Cloudflare 裁员 1100 人，令市场大跌眼镜。数字说明了不同的故事

Wiltone Asuncion • 10 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 9, 2026

Cloudflare 股票的主要统计信息

当前价格:256.79 美元
目标价（中间价）~$560
市场目标价：~$232
潜在总回报率~118%
年化内部收益率：~18%/年
收益反应（2026 年第一季度，5/7/26 报告）：+3.30%

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发生了什么？

高倍数软件股很少能在裁员 20% 的情况下不经历残酷的盘后交易，而Cloudflare (NET)在 5 月 7 日也不例外。该公司宣布裁减 1100 多个职位，约占其全球员工总数的 20%，同时发布了 2026 年第一季度财报，在所有重要指标上都优于华尔街，之后该公司股价在盘后交易中下跌了 18%。到 5 月 7 日收盘时，NET 又回到了 256.79 美元，当天上涨了 3.30%。看涨者认为，这一回升证实了人工智能优先的重组论调是正确的。看跌者则指出了毛利率的压缩和第二季度收入指引略低于一些预期。2026 年余下时间的关键问题是，Cloudflare 在代理人工智能应用方面是否真正领先于行业，还是每次股票接受测试时都会再次出现执行风险。

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Cloudflare 的实际报告

第一季度的数据很简单。收入为 6.398 亿美元，同比增长 34%，比华尔街一致预期的 6.228 亿美元高出 2.72%（根据 TIKR 的 Beats and Misses 数据）。非美国通用会计准则营业收入为 7310 万美元，营业利润率为 11.4%，比去年同期的 5600 万美元同比增长 31%。自由现金流达到 8410 万美元，占收入的 13%，高于去年同期的 11%。息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 1.3091 亿美元，比 TIKR 预测的 1.2439 亿美元高出 5.24%。

大客户数量更为强劲。第一季度结束时，该公司拥有 4416 名年收入超过 10 万美元的客户，同比增长 25%，目前这部分客户占总收入的 72%，高于去年同期的 69%。超过 100 万美元的交易同比增长 73%。年支出超过 500 万美元的客户同比增长 50%，Cloudflare 仅在第一季度新增的此类客户数量就相当于 2025 年全年的数量。

基于美元的净留存率（衡量现有客户随着时间推移扩大消费的程度）为 118%。这比 2025 年第四季度连续下降了 2 个百分点，但同比增长了 7 个百分点。首席财务官托马斯-塞弗特（Thomas Seifert）在电话会议上解释了连续下降的原因：新客户的增加速度是 2023 年以来最高的，这暂时冲淡了留存率指标。剩余业绩义务或 RPO（尚未确认的合同收入总值）达到 25.43 亿美元，同比增长 36%。

裁员的实际意义

在盘后交易中，重组给盈利增长蒙上了阴影，但背景很重要。收入增长了 34%，公司同时上调了全年收入和每股收益指导。这并不是为了应对业务恶化而削减成本。

首席执行官兼联合创始人马修-普林斯（Matthew Prince）在 5 月 7 日的 2026 财报电话会议上直言不讳："我们正在重新规划从工程、财务到销售的每一个内部流程，使其在我们的 Workers 平台上以代理人工智能为骨干运行。这不是削减成本的做法，也不是对个人绩效的评估。而是要定义一个世界级的高增长公司在代理时代是如何运营和创造价值的。

具体内容很具体。Cloudflare 建立了所谓的 Cloudflare OS，这是一个在自己的开发者平台上运行的内部代理工作流系统，允许公司各团队针对共享数据系统部署人工智能驱动的流程。Prince 透露，97% 的研发团队现在都在使用人工智能编码工具，100% 的生产代码库贡献都由自主人工智能代理进行审核，而且在发布公告前的三个月内，内部人工智能使用率增长了 600% 以上。

2026 年全年的重组费用总额为 1.4 亿至 1.5 亿美元，其中约 4000 万美元为非现金，大部分在第二季度发生。Cloudflare 维持全年自由现金流展望不变。塞弗特在电话会议上证实，直接负责创收的团队--配额销售人员，是此次裁员没有涉及的领域。

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Cloudflare 在代理流量浪潮中的地位

财报电话会议最清晰地展示了 Cloudflare 如何从人工智能驱动的互联网流量增长中获益。普林斯介绍了每月处理数千亿个代理请求的情况，他说这一数字正在呈指数级增长。动态过程很简单：人类在浏览产品时可能会访问五个网站；而人工智能代理在完成同样的任务时可能会与数千个网站进行交互。每一次交互都会通过网络和安全层，而 Cloudflare 已经在这些网络和安全层的前面。

