如何识别股票的盈利操纵行为

David Beren • 13 分钟读数

评论者: Thomas Richmond

最后更新 Jan 26, 2026

上市公司一直面临着达到或超过盈利预期的压力。管理层的薪酬往往与股票表现挂钩。分析师发布的预期成为隐性目标。哪怕差一分钱，都会导致股价暴跌。这种环境促使公司尽可能以最有利的姿态展示其业绩，有时这种压力会导致操纵行为。

操纵盈利的行为多种多样。一端是激进但合法的会计选择，突破了公认做法的界限。另一端则是赤裸裸的欺诈。介于两者之间的是一个灰色地带，公司利用自由裁量权，在不违反技术规则的情况下掩盖经济现实。所有这些做法都会误导那些只看表面收益的投资者。

使用 TIKR 的新估值模型（免费）>> 在 60 秒内找出股票的真实价值。

财务报表包含线索。操纵会留下指纹，因为会计是一个封闭系统。夸大一个地方的收入会造成其他地方的不平衡。隐藏支出最终会在现金流或资产负债表中显示出来。如果你知道从哪里入手，就能发现其中的规律。

本指南解释了最常见的盈利操纵形式、揭示这些形式的红旗，以及如何使用 TIKR 来识别报告盈利可能无法反映潜在业务绩效的公司。

为什么会出现盈利操纵行为

了解诱因有助于识别哪些公司风险最大。操纵很少发生在拥有保守管理团队的稳定企业中。操纵行为多发生在业绩压力巨大的特定情况下。

接近债务契约的公司有强烈的动机夸大收益。贷款协议通常要求保持一定的盈利能力或杠杆比率。如果达不到这些门槛，就会触发违约条款、加速还款或限制未来借款。管理层可能会拉长账期，以避免触犯这些契约。

与盈利目标挂钩的高管薪酬会产生明显的利益冲突。如果首席执行官的奖金取决于是否能达到特定的每股收益，那么通过会计选择寻找额外收益的诱惑就会真实存在。股票期权的授予扩大了这种压力，因为管理层可以直接从更高的股价中获益。

增长放缓的公司面临着特别的风险。如果一家企业的年增长率突然下降到 5%，那么这家已经让市场预期其年增长率为 20% 的企业将面临严重的后果。管理层可能会采用激进的会计手段来平稳过渡，争取时间，希望在操纵行为变得不可持续之前恢复业务。

收购公司可以通过收购会计来掩盖问题。每笔交易都提供了减记资产、设立准备金以及管理费用何时进入损益表的机会。连续收购者是出了名的难以分析，因为他们复杂的会计为操纵提供了掩护。

TIKR 提示：密切关注负债累累、管理层薪酬结构激进或有频繁收购历史的公司。这些特征会增加报告收益偏离经济现实的风险。

查看数千只股票的盈利操纵情况（使用 TIKR 免费） >>>

现金流脱节

盈利操纵最可靠的指标是净利润与经营现金流之间持续存在差距。会计收益可以通过日记账分录来制造。现金流却不能。当公司报告利润丰厚，但却无法产生相应的现金时，就说明出了问题。

权责发生制会计允许公司在收取现金之前确认收入，并将支出推迟到支付现金之后。在一定范围内，这种收入与支出的匹配比纯粹的现金会计更能清晰地反映经济业绩。但权责发生制的灵活性也使其容易受到操纵。

观察多年来净收入和经营现金之间的关系。在一个健康的企业中，这两个数字应该在一段时间内相互紧密跟踪。暂时的偏差是正常的，因为公司可能会在快速增长期间大量投资于营运资本。但如果净收入持续超过运营现金流，则表明盈利被人为夸大了。

使用 TIKR 的新估值模型在 60 秒内对任何股票进行估值（免费） >>>

计算过去五年经营现金流与净收入的比率。如果比率持续低于 1.0，则需要进行调查。如果比率随着时间的推移持续下降，则更值得关注，因为这表明差距正在扩大。

TIKR 提示：使用 TIKR 的 "详细财务数据 "查看现金流量表和利润表。比较多年的经营现金流和净收入。一家健康的公司在任何较长时期内的现金流都应达到或超过净收入。

收入确认红旗

收入操纵是最常见的盈利管理形式，因为收入是驱动其他一切的顶线。虚增收入会影响毛利润、营业收入和净收入。其影响会在整个利润表中放大。

在没有明确解释的情况下，注意明显超过行业同行的收入增长。如果竞争对手的增长率为 5%，而一家公司声称其类似产品和市场的增长率为 15%，那么就应该持怀疑态度。要么是公司发现了什么了不起的东西，要么是会计工作过于激进。

应收账款增长快于收入增长是一个典型的警示信号。当公司账面收入却难以收款时，应收账款就会膨胀。这种模式表明，公司可能过早地确认了收入，装运了客户没有订购的产品，或延长了付款期限，以拉动未来期间的销售。

