星巴克刚刚结束七个季度的业绩下滑，为何利润率图表依然重要

David Beren • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 8, 2026

星巴克股票的关键统计数据

52 周区间： 71.49 美元至 116.65 美元
当前价格： 104.26 美元
TIKR 目标价（中间价）：~$134
TIKR 年化内部收益率（中间值）：~2026 财年第二季度每年约 6
销售额复合增长率：2026 财年第二季度 +6.2
北美交易增长2026 财年 +4.4
每股收益指导：1.73 美元至 1.93 美元

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七个季度下跌，一个季度上涨

当布莱恩-尼科尔（Brian Niccol）来到星巴克 (SBUX) 时，公司正处于真正的困境之中。客流量下降，等待时间过长，菜单变得复杂，顾客逐渐转向竞争对手。他的 "重回星巴克 "计划理念简单明了：简化菜单，改善店内体验，加快出餐速度，赢回不再光顾的顾客。

4 月 28 日公布的 2026 财年第二季度财报首次真正证明了这一计划正在大规模实施。全球可比销售额增长了 6.2%，结束了连续七个季度的下滑。更重要的是，在交易增长 4.4% 的背景下，北美地区的可比销售额增长了 7.1%，这意味着顾客真正回到了店里，而不仅仅是每次光顾时多花了钱。尼科尔在电话会议上说，星巴克三年来从未见过如此强劲的交易量。

星巴克的 "节拍与失误 "表一目了然地展示了星巴克扭亏为盈的故事。在息税前利润、息税前利润和每股收益连续四个季度大幅不及预期之后，最近一个季度，该公司的收入增长了约 3%，息税前利润增长了超过 14%，调整后每股收益增长了近 15%。这可不是小幅增长。这是一家已重置成本结构并开始恢复经营杠杆的企业的模式。

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收入在增长。利润率才是真相

星巴克的营收从 2021 财年的 290 亿美元增长到最近一个财年的 370 亿美元，表面上看这是一个健康的企业。但营业利润率却显示了不同的情况。2021 财年的利润率为 16%，2022 财年压缩至 14%左右，2023 财年短暂回升至 15%左右，2024 财年又降至 14%，最近一年又跌至 10%以下。

这一下降反映了劳动力成本上升、工会相关压力、门店投资支出增加以及七个季度客流量下降带来的收入去杠杆化的综合影响。星巴克在每笔交易收入减少的情况下，仍增加了业务运营开支，这种组合压缩利润的速度超出了大多数投资者的预期。

星巴克能否实现复苏，取决于尼科尔能否在流量恢复的情况下扭转利润率下降的趋势。提神平台的季度收入超过了 20 亿美元，冷泡沫销售额增长了 40%，这表明菜单创新正在推动真正的频率和平均票价。但劳动力和咖啡投入成本是结构性阻力，不会很快消失，全年综合收入大致持平，GAAP EPS 为 1.73 美元至 1.93 美元，这表明管理层对利润率恢复的速度持适当保守态度。

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中等情况下的适度回报，结果范围广泛

TIKR 模型的中期目标是 134 美元左右，这意味着在大约 4.4 年的时间里，星巴克的总回报率约为 29%，年化回报率约为 6%。该模型假设收入年增长率约为 4%，净利润率恢复到 10%。这两个假设都不激进，但都要求尼科尔在成本上升的情况下，继续逐季实现扭亏为盈。

实事求是地说，这一估值几乎没有缓冲余地。根据 2026 财年 1.90 美元的一致预期，星巴克的股价约为 104 美元，远期收益约为 55 倍。这对于一家仍处于利润复苏早期阶段的企业来说，是一个很有意义的溢价，任何令人失望的比较或利润都会很快受到惩罚。

多头所指望的

交易增长是正确的增长。由更多的访问量而不是更高的价格驱动的交易增长是业绩中最持久的信号。这意味着品牌拥有尚未充分发挥的定价能力，也意味着运营改进实际上是在吸引顾客回头，而不仅仅是从萎缩的基础上榨取更多的利润。
菜单创新是复合型的。季度收入达 20 亿美元的提神饮料、增长 40% 的冷泡沫以及超出预期的新能量产品都不是一个季度的事情。它们反映了尼科尔一直在加速产品开发的进程，而每一个能产生共鸣的新平台都会增加一层难以提前预测的频率和票房。
中国业务的退出消除了持续的拖累。将中国业务出售给当地合作伙伴，消除了一个耗费管理层精力和资金却不能带来可靠回报的业务部门。星巴克现在的业务更加简单，剩余市场的经济效益也更加健康。
如果成本趋于稳定，利润率的恢复还有很大的上升空间。2021 年，星巴克的营业利润率为 16%。如果能从现在的不到 10%恢复到 13% 或 14%，就意味着在更大的收入基础上，盈利将有大幅提升。该模型并不需要全面复苏才能产生合理回报。

熊市看点

大量执行的估值价格。以 55 倍的远期收益计算，星巴克的定价就像一家成长型公司，仍处于长跑的早期阶段。如果星巴克第三季度的业绩比较趋于平缓，而容易进行的比较变得更加困难，或者利润率再次令人失望，那么该倍数就会被压缩，即使基本业务仍在改善，也会受到影响。
利润率的恢复比表面看起来更慢、更难。劳动力成本和工会压力是结构性的，而不是周期性的。星巴克有数千家分店正在积极组织工会，而提高工资和改善福利的成本不会很快消失。在收入持平的同时，每股收益仅有小幅改善，这表明管理层也不期望利润率迅速恢复。
就风险而言，TIKR 模型的回报率并不高。考虑到各种不同的结果，年化收益率在 6% 左右的中等情况下，对于一只溢价倍数的扭亏股来说，并不是一个令人信服的回报率。有些情况下，尼科尔会完全执行，三年后股价会大幅上涨。还有一种情况是，成本居高不下，比价适中，股价回吐过去六个月的涨幅。

您是否应该投资星巴克

转机是真实的。尼科尔凭借第二季度的业绩赢得了信誉，而北美地区交易额的增长是一种基本信号，一旦开始，往往会持续下去。星巴克是世界上最知名的品牌之一，拥有忠实的顾客群，其管理团队目前正明确地致力于解决正确的问题。

问题不在于业务是否正在改善。而是目前的价格是否已经反映了这种改善。TIKR 的中期目标价约为 134 美元，而现在的价格约为 104 美元，隐含的回报率是真实的，但并不高，而且它假定利润率的恢复还有很长的路要走，但执行起来却很干净利落。接下来的两个季度会告诉你很多事情，第二季度的业绩是持久趋势的开端，还是与去年同期相比的有利条件。

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