Principais estatísticas das ações da Sysco
- Intervalo de 52 semanas: US$ 85 a US$ 82
- Preço atual: US$ 75
- Meta média da rua: $87
- Meta alta da rua: US$ 100
- Consenso dos analistas: 7 compras, 3 superações, 7 retenções, 0 vendas
- Meta do modelo TIKR (junho de 2030): US$ 123
O que aconteceu?
A Sysco Corporation(SYY), a maior empresa de distribuição de alimentos dos Estados Unidos, chocou o mercado em 30 de março, quando anunciou um acordo de US$ 29,1 bilhões para adquirir a Jetro Restaurant Depot, uma operadora atacadista de atacado de caixa e transporte de propriedade privada e familiar que atende restaurantes independentes em 35 estados.
O preço cobre US$ 21,6 bilhões em dinheiro e 91,5 milhões de ações da Sysco, com os acionistas da Restaurant Depot assumindo uma participação de aproximadamente 16% na empresa combinada.
A Sysco está financiando a parte em dinheiro com US$ 21 bilhões em dívidas novas e híbridas, elevando a alavancagem pós-fechamento para aproximadamente 4,5x o EBITDA ajustado, um nível que levou a Moody's a cortar a classificação de crédito da empresa.
O veredicto do mercado foi imediato: As ações da Sysco caíram até 14,8% no dia, seu pior desempenho em um único dia desde 2020.
O Restaurant Depot não é um negócio quebrado que está sendo comprado barato. No ano civil de 2025, a empresa gerou aproximadamente US$ 16 bilhões em receita e US$ 2 bilhões em EBITDA, alcançando uma margem EBITDA de 13% que mais do que dobra a taxa autônoma da Sysco.
A rede opera 166 armazéns de grande formato, possui mais de 80% de seus imóveis físicos e aumentou o EBITDA ajustado em 30 anos consecutivos, inclusive por meio da COVID.
O modelo cash-and-carry é estruturalmente distinto da rede de entrega porta a porta da Sysco. Os clientes da Restaurant Depot dirigem até a loja, carregam seus próprios carrinhos e pagam no local, aceitando o autosserviço em troca de preços cerca de 15% a 20% abaixo da entrega tradicional de serviços de alimentação.
"O transporte de valores e, especificamente, o Restaurant Depot, é um negócio extremamente resistente à recessão", disse o CEO da Sysco, Kevin Hourican, durante a teleconferência sobre a aquisição:"Toda vez que há uma desaceleração econômica, o transporte de valores e, especificamente, o Restaurant Depot, ganha participação."
A Sysco espera que o negócio seja um acréscimo de um dígito médio a alto para o EPS no primeiro ano completo após o fechamento e um acréscimo de um dígito baixo a médio no segundo ano, com aproximadamente US$ 250 milhões em sinergias de custo líquido anualizadas em três anos.
A entidade combinada veria a receita aumentar em cerca de 20%, o EBITDA ajustado em cerca de 45% e o fluxo de caixa livre em cerca de 55% em uma base pro forma.
A Sysco suspendeu seu programa de recompra de ações e se comprometeu a reduzir a alavancagem líquida em pelo menos 1x no prazo de 24 meses após o fechamento, o que é esperado para o terceiro trimestre do ano fiscal de 2027, dependendo da aprovação regulatória.
O acordo não é a única peça em movimento. A Sysco perdeu seu CFO Kenny Cheung para a McKesson no início de março, nomeou o CFO interino Brandon Sewell e também viu seu diretor de informações e digital renunciar no início de abril. Duas saídas de líderes seniores antes de uma aquisição transformadora criam um risco de execução que a empresa precisará gerenciar com cuidado.
No negócio principal, o impulso é genuíno. A Sysco reportou vendas de quase US$ 21 bilhões no segundo trimestre do ano fiscal de 2026, um aumento de 3% em relação ao ano anterior, com o volume de caixas locais de Foodservice dos EUA crescendo 1,2%, uma melhoria de 140 pontos-base sequencialmente.
Para o terceiro trimestre, a administração orientou o crescimento do volume de caixas locais de pelo menos 3%, mais de 50 pontos-base acima da orientação anterior, e reafirmou o EPS ajustado no limite superior da faixa de US$ 4,50 a US$ 4,60 para o ano inteiro.
Os dividendos, um sinal da disciplina de capital que a Sysco tem mantido por 56 anos consecutivos, foram aumentados em abril para US$ 0,55 por ação trimestralmente, com planos de aumentar em US$ 0,04 anualmente no ano fiscal de 2027.
Opinião de Wall Street sobre as ações da SYY
A aquisição reformula totalmente o caso de investimento em ações da Sysco: não se trata mais de uma empresa de composição estável que colhe ganhos incrementais de participação; trata-se de uma plataforma alavancada que aposta em se tornar a operadora de serviços de alimentação omnicanal dominante nos Estados Unidos.
