主要收获：
- Agentforce 势头强劲：Salesforce 完成了 18500 笔 Agentforce 交易，其中 9500 笔为付费交易，通过其人工智能网关处理了 3.2 万亿代币。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 1 月，股价可能达到 297 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着从目前的 227 美元价格总计可获得 31% 的回报。
- 年回报率：在未来两年内，投资者每年可获得约 14% 的增长。
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Salesforce（CRM）不仅仅是在其产品中增加人工智能功能，它还在为人工智能代理时代重建整个企业软件栈。
该公司第三季度营收达到102.6亿美元（同比增长9%），目前的剩余业绩义务激增11%，达到294亿美元，公司正在实施转型，以成为 "数字劳动力 "平台。
Agentforce 自推出以来已处理了 3.2 万亿个代币，仅 10 月份就交付了 5400 亿个代币（月环比增长 25%）。
该产品的 ARR 达到 5.4 亿美元，同比增长 330%。与 Data 360 合并后，数据和人工智能业务的 ARR 达到 14 亿美元，同比增长 114%。
尽管势头强劲，CRM 的股价仍为 227 美元，在过去一年中下跌了 31%，这为看到企业软件发展方向的投资者创造了机会。
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模型对 Saleforce.com 股票的启示
我们从 Salesforce 从客户关系管理供应商转型为代理型企业平台的角度对其进行了分析。
通过围绕 Agentforce 重建所有产品，并通过其价值 100 亿美元的数据基础设施（Data 360、MuleSoft、Informatica）统一数据，Salesforce 将自己定位为唯一一家提供全栈服务的公司：数据、应用程序、人工智能和人类协同工作。
根据 9.9% 的年收入增长率和 36.2% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在两年内涨至 297 美元。假设市盈率（P/E）为 18 倍。
这意味着 Salesforce 目前 23 倍的市盈率被压缩。随着公司对销售能力的投资（今年增长了 23%）和对 Informatica 收购的消化，压缩一些市盈率是合理的。
真正的价值来自于 Agentforce 的持续应用和多云扩张，而不是倍数扩张。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 CRM 股票使用的假设：
1.收入增长率：9.9
通过 Agentforce 和 Data 360，Salesforce 的收入引擎正在从基于座位的许可增长转向消费驱动型扩张。
Agentforce 的采用正在加速：超过 70% 的客户使用 Agentforce 进行生产，季度环比增长。仅在第三季度，就有 362 家客户 "加满了油箱"，扩大了其 Agentforce 承诺（两个季度前仅有 3 家客户）。在新的 Agentforce 预订中，50% 以上来自扩大投资的现有客户。
多云扩展：在排名前 100 位的交易中，超过 70% 的交易包含 5 个或更多云。当客户采用多个产品时，货币化将增加 3 到 5 倍。在第三季度排名前 10 位的交易中，有六项是由希望以 Agentforce 为基础进行转型的公司促成的。
数据基础设施建设：Data 360 在第三季度摄取了 32 万亿条记录（同比增长 119%），其中通过零拷贝集成摄取了 15 万亿条记录（同比增长 341%）。在完成对 Informatica 的收购后，Salesforce 目前运营的数据业务价值约 100 亿美元，其中包括 Data 360、MuleSoft 和 Informatica。
2.运营利润率 36.2%
尽管 Salesforce 在销售能力和产品创新方面投入巨资，但其利润率状况仍显示出扩张潜力。
第三季度利润率表现：非美国通用会计准则运营利润率达到 35.5%，同比增长 240 个基点。强劲的业绩表现得益于支出的时间安排和好于预期的收款，同时也反映了运营纪律的改善。
销售能力投资：公司在 2026 财年将销售能力提高了 23%，其中 15%已在 Agentforce 上提升并启用。这一前期投资将推动 2027 财年及以后的收入增长，而无需承担相应的利润压力。
产品整合：Salesforce 通过其 Lattice 架构将数百个专门的人工智能模型整合到统一的系统中。这同时提高了性能和成本效率。公司在最近几个季度削减了 100 个广告排名模型，并计划再整合 200 个模型。
3.退出市盈率：18 倍
目前，市场对 Salesforce 的估值为市盈率的 23 倍。为了保持保守，我们选择 18 倍作为退出市盈率。
低于历史平均水平：Salesforce 的市盈率在 5 年内平均为 36.2 倍，在 10 年内平均为 50.1 倍。当前低迷的市盈率反映了投资者对收入增长减速和核心 CRM 领域竞争压力的担忧。
重估潜力：如果 Salesforce 能够证明 Agentforce 能够将现有客户的支出提高 3 到 5 倍，并占领代理企业市场，那么该公司的市盈率就会提高。如果能成功地将 150,000+ 客户群转化为代理模式，将有助于提高估值。
如果情况好转或恶化会怎样？
企业软件转型具有执行风险。以下是到 2028 年期间，Salesforce 股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 8.5%，利润率压缩至 29.2%，该股票的年回报率仍为 9.1%。
- 中等情况：如果增长率为 9.4%，利润率为 31.1%（我们的基本假设），我们预计年回报率为 15.5%。
- 高案例：如果代理企业应用加速，Salesforce 在增长 10.4% 的同时获得 32.6% 的利润率，那么年回报率将达到 21%。
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估值范围反映了Agentforce的不同采用曲线。在较低的情况下，客户保持谨慎，基于座席的收入持续下降，快于消费收入的增长。
在高位情况下，多云战略和代理型企业转型推动了比预期更快的货币化，客户迅速从最初的Agentforce试点扩展到销售、服务、营销和员工工作流程的全面部署。
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