Adobe 与 Atlassian：哪个表现不佳的软件巨头更有价值？

Rexielyn Diaz • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 8, 2026

主要收获：

Adobe 是一家成熟、高盈利的软件公司，为全球的 Photoshop、Illustrator 和数字营销平台提供支持。Atlassian 开发了 Jira 和 Confluence 等项目管理和协作工具，一些全球最大公司的软件开发团队每天都在使用这些工具。
两家公司都依靠经常性订阅收入和强大的客户维系能力运营，是可靠的长期软件企业。
分析师预计，两家公司都将保持强劲的自由现金流（FCF）创造能力，Adobe 的收入年增长率约为 9%，运营利润率接近 37%，而 Atlassian 的收入年增长率预计约为 20%，FCF 利润率稳步提高。
根据我们的估值假设，到 2028 年底，Adobe 股价可能从每股 257 美元上涨到 337 美元左右，总回报率为 31.6%，年化回报率为 11.3%。到 2028 年年中，Atlassian 的股价可能会从 92 美元上涨到 123 美元左右，总回报率为 33.1%，年化回报率为 14.2%，在预计年回报率方面占据优势。

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发生了什么？

Adobe Inc.ADBE)生产创意专业人士日常依赖的软件工具。Photoshop、Illustrator、Premiere Pro 和 Acrobat 是全球数百万人使用的 Adobe 核心产品。Adobe 还运营着一个快速发展的数字营销平台，名为Adobe Experience Cloud。它通过订阅产生收入，因此其现金流具有高度的可预测性和经常性。

Atlassian Corporation (TEAM)开发了软件工程团队用来完成工作的工具。Jira 跟踪错误和项目任务，而 Confluence 则是团队共享的知识库。

这两款产品已深深嵌入全球许多大公司的工作流程中。Atlassian 最近在 Jira 中推出了人工智能代理，并正在为企业客户扩展其 Rovo 人工智能平台。

尽管基本业务表现强劲，但这两只股票在2025年和2026年都大幅下跌。Adobe 26 财年第一季度的收入超过预期，销售额达 64 亿美元，并宣布了一项新的 250 亿美元股票回购计划。Atlassian 最近一个季度的收入增长了 32%，并将年度增长目标提高到 24%左右。

以下是为什么这两起抛售可能为有耐心的投资者创造了机会。

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Adobe 利润丰厚，但 Atlassian 正在迎头赶上

Adobe的收入从2021财年的约158亿美元增长到2025财年的约238亿美元。但更令人印象深刻的是，整个期间的营业利润率保持在 37% 左右。在这四年中，FCF 也从约 69 亿美元增长到约 99 亿美元。因此，Adobe 实现了收入和利润的规模复合增长，这是一种罕见的组合。

Atlassian 的增长速度更快，收入从 2021 财年的 18.5 亿美元攀升至 2025 财年的 49.3 亿美元。在云迁移和新产品采用的推动下，四年内增长了约 167%。

然而，在这一增长阶段，Atlassian 公布的 GAAP 营业利润率一直略呈负值。2025 财年，其 GAAP 运营亏损率为 2.5%，反映出其在人工智能和企业方面的大量投资。

然而，Atlassian 的自由现金流与其 GAAP 营业亏损的情况有所不同。2025 财年的自由现金流达到 14 亿美元，因此该公司显然正在产生真正的现金。但是，Adobe 的自由现金流要强得多，营收达到 238 亿美元，自由现金流接近 99 亿美元。两家公司都能将可观的收入转化为现金，但 Adobe 的优势更大。

展望未来，Adobe 的营业利润率预计将保持在 37% 附近，而 FCF 将继续扩大。Atlassian 的投资阶段应该会开始见效，因为该公司正朝着有意义的 GAAP 盈利能力迈进。

一致估计表明，Atlassian 的年收入增长将达到 20% 左右，这将大大提高其利润率。然而，Adobe 的年收入增长率仅为 9%，利润率却远高于此。

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大跌已将两只股票推至多年来最便宜的估值水平

截至 2026 年 5 月初，Adobe 的远期市盈率（P/E）约为 10.7 倍。这与 2025 年 2 月的 21.5 倍相比大幅下降，反映出投资者的情绪已经发生了很大转变。