"普林斯在电话会议上说："并非所有流量都是平等的。Cloudflare特意围绕高价值的API和应用流量，而非商品视频流建立了Act 1业务，该业务涵盖应用服务和安全，包括其内容交付网络（CDN）和API保护产品。随着代理流量的扩大，这种定位正在显示其价值。

开发人员可直接在 Cloudflare 的全球网络边缘运行代码的 Workers 开发人员平台是增长拐点最明显的地方。仅在第一季度，该平台就新增了 100 万名开发者，几乎与 2025 年全年新增的 150 万名开发者相当。普林斯在电话会议上指出，一家大型人工智能工作室在 15 天的时间内，平台上的动态 Worker 从基本为零增加到超过 100 万。Workers 平台四分之三以上的增长来自新客户。

令投资者担忧的毛利率压缩就是这种增长的直接结果。Workers 产品的利润率低于 Cloudflare 公司的平均水平，而将以前的免费流量转换为付费产品，则将销售和营销成本转为收入成本。Seifert 在电话会议上直接谈到了光学问题："与毛利率相比，我们的营业利润率更能衡量产品的竞争力。"他补充说，Cloudflare 在 "40法则"（收入增长率加自由现金流利润率，标准软件健康基准）的基础上已经超过了 46%，并有望在 2027 年超过 50%。

普林斯还介绍了潜在的第四条业务线：帮助内容所有者控制人工智能公司对受 Cloudflare 保护网站内容的机器人访问，并向其收费。这还不是一条收入线，但普林斯将其列为 Cloudflare 2026 年的六大优先事项之一，并指出该公司已从媒体领域的低渗透率转变为主导地位。根据普林斯在电话会议上的评论，Cloudflare 的业务遍及 120 多个国家的 350 多个城市，这使其具备了服务于该市场两端的基础设施规模。

从估值角度看，根据截至2026年5月7日的TIKR倍数数据，Cloudflare的交易价格约为30倍NTM EV/Revenue，约为135倍NTMEV/EBITDA。根据 TIKR Competitors 数据，同行 Akamai Technologies 和 Fastly 的交易价格分别为 4.59 倍和 4.24 倍 NTM EV/Revenue。这种差距反映了不同的业务模式：Akamai和Fastly主要从事带宽业务，而Cloudflare的网络则是人工智能工作负载、零信任安全和开发人员计算的可编程基础设施。这种区别是否能证明 7 倍于同行的倍数是合理的，这是每个网络投资者都必须回答的估值问题。

TIKR 高级模型分析

当前价格：256.79 美元
目标价（中间价）~$560
潜在总回报率~118%
年化内部收益率：~18%/年

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中期目标 12/31/30 的入市价格为 256.79 美元。年均复合增长率的两个主要驱动因素是开发者平台的扩张（新客户的增加速度是自2023年以来最快的）和持续的企业交易势头（第一季度100万美元以上的交易同比增长73%）。利润率驱动因素是运营杠杆，因为员工成本下降，收入规模扩大。根据 TIKR 模型的输入，中期假设收入年复合增长率约为 22%，净利润率扩大到约 17%。

上行趋势是代理流量加速增长，内容货币化机会产生实际收入，Cloudflare OS 提前实现结构性更高的自由现金流利润率。不利因素是毛利率压力超过运营杠杆，在企业客户希望稳定的时刻出现重组摩擦，以及第二季度 6.64 亿至 6.65 亿美元的指导价被证明是天花板而不是底线。

市场平均目标价约为 232 美元，低于当前交易价格。根据截至 2026 年 5 月 7 日的 TIKR Street Targets 数据，17 位分析师给予网易买入评级，7 位给予 "跑赢大盘 "评级，9 位给予 "持有 "评级，1 位给予 "跑输大盘 "评级，1 位给予 "卖出 "评级。这些评级是在第一季度财报发布前设定的，可能尚未反映财报发布后的修正。

结论

Cloudflare 2026 年第二季度财报（预计于 2026 年 7 月下旬发布）中值得关注的指标是基于美元的净留存率。如果读数达到或超过 118%，则表明尽管进行了重组，但扩张飞轮仍然完好无损。如果低于 116%，则表明劳动力中断正在与现有客户产生摩擦，从而使目前的溢价更难以自圆其说。第一季度表明企业正在执行。重组是最好的证明，它的下一个篇章将更加强大。

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