MercadoLibre 股票的主要统计信息
- 当前价格:1,876.91 美元
- 目标价（中间价）~$8,302
- 市场目标价：~$2,440
- 潜在总回报率~351%
- 年化内部收益率：~38% /年
- 收益反应：-8.05% (2/24/26)
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发生了什么？
投资者惩罚了MercadoLibre (MELI(MELI)2026年的业绩受到重挫，3月27日该股最大跌幅达到38.80%，在今晚公布2026年第一季度财报时，该股比52周最高价2,645.22美元低了近30%。看涨者认为，压缩利润率是故意的，也是暂时的，是为了抢在竞争对手之前抓住拉丁美洲从线下到线上的转变而策划的攻势。现在包括瑞银集团和摩根大通在内的熊市派则认为，投资周期没有明确的结束日期，估值充其量只能算合理。双方看的是同样的数据。分歧完全在于时机。
美利公司跌了多少，为什么？
该股从 2645.22 美元跌至 1876.91 美元，并不是因为基本面恶化。2025 年全年收入增长 39%，达到 288.93 亿美元，运营现金流达到 121.16 亿美元，同比增长 53%。市场的定价是对巨额支出何时得到回报的怀疑。
在 2025 年第四季度的财报电话会议上，首席财务官马丁-德洛斯-桑托斯（Martin de los Santos）明确指出了造成压力的原因：四项刻意的投资对营业利润率造成了 5 到 6 个百分点的冲击：降低巴西的免费送货门槛，在巴西、墨西哥和阿根廷扩展信用卡业务，扩大第一方零售规模，以及从中国建立跨境贸易。每项投资都有可衡量的增长产出。
杰富瑞（Jefferies）在 4 月 7 日将美利达的评级上调至买入，目标价为 2600 美元，并指出利润率压缩导致的盈利下调已使美利达的绝对估值和相对估值均创下历史新低，而该投资项目已被证明是一个强劲的收入驱动因素。4 月 29 日，瑞银采取了相反的观点，将评级下调至 "中性"，并将目标价下调至 2050 美元，认为利润率最早也要到 2027 年才会复苏，而且对未来的不确定性而言，该公司的估值是合理的。
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利润率压力下的增长引擎
2025 年第四季度的业绩报告显示，公司在三个方面同时加速发展。
在商业方面，首席执行官 Ariel Szarfsztejn（2026 年 1 月 1 日上任，接替创始人 Marcos Galperin，后者成为执行董事长）证实，降低巴西免运费门槛的结果 "与我们的计划非常一致"。第四季度，巴西销售的商品同比增长 45%，增速高于第二季度的 26%和第三季度的 42%。巴西和墨西哥的 GMV 均增长了 35%。转化率、买家留存率和新买家获取率均创下历史新高。
在金融科技领域，Mercado Pago 目前在巴西、墨西哥、阿根廷和智利同时拥有领先的净促进者得分（一种衡量客户忠诚度的指标）。月活跃用户连续十个季度增长近 30%。信贷组合同比增长近一倍，达到 125 亿美元。第四季度新发行了近 300 万张信用卡，高于第二季度的 150 万张。首席财务官 de los Santos 证实，在巴西，两年以上的信用卡组群在扣除贷款损失后已经产生了正的净息差，这为信贷账簿何时从拖累转变为驱动力确立了明确的时间表。
在广告业务方面，由于人工智能竞价工具、自动化广告活动管理和预算协调系统的推动，第四季度的收入在不考虑汇率因素的基础上增长了 67%。Szarfsztejn 指出，"与其潜力相比"，这一收入流在 GMV 中的占比仍然较小，因此是一个早期的复合型收入流。
一个值得关注的数字是：Mercado Pago 的人工智能助手现在无需人工干预就能解决 87% 的客户互动问题，MercadoLibre 的卖家助手为 20% 的 GMV 提供了建议。这是规模化运营的人工智能，而不是试验阶段的人工智能。
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估值是否足够便宜？
从 TIKR 的倍数数据来看，MELI 的NTM EV/EBITDA为 20.73 倍，NTMP/E 为 38.26 倍，均处于多年低点。25 项价格预估（18 项买入，6 项跑赢大盘，2 项持有，0 项跑输大盘，0 项卖出）的市场平均目标价为 2,439.88 美元，这意味着与今日价格相比有 30% 左右的上涨空间。
实现这一上涨的途径在于一个问题：信用卡业务何时才能在所有组别（而不仅仅是较老的组别）的平均基础上实现盈利？德洛斯-桑托斯回答了部分问题：消费信贷业务扣除贷款损失后的净息差已经达到 30% 到 40%。信用卡的平均净息差尚未达到正值，但两年以上的巴西组群已经达到正值。当墨西哥和阿根廷组群成熟时，成本拖累将转变为收入动力。
熊市的情况同样明显。来自中国的跨境贸易规模仍在扩大。第一方零售在完全分配的基础上尚未盈利。墨西哥和阿根廷的信用卡业务还处于早期阶段。任何这些情况的持续时间超过预期，都会压缩ROIC，推迟重新评级。自由现金流情况因信贷额度扩张而失真：由于 MercadoLibre 正在为快速增长的贷款组合提供资金，因此杠杆化 FCF 为负值。121.16 亿美元的运营现金流更准确地反映了相关业务的情况。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格：1,876.91 美元（TIKR 模型进入价格：1,841.14 美元）
- 目标价（中间价）~$8,302
- 潜在总回报：~351%
- 年化内部收益率：~38% /年
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中期模型采用的是到 2030 年 21% 的收入 年均复合增长率。两个主要的增长驱动力是巴西和墨西哥的 GMV 加速增长，因为免费送货投资使买家频率增加；Mercado Pago 的收入也在增长，因为信用卡账簿在三个市场日趋成熟。利润率驱动因素是，随着信用卡组群实现盈利，以及履行成本趋于正常，运营杠杆将恢复，从而将净利润率提高到 11% 左右。主要风险是投资周期将延长至 2028 年，从而压缩利润率，推迟重新评级。
上行方面：2026 年利润率趋于稳定，GMV 持续增长，使股价在短期内重估为接近 2440 美元的市场共识价，到 12/31/30 时，模型的中间值约为 8302 美元，总回报率约为 351%，年化内部收益率约为 38%。不利因素：如果利润率恶化加剧，且没有明确的改善时间表，该股将测试其 52 周低点 1,593.21 美元。
结论
请关注今晚公布的 2026 年第一季度财报中巴西已售商品的增长率。第四季度的增长率为 45%。如果该增长率保持在 35% 以上，同时巴西商业利润有所改善，则说明投资是有意义的，经营杠杆效应开始显现。如果下降到 30% 以下，且利润率没有改善，那么熊市的可能性就增大了。
MercadoLibre 已连续 28 个季度实现 30% 以上的收入增长，同时积极投资于数字商务和金融服务渗透率仍然严重不足的市场。今晚的印刷品将告诉我们，市场还有多少耐心。
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