每一种投资理论都建立在对企业的假设之上。你买入一只股票，是因为你预期收入会增长，利润率会保持稳定，或者资本回报率会保持较高水平。当这些假设被证明是正确的时候，投资就成功了。当这些假设被证明是错误的时候，持有股票就成了一种负担。
困难在于区分暂时的挫折和永久的恶化。单个季度的疲软并不能使长期假设失效。企业面临逆风、未达预期、经营不顺，并不会失去竞争优势。但有时，疲软的季度是更深层次问题的第一个迹象。挑战在于识别基本面何时真正发生变化，而不是市场对噪音的过度反应。
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许多投资者难以区分这一点，因为他们坚持自己最初的观点。他们记得为什么买入，专注于积极因素，并解释与他们观点相悖的证据。这种确认偏差导致投资者在投资情况恶化后仍长期持有股票。在否定过程中累积的损失往往超过及时退出的成本。
在基本面发生变化时卖出股票需要诚实的理智。你必须以怀疑的态度来评估你所持有的股票，就像评估你不持有的股票一样。如果企业不再符合当初购买的标准，那么理性的选择就是退出，无论你是获利还是亏损。
本指南将解释如何识别真正的基本面恶化、需要监控哪些指标，以及如何使用 TIKR 来识别基本面论断是否已被打破。
定义您的基本面理论
在识别基本面发生变化之前，您需要明确支撑投资的假设。像 "这是一家好公司 "这样模糊的论断无法提供评估框架。具体的论断则为成败制定了可衡量的标准。
在购买股票时，记录下关键假设。这些假设可能包括对收入增长率、目标利润率、资本回报阈值的预期，或您预计会出现的特定催化剂。要明确说明投资成功需要发生什么，失败又会导致什么。
例如，论文可能会写道："我预计这家公司的收入年增长率将达到 12%至 15%，同时营业利润率保持在 18%以上，资本回报率保持在 15%以上。转换成本带来的竞争护城河应能保护市场份额。如果收入增长率连续两年低于 8%，利润率压缩到 15%以下，或者竞争对手获得大量份额，我会重新考虑持仓。
这种具体性将销售从感性决策转变为逻辑决策。你不是在问自己是否看好这只股票。你要问的是企业是否符合你设定的标准。当它不再符合标准时，你就有了采取行动的明确信号。
TIKR 提示：当您将一只股票添加到您的投资组合中时，请使用 TIKR 将您的论点与您将监控的关键指标一并记录下来。详细财务状况 "选项卡提供了您可以长期比较的基准数字。
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收入恶化
收入是企业业绩的基础。包括利润率、收益和现金流在内的其他一切都源于收入。当收入增长出现明显恶化时，往往预示着客户正在离开、竞争正在加剧或市场正在萎缩。
要注意持续减速，而不是单季度的失误。如果一家公司的收入连续四年增长 18%，然后是 15%，然后是 11%，然后是 7%，那么这家公司就显示出了明显的趋势。每年的增长都是积极的，但其轨迹表明，该公司的业务成熟速度快于预期，或在竞争中处于下风。
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将收入增长与行业同行进行比较。如果整个行业都在放缓，那么一家公司的减速可能反映的是宏观状况，而不是公司的具体问题。但是，如果竞争对手继续增长，而你所持有的公司却停滞不前，那么该公司的份额就在流失。市场份额的损失很难逆转，而且往往是在更严重的恶化之前。
关注收入增长的构成。一家公司可以通过收购来维持业绩增长，而有机增长却变成了负增长。剔除收购收入，看看核心业务的表现如何。如果有机增长停滞不前，收购可能掩盖了基本面的弱点。
TIKR 提示：使用 TIKR 的详细财务数据跟踪多年的收入增长情况。在 "竞争对手 "选项卡中将公司的增长率与竞争对手的增长率进行比较，以确定减速是公司特有的还是整个行业的。
利润率压缩
利润率揭示了公司能否将收入转化为利润。当利润率随着时间的推移而压缩时，每一元收入产生的收益就会减少。这种压缩可能反映出定价压力、成本上升、产品组合向低利润产品转移或运营效率下降。
毛利率恶化尤其令人担忧，因为这表明核心业务模式正在弱化。如果一家公司不能维持高于直接成本的加价率，要么是客户不愿意支付高价，要么是竞争迫使打折。这两种情况都不利于长期盈利。
经营利润率的压缩可能反映了对增长的投资（这可能是积极的），也可能反映了经营杠杆的丧失（这是消极的）。要区分这两种情况，就要研究压缩的原因。为进入新市场而增加的销售和营销费用与因运营效率低下而增加的成本不同。
要注意趋势，而不是任何一个时期。利润率会因产品组合、季节性和一次性项目而波动。重要的是三至五年内的轨迹是稳定、改善还是衰退。一个季度接一个季度的持续压缩表明存在结构性问题。
TIKR 提示：TIKR 的详细财务数据显示了一段时间内的毛利率、营业利润率和净利润率。查看持续压缩的模式，而不是暂时的波动。
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资本回报率下降