Adobe 的 EV 与 EBITDA 的比率（衡量公司相对于营业利润的价值）也从 16.2x 降至 8.2x。因此，对于一家运营利润率接近 37% 的公司来说，这些倍数反映了市场的严重怀疑。

但 Atlassian 的倍数压缩幅度更大。2025 年 3 月，其远期市盈率为 55.5 倍，EBITDA 的远期市净率为 37.6 倍。截至 2026 年 5 月初，这两项指标已分别下降到约 15.3 倍和 11.3 倍。然而，Atlassian 的营收却逐季超出预期。

此外，对于寻求收益的投资者来说，这两只股票的 FCF 收益率现在看起来也很有吸引力。Adobe 的远期 FCF 收益率约为 9.9%，Atlassian 约为 9.0%。不过，这两项数据都表明，市场现在对这些业务的定价与速度较慢、较为成熟的公司无异。因此，对倍数的压缩可能超出了基本面的实际情况。

Atlassian 的远期市盈率也从 2025 年 3 月的 9.6 倍降至目前的 3.3 倍。Adobe的市盈率也从8.0倍下降到3.9倍，对于这样一家规模的公司来说，这已经是一个很高的市盈率了。

因此，这两家公司现在的收入倍数与其预期增长率更加一致。这使得目前的估值水平看起来比多年前更加合理。

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估值模型指向两只股票的可观回报

我们分析了 Adobe 股票的上涨潜力，其基础是人工智能的发展势头、订阅模式的持久性以及在数字营销和体验工具领域的持续扩张。

根据约 9% 的年收入增长率、44.5% 的营业利润率和约 10.7 倍的正常化市盈率，模型预测 Adobe 的股价可能会从每股 257 美元上涨到约 337 美元。

这将是一个 31.6% 的总回报率，或在未来 2.6 年中 11.3% 的年回报率。

我们分析了 Atlassian 股票的上涨潜力，主要基于其正在进行的云转型、通过 Rovo 和 Jira 代理进行的企业人工智能平台投资，以及强劲的收入增长势头。

根据约 19% 的年收入增长率、约 29% 的营业利润率和约 15.3 倍的正常化市盈率，模型预测 Atlassian 的股价可能会从每股 92 美元上涨到约 123 美元。

因此，在未来 2.1 年内，总回报率将达到 33.1%，年回报率为 14.2%。

根据分析师的一致预期，我们认为 Atlassian 的潜在年化回报率高于 Adobe。但 Atlassian 的年收益率为 14.2%，Adobe 为 11.3%。

Adobe 的模式依赖于高利润率和稳定的现金流，但假定增长速度较慢。Atlassian 的高回报潜力伴随着更大的执行风险和对利润大幅扩张的依赖。

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你到底要买哪一个？

两家公司都是典型的 SaaS 企业，具有高度的经常性收入和强大的客户维系能力。但 Adobe 的优势在于其利润率。它每年产生约 99 亿美元的自由现金流，并积极回购股票。Atlassian 的增长速度要快得多，但尚未实现按美国通用会计准则（GAAP）计算的持续盈利，这给较为保守的投资者增加了不确定性。

Adobe 也刚刚完成对 Semrush 的收购，为其平台增加了数字营销智能。它还将 Photoshop 和 Acrobat 直接集成到 ChatGPT 中。但瑞穗银行（Mizuho）最近将 Adobe 的评级下调至中性，理由是对竞争的担忧与日俱增。因此，Adobe 的投资者基本上是在押注，随着人工智能工具的不断增多，其创意软件的护城河还能维持多久。

Atlassian 也正进入一个令人兴奋的增长阶段，其背后是强劲的发展势头。该公司将 26 财年的收入预期提高到了 24% 左右，第三季度的业绩超出预期 5%。但股价仍较高点大幅下跌，GAAP 盈利能力仍有待提高。

展望未来，Adobe 适合那些希望获得稳定利润和资本回报的投资者，而 Atlassian 则适合那些愿意接受更大风险以换取更快增长的投资者。

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