Dan Ives, diretor-gerente sênior da Yorkville Ives, disse ao Yahoo Finance ontem que o investimento em IA não é uma bolha estilo dot-com:
"Estamos apenas 15% através dos gastos" de uma expansão de IA de $4-5 trilhões, disse ele, acrescentando que "este é um momento de 1997, não um momento de bolha de 2000."
O lado da receita da expansão o apoia até agora. A empresa de pesquisa Exponential View estima que a receita de IA atingiu um run rate anualizado de $229 bilhões no final de agosto, um aumento de 3,5x em relação ao ano anterior.
Ives fez a declaração enquanto as condições para ações de crescimento ficam um pouco mais difíceis. O Federal Reserve elevou as taxas em 16 de setembro pela primeira vez desde 2023, e o rendimento do Tesouro de 10 anos atingiu 5,22% na semana passada, seu nível mais alto desde 2007. Vários IPOs foram adiados, e a listagem muito aguardada da Anthropic teria sido adiada para novembro.
Investidores que possuem os líderes de IA precisam de duas respostas: Ives está certo, e o que provaria que ele está errado?
Onde a comparação com os anos 1990 se sustenta
Neste ponto, todo investidor já conhece os paralelos traçados com os anos 1990. Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL) e Meta (META) estavam a caminho de aproximadamente $725 bilhões em gastos de capital combinados para 2026 após seus relatórios da primavera, um aumento de 77% em relação a 2025. Alphabet, Amazon e Meta elevaram suas previsões novamente em julho, e os modelos de Wall Street agora colocam os gastos do grupo para 2027 acima de $1 trilhão.
Os ganhos do mercado também estão concentrados em um punhado de vencedores. Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO), Meta, Alphabet e Microsoft impulsionam uma grande parte dos retornos do índice, assim como um pequeno grupo de líderes da internet fez em 1999.
O Fed também está apertando a política monetária durante o boom, como fez na época. Os formuladores de política elevaram as taxas seis vezes entre junho de 1999 e maio de 2000, de 4,75% para 6,5%, e o Nasdaq atingiu o pico em março de 2000.
No entanto, os atuais líderes de IA são empresas altamente lucrativas com fluxos de caixa reais. Muitas queridinhas de 1999 eram startups sem lucros avaliadas por cliques e audiência.
O gráfico acima acompanha os índices P/L dos próximos doze meses para Nvidia, Microsoft, Meta, Alphabet e Broadcom desde o final de 2023, usando dados do TIKR. A primeira coisa que chama a atenção é o quanto os múltiplos se comprimiram, o que significa que os lucros futuros cresceram mais rápido do que os preços das ações. A Nvidia agora negocia a cerca de 19x, bem abaixo de sua média de 30,5x no período, e a Broadcom está perto de 20,5x contra uma média de 30x. A Microsoft está abaixo de sua média, enquanto Meta e Alphabet negociam aproximadamente em linha com as suas.
A segunda é que mesmo os picos permaneceram longe do território dot-com. A leitura mais alta da Nvidia foi 46,7x em meados de 2024, e a Broadcom atingiu o pico perto de 49x no final de 2025. Em seu pico de março de 2000, a Cisco negociava a bem mais de 100x os lucros.
O próprio conselho da Nvidia está agindo de acordo com essa avaliação. Em 28 de setembro, a empresa adicionou $150 bilhões ao seu programa de recompra, o maior aumento de autorização de recompra já registrado, elevando sua autorização remanescente para $235 bilhões. Recompra de ações a cerca de 19x os lucros futuros contrasta fortemente com o final dos anos 1990, quando as empresas de tecnologia estavam ocupadas emitindo ações por meio de IPOs, ofertas secundárias e negócios financiados por ações.
Os investidores estão pagando caro pelo crescimento, mas estão pagando por lucros que existem principalmente hoje, apoiados por balanços fortes e altas margens operacionais.
Ives está certo sobre a avaliação: os líderes de IA são precificados com base em lucros reais. Mas um "momento de 1997" ainda traz quedas acentuadas (o Nasdaq caiu quase 30% em 1998), e os avisos de bolha provavelmente aparecerão nas previsões de lucros, nos mercados de crédito e nos IPOs antes de aparecerem nos múltiplos.
3 sinais de que o investimento em IA está se tornando uma bolha
1. Os gastos continuam subindo enquanto o retorno desacelera (28 de outubro a 9 de dezembro)
Microsoft, Alphabet e Meta devem divulgar resultados em 28 de outubro, seguidas por Amazon, Nvidia e Broadcom. O sinal de alerta é a previsão de capex para 2027 subir novamente enquanto o crescimento da nuvem desacelera e as ações sobem mesmo assim.
2. A expansão depende mais de dívida enquanto as taxas sobem (reuniões do Fed em 27-28 de outubro e 8-9 de dezembro)
O Fed se reúne mais duas vezes este ano com o rendimento de 10 anos acima de 5%, justamente quando os hiperescaladores se endividam em ritmo recorde (Goldman Sachs espera $420 bilhões em 2027). Fique atento ao alargamento dos spreads da dívida relacionada à IA, agora cerca de 115 pontos base contra 78 para o mercado mais amplo de grau de investimento, e a ofertas de títulos que lutam para encontrar compradores.
3. O mercado de IPO fica eufórico (listagem da Anthropic, prevista para novembro)
O IPO da Anthropic, que teria como alvo uma avaliação de cerca de $2 trilhões, é o próximo grande teste de sentimento do mercado, e Ives também chamou uma listagem de positiva para o setor de tecnologia porque traz mais transparência. Um intervalo de preço drasticamente elevado, um grande salto no primeiro dia e uma enxurrada de listagens de IA copiadas ecoariam 1999, quando o IPO médio subiu mais de 70% no primeiro dia.
Conclusão
Os atuais líderes de IA são precificados com base em lucros reais, e o cenário ainda parece mais próximo dos primeiros innings de um longo ciclo de infraestrutura do que da euforia do início de 2000. Isso não torna o investimento livre de riscos. Concentração, taxas crescentes e gastos financiados por dívida podem produzir quedas acentuadas.
Nas próximas 10 semanas, observe três coisas: se os gastos continuam dando retorno nos resultados, se os mercados de crédito continuam financiando a expansão em boas condições e se o IPO da Anthropic é precificado com disciplina. Se todos os três se sustentarem, a comparação com 1997 permanece. Se dois ou mais falharem, os investidores devem ser mais seletivos sobre quais ações de IA possuem.
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