资本回报率衡量企业从投资中获取利润的效率。高资本回报率通常表明公司具有竞争优势，能从类似的投资中赚取比竞争对手更多的利润。当这些回报率下降时，护城河可能正在被侵蚀。
一家公司五年前的资本回报率为 25%，而现在只有 12%，这说明了一些重要的问题。要么是竞争加剧，要么是公司投资了回报率较低的项目，要么是管理层对资本分配不当。不管原因是什么，公司的业务正在变得越来越不寻常。
比较公司的资本回报和资本成本。回报高于资本成本的企业能创造价值。回报率低于资本成本的企业会毁灭价值。如果回报率从远高于障碍率下降到接近或低于障碍率，说明投资情况已发生根本变化。
注意回报率下降是否伴随着投资的增加。如果一家公司的资本基础翻了一番，而回报率却从 20% 降到了 10%，那么它就只能从两倍的资本中赚取相同的绝对利润。即使总体收益保持稳定，但按每美元计算，企业的价值却在下降。
TIKR 提示：在 TIKR 的 "详细财务数据 "下的 "比率 "部分跟踪资本回报率。将当前回报率与五年和十年平均值进行比较，以确定恶化趋势。
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现金流背离
收益可以通过会计选择来操纵。现金流则难以伪造。当一家公司公布了丰厚的收益，但现金流却在恶化，那么这些收益的质量就值得怀疑。
注意净利润和经营现金流之间的差距是否在不断扩大。在一个健康的企业中，这些数字应该在一段时间内相互跟踪。暂时的差异是正常的，但如果盈利超过现金流的情况持续存在，则表明会计核算过于激进或企业经济状况恶化。
自由现金流尤为重要。如果资本支出超过折旧或运营资本消耗资源，公司可以在报告利润的同时燃烧现金。如果自由现金流变为负数或相对于盈利大幅下降，那么企业的状况可能比利润表显示的更糟。
检查是什么在消耗现金。应收账款增加表明存在收款问题或收入确认激进。库存增加可能表明需求放缓或产品过时。资本支出需求增加表明企业需要更多投资才能维持地位。
TIKR 提示：比较 TIKR 现金流量表中的净收入、经营现金流量和自由现金流量。一家健康的公司所产生的现金流应达到或超过任何多年期的净收入。
竞争地位的变化
基本面恶化往往始于竞争态势，然后才在财务报表中显现出来。当利润压缩或增长放缓时，竞争损害可能已经很严重了。
监控市场份额趋势。被竞争对手抢走市场份额的公司，其竞争优势会被实时削弱。即使目前的财务状况看起来还可以接受，但市场份额的损失通常会先于收入减速和利润率压力。
关注新进入者或颠覆性技术。当新的竞争对手以不同的商业模式或成本结构出现时，一个稳定了几十年的行业可能会迅速发生变化。如果您的投资理论假设竞争有限，那么新进入者可能会使这一假设失效。
关注客户集中度和保留率。一个企业失去关键客户或客户保留率下降，就意味着其基本面恶化，最终会在数字上显现出来。管理层对客户指标的评论往往能在财务报表反映出损害之前提供预警。
TIKR 提示：查看 TIKR 中的收益电话记录，了解管理层对竞争动态、客户保持率和市场份额的评论。这些定性信号往往先于定量恶化。
基本面发生变化时如何应对
认识到恶化只是挑战的一半。您还必须根据看到的情况采取行动。许多投资者发现了问题，却迟迟不采取行动，寄希望于永远不会到来的复苏。
当您发现令人担忧的趋势时，请重新审视您最初的论断。证明购买合理的假设是否仍然有效？如果收入增长低于你的临界值，利润率压缩到你无法承受的程度，或者资本回报率下降到你无法接受的水平，那么诚实的评估是，你的理论已经失效。
不要等待确定性。当每个人都能明显感觉到恶化时，股价通常已经反映了损害。根据早期预警信号卖出股票意味着承认自己可能错了。但卖出后来回升的股票的成本通常低于持有继续恶化的股票的成本。
考虑问题是否可以解决。有些基本面恶化是永久性的，而有些则反映了有能力的管理层可以解决的暂时性挑战。新任首席执行官实施扭亏计划的公司与行业结构性衰退的公司是不同的。坦诚面对你所面临的情况。
如果不确定，可以分阶段出售。将仓位减半，既承认风险增加，又在形势好转时保持一定的风险。在证据参差不齐、信念动摇但未消除的情况下，这种中间道路是可行的。
TIKR 提示：在卖出之前，使用 TIKR 查看全貌：财务、估计、估值和内部人活动。确认多个指标都指向基本面恶化，而不是暂时的噪音。
TIKR 的启示
在基本面发生变化时卖出是投资中最重要的原则之一。抱着复苏的希望持有一家每况愈下的企业，小损失就会变成大损失。关键是要从一开始就明确界定自己的论点，并监控重要的指标。
警示信号是一致的：收入增长减速、利润率压缩、资本回报率下降、现金流与盈利背离、竞争地位削弱。其中任何一个都可能是暂时的。多个信号同时出现，几乎总是表明情况真正恶化。
TIKR 将财务数据、比率、估计值和竞争比较整合到一个平台中，使监测工作变得简单明了。您可以跟踪支持您的论点的指标，并识别它们何时不再支持您的投资案例。
我们的目标不是频繁交易，而是只要企业值得您投入资本，就一直持有。当基本面发生变化时，理智的诚实要求我们采取行动。严谨的卖出方法可以保护你的投资组合，避免因持有希望而非质量而造成的缓慢侵蚀。
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