主要收获：
- 关税驱动的广告冲击：Pinterest 遭受了来自大型零售广告商与关税相关的撤资，第四季度营收为 13.19 亿美元，低于预期，但全球 MAU 仍达到创纪录的 6.19 亿，同比增长 12%。
- 人工智能和市场重启：Pinterest 宣布重组不到 15%，并将资源转向人工智能主导的产品，同时设立了新的首席商务官，以加快销售执行，并扩大大型零售商以外的广告客户组合。
- 估值目标：Pinterest 的股价到 2028 年可能达到 26 美元，因为模型假设其收入增长率为 12%，营业利润率为 11%，而市场对该业务的定价为 9 倍市盈率。
- 模型上行空间：根据估值计算，Pinterest 的股价到 2028 年将从目前的 15 美元上涨到 26 美元，意味着 70% 的上行空间，大约 3 年的年化回报率为 20%。
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分析 Pinterest 公司的案例
Pinterest公司（PINS）下跌17%至15美元，原因是第四季度财报凸显了关税对大型零售商广告预算造成的压力，并预计第一季度营收为9.51亿至9.71亿美元，低于9.8亿美元的共识值。
第四季度营收达到 13.2 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 5.42 亿美元，利润率保持在 41%，尽管管理层指出 UCAN 和欧洲广告商的需求能见度较低。
2025 年，Pinterest 总营收达到 42.2 亿美元，毛利润达到 33.8 亿美元，毛利率达到 80%，尽管与用户增长和人工智能能力相关的基础设施支出有所增加。
总运营支出为 30.6 亿美元，运营收入为 3.2 亿美元，运营利润率为 8%，这表明该业务在 2022 年和 2023 年出现负利润率后，息税前利润（EBIT）已恢复为正值。
在2025 年第四季度的财报电话会议上，首席执行官比尔-雷迪（Bill Ready）表示，公司 "今年吸收了与关税有关的外来冲击"，他围绕加速货币化制定了 2026 年计划，以便收入更好地追踪 6.19 亿用户和每月 800 亿次搜索。
管理层在重启计划的同时，还进行了不到 15% 的重组，将人才重新分配到以人工智能为重点的团队中，该公司预计 2026 年调整后的 EBITDA 利润率将接近 30%，即使 1 亿美元的年化运营支出节余得到部分再投资。
现在争论的焦点是，15 美元的股价和 9 倍市盈率的退出倍数是否能公平地反映出 12% 的模型增长和 11% 的运营利润率，而在第一季度 11% 至 14% 的增长指导重置了市场预期之后，到 2028 年这一数字将达到 11%。
模型对 PINS 股票的启示
根据市场假设，Pinterest 股价为明年销售额的 2.16 倍和明年收益的 9.02 倍，低于销售额的 4.90 倍和收益的 17.14 倍，因为投资者在关税相关的疲软之后重新设定了预期。
该模型采用了 12% 的收入增长率和 10.7% 的运营利润率，而 2026 年的收入增长率为 12.4%，息税前利润率为 7.9%，同时采用了与当前 9.02 倍市场假设一致的 9 倍退出倍数。
按照 15.42 美元的股价计算，该公司明年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）和自由现金流分别为 5.74 倍和 8.07 倍，而分析师预计该公司 2026 年的收入将达到 47.5 亿美元，息税折旧摊销前利润率将达到 29.6%，这表明该公司将实现利润复苏。
该估值模型框架得出的目标价为 26.18 美元，总上涨空间为 70%，2.9 年的年化回报率为 20.2%，因此该模型发出了"买入 "信号，因为低迷的倍数价格周期性风险低于正常的现金流能力。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 PINS 股票使用的假设：
1.营收增长率：12
Pinterest 股票的营收在 2024 年增长 19.3% 之后，在 2025 年又增长了 15.8%，显示出由于关税压力打击了大型零售广告商，并向小型和国际客户转移而出现的减速。
共识预测，在 6.19 亿 MAU 和 800 亿次月度搜索的支持下，2026 年的收入将增长 12.4%，销售额将达到 47.5 亿美元，而定价压力和广告商组合仍是不利因素。
12.0% 的市场假定需要持续的广告商多样化和提高每用户货币化，而收入的低估会迅速降低固定人工智能和销售投资的运营杠杆。
由于零售商的集中度和定价的下降制约了近期的加速发展，并且在没有执行收益的情况下限制了估值的重新扩张，因此低于 15.8% 的 1 年收入增长率。
2.运营利润率10.7%
Pinterest 股价在 2022 年和 2023 年出现负利润率后，2025 年的息税前利润率为 7.6%，显示出复苏态势，但仍低于之前的盈利水平。
前瞻性估计表明，2026 年的息税前利润率为 7.9%，息税折旧摊销前利润率则保持在 29.6% 附近，成本控制被 GPU 和人工智能基础设施支出的增加所抵消。
10.7% 的市场假设取决于收入规模和稳定的广告定价所带来的固定成本杠杆作用，而利润率下滑则会大幅降低 9 倍退出倍数的盈利能力。
这高于一年期 7.6% 的息税前利润率，因为利润率的增量扩张依赖于广告定价的稳定性和销售执行力，而成本增长仍然存在。
3.退出市盈率：9 倍
受大型零售广告商关税驱动的疲软以及 9.51 亿至 9.71 亿美元的第一季度业绩指引影响，Pinterest 股价下跌了 17%，在市场假设下，Pinterest 的正常化收益与新台币交易价格之比为 9.02 倍。
该模型对 2028 年的正常化收益采用了 9.0 倍的退出市盈率，符合当前的市场假设，同时纳入了 12.0% 的收入增长和 10.7% 的营业利润率，而没有假设估值扩张。
该倍数假定，通过人工智能主导的产品和销售结构调整，货币化程度有所提高，但如果不能抵消零售商集中风险，盈利的持久性将受到限制，并对 9.0x 的估值锚产生压力。
这低于 16.6 倍的 1 年市盈率，因为投资者对广告商回撤和重组执行的谨慎态度限制了 Pinterest 的股价恢复到之前的溢价水平。
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如果情况好转或恶化会怎样？
Pinterest 股票的业绩受关税驱动的零售商回调、6.19 亿 MAUs 货币化、人工智能产品执行以及 2030 年前的成本控制纪律的影响。
- 低度情况：如果零售商持续疲软，货币化滞后，收入增长 7.9%，净利润率达到 35.6% → 年化回报率 12.7%。
- 中度情况：随着人工智能工具的推广和广告商组合的稳定，收入增长 8.8%，净利润率达到 40.8% → 19.8% 的年化回报率。
- 高案例： 如果货币化加速，成本杠杆扩大，收入增长 9.7%，净利润率达到 45.9% → 26.5% 的年化回报率。
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