍率。
因此，该模型发出了 "卖出 "信号，因为 6.2% 的年回报率无法弥补大宗商品的波动性，而且 24.3x 的倍数已经反映了经济复苏。
预计 6.2% 的年化收益率达不到 10% 的股本障碍率，而 3.3% 的收入增长和 22.6% 的利润率（以 24.3 倍的资本化率计算）带来的资本增值有限，风险调整后的补偿也很薄弱。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对好时股票使用的假设：
1.收入增长3.3%
好时公司在过去一年中实现了 4.4% 的收入增长，5 年中实现了 7.5%的收入增长，但品类成熟度和定价正常化制约了收入的持续加速增长。
2025 年第四季度收入增长 7%，达到 31 亿美元，调整后每股收益超出预期 22.1%，全年每股收益指导值为 8.20 美元至 8.52 美元，表明盈利趋于稳定。
分析师预计 2026 年调整后每股收益将增长 30.7%，但这一反弹反映的是从 2025 年较弱的基础上恢复，而不是结构性的需求扩张。
3.3% 的增长假设要求糖果和食品类产品保持稳定的定价和销量，而弹性压力或商品价格飙升将压缩增量收益。
收入增长和利润率稳定必须保持一致，在股价倍数已经很高的情况下，适度的业绩增长会限制对估值的支持。
3.3% 的收入假设低于 4.4% 的 1 年增长率，因此，在好时股价吸收了 52% 的 12 个月涨幅时，该模型包含了温和的因素。
2.运营利润率：22.6
好时公司去年的营业利润率为 23.2%，5 年来一直保持在 22.5%，这反映了品牌定价能力和严格的成本控制。
息税前利润率在 2024 年达到 23.2%，而息税折旧摊销前利润率为 27.2%，尽管当年收入仅增长 0.3%，但仍显示出规模效益。
可可的波动性和剩余关税风险造成了成本压力，要持续实现利润率，就必须在价格上进行抵消，同时又不能造成实质性的销量下降。
22.6% 的假设前提是成本控制和组合稳定，即使投入成本出现小的意外，也会给 24.3 倍资本化的收益带来压力。
增长和利润率假设相互影响，仅靠稳定的利润率无法抵消 3.3% 的收入增长。
22.6% 的利润率预测低于 23.2% 的 1 年营业利润率，因此，随着定价能力的正常化，该模型将略微压缩利润率。
3.退出市盈率：24.3 倍
24.3× 的退出市盈率将正常化收益资本化为耐用消费品现金流，而不是周期性高峰利润。
市场假定 2026 年的 NTM 价格/正常化收益为 27.61 倍，该模型对这一水平进行了折扣，以反映 3.3% 的增长放缓和利润率正常化。
该公司股价在 52 周内飙升了 52%，股价接近 27.61 倍的远期收益，而共识目标均值为 203.52 美元，这意味着估值扩张有限。
24.3× 的倍数是假定利润率为 22.6% 的盈利持久性，任何收入不足都会引发倍数压缩而非扩张。
这低于 29.6× 的 1 年市盈率，表明该模型假定好时股价会回归到历史上的主食消费品范围，从而实现估值正常化。
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如果情况好转或恶化会怎样？
好时股价取决于定价能力、可可成本控制和持续的品牌需求，这将影响到 2030 年的预期。
- 低度情况：如果可可通胀持续，定价疲软，收入增长 2.7%，净利润率保持 15.4%，估值压力 → 2.6% 的年化回报率。
- 中间情况：在稳定的定价和成本控制下，收入增长接近 3.0%，利润率保持在 16.4%，估值稳定→年化回报率 6.7%。
- 高位情况： 如果销量恢复到
好时股票还有多少上涨空间？
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