过去五年涨幅达 80%，如今斯南股票还有上涨空间吗？

Gian Estrada • 6 分钟读数

最后更新 Jan 17, 2026

Snam S.p.A.（SRG）在欧洲和英国运营着超过 40,000 公里的受管制天然气基础设施，其规模确保了稳定的现金流和可预测的盈利可视性。

通过与埃尼公司（Eni）和贝莱德公司（BlackRock）合作扩大碳捕集项目，以及发行 5 亿欧元绿色债券，为监管和转型基础设施提供资金，萨南公司加强了其战略布局。

在当前预测期内，收入增长正常化至约 7%，反映了与电价挂钩的扩张以及来自存储、再气化和能源转型活动的增量贡献。

接近 48% 的运营利润率彰显了斯南公司受监管资产基础的效率，尽管销量增长有限，但基础设施规模转化为弹性盈利能力。

凭借 60 亿欧元的市值和 13 倍的盈利倍数，斯南公司继续以谨慎的态度定价，这在稳定的执行和估值假设之间造成了紧张关系。

模型对 SRG 股票的启示

斯南公司的估值取决于稳定的受监管现金流，以及在 2027 年之前对天然气运输、储存和过渡资产的严格执行。

该模型基于 6.7% 的收入增长率、47.9% 的营业利润率和 12.6 倍的退出倍数，反映了稳定的盈利质量而非估值扩张。

该模型的目标价为 6.54 欧元，意味着未来两年的总回报率为 14.2%，年化回报率为 7%。

我们的估值假设

TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。

以下是我们对 SRG 股票使用的假设：

斯南集团的收入状况反映了受监管的基础设施经济学，其天然气运输和储存网络的长期增长历来与允许的回报率而非产量扩张相关。

在去年收入下降 17% 之后，近期的年增长率稳定在 5%左右，这是因为受监管的费率稳定了现金流，同时再气化能力和过渡项目增加了增量。

受监管的资产基础扩张、生物甲烷项目和碳捕集合作伙伴关系为未来增长提供了支持，但成熟的天然气需求和严格的监管仍然存在限制。

6.7% 的收入增长假设反映了稳定的受监管现金流以及过渡资产的逐步贡献，支持每年约 7% 的整体回报率。

由于受监管的成本回收，萨南公司的运营利润率历来较高，在有利的电价重置和较低的成本通胀时期，运营利润率在 50%以上。

由于运营和投资成本上升降低了盈利能力，运营利润率从约 53% 下降到约 48%，而监管框架仍然保护着基准收益。

规模、长期合同和与通胀挂钩的电价仍然支撑着效率，而利润率的上升空间则受到监管上限和不断提高的维护要求的限制。

47.9% 的运营利润率代表了斯南公司受监管框架内的正常盈利能力，维持了可靠的现金生成，并与约 7% 的预期年化回报率保持一致。

斯南公司的估值历来介于约 12 倍至 14 倍收益之间，反映了其防御性特征、受监管的盈利能见度以及以收入为导向的投资者基础。

尽管盈利稳定性和资产负债表纪律保持不变，但目前的市场定价体现了对长期天然气需求和监管风险的谨慎态度。

要维持估值，监管回报必须保持可预见性，转型投资必须在不稀释回报的情况下扩大规模，而倍数扩张仍受到公用事业类特征的限制。

12.6 倍的退出倍数假定盈利质量稳定，估值不会扩张，从而支持 6.54 欧元的目标价和接近 7% 的年化回报率。

萨南公司的业绩取决于受监管的电价稳定性、规范的资本分配和转型投资的执行，这将为其在 2029 年之前创造不同的业绩表现路径。

低度情况：如果天然气量保持平稳，转型项目缓慢推进，监管回报主导盈利，则收入增长约 4.3%，净利润率保持在 31.6% 附近，估值保持压缩，上升空间主要依靠收入稳定性 → 1.7% 的年化回报率。
中间案例：受监管的运输和储存表现符合预期，碳捕集和生物甲烷也有增量，收入增长接近 4.8%，利润率提高到 33.6%，稳定的估值支持稳定的复合回报→年化回报率 6.9%。
高案例： 如果转型资产规模有效扩大，利用率提高，成本控制得当，收入将达到 5.2%左右，利润率接近 35.1%，估值压力减轻，资本加速增值→年化回报率 11.3%。

回报主要取决于受监管资产和转型项目的稳定执行，在这些项目中，持续交付和成本控制比市场情绪或增长标题更为重要。