主要观点
- 2026 年第一季度调整后每股收益为 0.91 美元，收入增至 72.4 亿美元。
- 由于整个服务区域的数据中心负荷增长高于预期，Exelon上调了资本支出计划。
- 到 2028 年 12 月，EXC 的股价可能达到每股 55 美元左右。
- 这意味着未来 2.6 年的总回报率为 24.1%，年化回报率为 8.5%。
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发生了什么？
埃克塞隆公司 (EXC) 于 2026 年 5 月 6 日公布了 2026 年第一季度财报。调整后的每股收益为 0.91 美元，当季收入增至 72.4 亿美元。该公司的业绩超出了分析师的预期。但近期投资者对该公司的看法不一，监管方面的担忧影响了市场情绪。
按用户数量计算，Exelon 是美国最大的电力公司。它在六个州经营受监管的电力和天然气公用事业，包括伊利诺伊州的 ComEd、宾夕法尼亚州的 PECO、马里兰州的 BGE 以及中大西洋地区的 Pepco、Delmarva Power 和 Atlantic City Electric。
受监管的公用事业公司可获得由州监管机构设定的回报，因此收入在很大程度上是可预测的，但增长速度较慢。ComEd 预计，到 2030 年，伊利诺伊州的负荷将增加 19 千兆瓦，这主要是受数据中心扩张的推动。
不过，监管方面的消息也是一个不利因素。PECO 撤回了其在宾夕法尼亚州的电力和天然气费率案，给近期成本回收带来了不确定性。一些分析师以这些监管问题为由，下调了该公司的股票评级。
但 Exelon 也获得了积极的进展，因为 FERC 将 PJM 容量价格领带延长至 2030 年 5 月，这支持了长期收入前景。
Exelon 的季度股息为每股 0.42 美元，投资者的股息收益率约为 3.8%。公司继续提高资本支出预算，以满足日益增长的电网需求。
以下是 Exelon 股票在 2028 年之前仍能为注重收益的投资者带来收益的原因，但监管结果仍是需要关注的关键变量。
模型对 EXC 股票的启示
我们分析了 Exelon 股票的上涨潜力，其基础是受监管公用事业收入的增长、与电网现代化和数据中心负荷增长相关的资本支出计划，以及电力和天然气分销网络运营利润率的稳步提高。
根据 3.7% 的年收入增长率、23.5% 的营业利润率和 15.3 倍的正常化市盈率，该模型预测 Exelon 的股价可能会从每股 44 美元上涨到 55 美元左右。
在未来 2.6 年内，总回报率将达到 24.1%，年回报率为 8.5%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 EXC 股票使用的假设：
1.收入增长3.7%
在过去 12 个月中，Exelon 的营收增长了 5.3%，主要得益于更高的费率和不断增长的电力需求。未来两年的营收年均复合增长率为 3.7%，这对于受监管的公用事业公司来说很典型。但 ComEd 对伊利诺伊州数据中心负荷增长的展望，在正常的公用事业增长之外，又增加了一个重要的需求驱动因素。
根据分析师的一致预期，我们采用了 3.7% 的年收入增长率。这反映了 Exelon 业务的受监管性质以及由费率驱动的收入增长的典型速度。PECO 撤销宾夕法尼亚州的费率案带来了近期的不确定性，因此我们的估计对宾夕法尼亚州的收入恢复速度持保守态度。
2.运营利润率：23.5
Exelon 的 LTM 息税前利润率为 20.8%，毛利率为 42.6%。公用事业业务得益于其受监管网络中稳定的合同现金流。但是，大量的资本支出和高杠杆率（LTM 净债务与 EBITDA 的比率为 6.08x）限制了利润率的扩张速度。
根据分析师的一致估计，我们采用 23.5% 的运营利润率。这反映出，随着费率方案决议允许更好地回收成本，目前的运营水平将逐步改善。伊利诺伊州和马里兰州的新电网投资也将在未来几年支持利润率的扩大，因为资本将投入到费率基础中。
3.退出市盈率倍数：15.3 倍
EXC 目前的远期市盈率约为 15.3 倍，符合公用事业行业的典型市盈率。受监管的公用事业公司的市盈率通常较低，因为它们的增长速度比大盘更慢，可预测性更高。尽管利率波动较大，但公用事业行业的倍数基本保持稳定。
根据分析师的一致估计，我们使用 15.3x 作为退出市盈率倍数。这与受监管的公用事业部门的历史估值一致。如果 PECO 的监管问题得到妥善解决，且伊利诺伊州的负荷持续增长，那么市盈率将在此基础上略有上升。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据费率情况和数据中心负荷增长，EXC 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：费率情况面临逆风，负荷增长令人失望 → 年回报率约为 5
- 中等情况：监管审批取得进展，数据中心需求支持稳定的电网投资 → 年回报率约为 7
- 高度情况：伊利诺伊州负荷激增，费率案件的解决超出预期 → 年回报率约为 9
展望未来，Exelon 兼具股息收入和适度资本增值潜力。该模型显示，年化回报率为中个位数到高个位数，因此该股票可能最吸引保守型、以收入为导向的投资者，而不是以增长为导向的投资者。
宾夕法尼亚州的监管风险和资本成本回收速度仍是 2028 年及以后需要密切关注的关键变量。
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