用应收账款除以日均收入，计算未清销售天数。如果应收账款天数随着时间的推移大幅增加，说明公司向客户收款的时间延长了。这可能反映出运营问题，但也可能表明收入确认超前于实际经济活动。

渠道填充是操纵收入的一种特殊形式，即公司在季度末将多余的库存推给分销商，以抬高销售额。这些产品通常会在随后的几个季度返回，但此时公司已将收入入账并完成了目标。注意分销商的库存积压、季度末销售额的异常飙升，或高收入后高退货的模式。

TIKR 提示：在 TIKR 的详细财务数据中，比较收入增长和应收账款变化。如果应收账款在多个期间的增长速度始终快于收入，则应深入研究公司的收入确认政策。

使用 TIKR 获取数千只股票的最新财务快照（免费） >>>

费用操纵

虽然虚增收入是最常见的操纵手段，但隐藏或推迟支出同样可以有效提高收益。公司在何时以及如何确认成本方面有很大的自由裁量权。

将本应在损益表中体现的费用资本化是一种常见的手段。公司不是将成本记录为减少当期收益的费用，而是将其记录为资产负债表上的资产，并随着时间的推移进行折旧。这就把费用转移到了未来期间，抬高了当期利润。

注意无形资产或资本化软件成本相对于收入的异常增长。如果这些细列项目的增长速度明显快于业务增长速度，公司可能正在将竞争对手立即支出的费用资本化。将资本化政策与业内同行进行比较，找出异常值。

重组费用值得仔细审查。在困难时期，公司往往会一次性支出大笔费用，注销资产并建立准备金。这些费用不计入调整后的收益，从而使未来期间的收益看起来更好。但有些公司滥用这种做法，在经济不景气时提取过多准备金，然后在经济景气时将其释放到收入中，以平滑业绩。

注意重复重组费用的模式。一家公司如果每隔几年就提取一次重组费用，那么它可能是将重组费用作为一种收益管理工具，而不是反映真正的运营变化。此外，还要检查以前的重组准备金是否被释放到收入中，这可能会人为地提高利润。

TIKR 提示：查看 TIKR 中的资产负债表，查看资本化资产相对于收入的异常增长。将公司对建筑施工或软件开发、客户获取成本以及类似项目的处理与行业标准进行比较。

资产负债表警告信号

操纵利润表最终会导致资产负债表失衡。会计等式必须保持平衡，因此虚增的收益必须在某处显示出来。学会解读资产负债表中的这些失真，有助于在问题变得明显之前就发现它们。

与销售额相比，存货的增加可能表明渠道填塞或存在应注销的过时产品。计算库存天数的方法是用库存除以销售成本，再乘以 365。如果存货天数随着时间的推移大幅增加，则表明公司持有的存货相对于其销售量而言较多。这可能反映了供应链决策，但也可能表明产品的销售速度不如收入数字所暗示的那么快。

通过收购获得的商誉和无形资产需要仔细审查。公司必须每年对这些资产进行减值测试，但管理层可以自行决定所使用的假设。过激的假设会延迟必要的减值，从而夸大资产和收益。商誉在总资产或权益中占很大比例的公司，未来会面临减值费用的巨大风险。

与销售额相比有所下降的递延收入可能是订阅业务出现问题的信号。递延收入是为尚未交付的服务收取的现金。如果这项负债减少，而收入却在增长，那么公司确认收入的速度就可能快于客户付款的速度，这是不可持续的。

TIKR 提示：使用 TIKR 跟踪库存天数、应收账款天数以及商誉与总资产的长期比率。这些指标中的任何一项出现重大恶化，都需要对相关会计问题进行调查。

盈利质量指标

除了具体的 "红旗 "指标外，还有几个更广泛的指标有助于评估所报告的盈利是否反映了真实的经营业绩。

将公认会计准则收益与非公认会计准则或调整后收益进行比较。越来越多的公司报告调整后的数字，其中不包括股票补偿、摊销、重组费用和其他项目。有些调整是合理的，但美国通用会计准则与非美国通用会计准则收益之间的差距揭示了管理层要求你忽略的东西有多少。如果一家公司的调整后收益始终比公认会计原则收益高出 50%，那么它就是在告诉你，它有一半的成本没有计算在内。

检查盈利的一致性。如果一家公司多年来每个季度的盈利都比分析师的预期高出一到两美分，那么它很可能是在按照目标管理盈利。自然出现这种一致性的概率极低。这种模式表明，管理层正在利用会计自由裁量权来达到预定的数字。

关注第四季度的调整。与季度审查相比，公司在年度审计中拥有更多的自由裁量权。如果一家公司连续三个季度都报告了强劲的业绩，而在第四季度却计提了巨额费用，那么它可能是在全年管理预期，并在年底进行清理。

审计师的变更或资格是严重的警示信号。如果公司更换了审计师，尤其是没有提前宣布的情况下，要询问原因。审计师辞职尤其令人担忧，因为这表明在会计处理上存在分歧。任何有保留的审计意见或提及内部控制的重大缺陷都应立即引起注意。