O consenso espera que o lucro por ação normalizado da Sysco cresça de US$ 4,46 no exercício fiscal de 2025 para aproximadamente US$ 5 no exercício fiscal de 2027, uma trajetória que já exclui o acréscimo de um dígito no primeiro ano, guiado pelo acordo, e o acréscimo de um dígito no segundo ano, de baixo a médio, o que implica que Street ainda não refletiu totalmente o benefício da aquisição em seus números.
Dos 17 analistas que cobrem a SYY, 7 a classificam como "Buy" (comprar), 3 como "Outperform" (desempenho superior) e 7 como "Hold" (manter), com zero "Sells" (vendas), produzindo um preço-alvo médio de US$ 87, o que implica uma alta de aproximadamente 16% em relação aos atuais US$ 75,36; a faixa-alvo varia de US$ 70 na parte baixa a US$ 100 na parte alta, uma variação que reflete uma discordância genuína sobre se a alavancagem é administrável ou se é uma sobrecarga estrutural.
A meta mínima de US$ 70 é essencialmente o preço em um cenário em que o negócio enfrenta atrasos regulatórios, atritos de integração ou um abrandamento macroeconômico que sobrecarrega o serviço da dívida, enquanto a alta de US$ 100 implica que o CAGR histórico de 14% do EBITDA da Restaurant Depot continua e o acréscimo de EPS se materializa antes do previsto.
Com um preço de aproximadamente 16x o LPA de consenso para o ano fiscal de 2026, de aproximadamente US$ 5, a SYY é negociada com um desconto significativo em relação à sua faixa histórica de P/L a termo de cinco anos, mesmo que a empresa esteja prestes a absorver um negócio com margens estruturalmente mais altas e 30 anos consecutivos de crescimento de lucros, deixando as ações da Sysco parecerem subvalorizadas em relação ao poder de ganhos que a entidade combinada deverá gerar.
A combinação do compromisso público da Hourican com o crescimento de mais de 3% no volume de caixas locais no terceiro trimestre, o forte impulso do segmento internacional (nove trimestres consecutivos de crescimento de dois dígitos na receita operacional) e uma meta de aquisição comprovadamente resiliente mudam o sinal de "choque de negócios" para "oportunidade de negócios" para investidores com um horizonte de 24 meses.
A alavanca que quebra o modelo é a alavancagem: a 4,5x após o fechamento, qualquer abrandamento sustentado nos volumes da Restaurant Depot ou no negócio principal da Sysco que pressione o cronograma de pagamento da dívida poderia forçar um corte de dividendos ou um aumento dilutivo de ações.
O número específico a ser observado na teleconferência de resultados do terceiro trimestre, em 28 de abril, é se a Sysco confirma um crescimento de pelo menos 3% nos casos locais de serviços alimentícios nos EUA e reitera a orientação de LPA para o ano inteiro no limite superior da faixa, os dois pontos de dados que sustentam toda a tese de acréscimo.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo de caso médio da TIKR tem como alvo as ações da Sysco a US$ 123, com base em um CAGR de aproximadamente 8% do EPS do ano fiscal de 2025 até o ano fiscal de 2035 e uma margem de lucro líquido que se expande modestamente de 2,7% para 2,8%, suposições que são conservadoras em relação ao aumento da margem pro forma que a aquisição da Restaurant Depot deve proporcionar.
Negociadas a cerca de 16x o EPS futuro, enquanto o modelo TIKR implica um valor justo mais próximo de 17x a 18x em uma base de lucros crescente, as ações da Sysco estão subvalorizadas para os investidores que aceitam que US$ 21 bilhões em novas dívidas é o preço da aquisição de 30 anos consecutivos de crescimento dos lucros com uma margem EBITDA de 13%.
A única tensão em que esse caso de investimento se baseia é se a Sysco pode sustentar a dinâmica do negócio principal e, ao mesmo tempo, desalavancar de 4,5x para sua meta de 2,75x, tudo isso sem o CFO que guiou a empresa em sua recente reviravolta operacional.
Caso positivo
- A base de EBITDA de US$ 2 bilhões da Restaurant Depot, combinada com US$ 250 milhões em sinergias de custos, implica uma taxa de execução de EBITDA combinada que se aproxima de US$ 7 bilhões dentro de três anos após o fechamento, bem acima dos modelos atuais de Street
- O volume principal de caixas locais da Sysco está acelerando com a aquisição: A orientação para o terceiro trimestre de um crescimento de pelo menos 3% em relação ao ano anterior representa a impressão trimestral mais forte da história recente
- O fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 5,5 bilhões anuais em uma base combinada cria um caminho confiável para a redução de US$ 21 bilhões em novas dívidas, mantendo os dividendos
- O portfólio de imóveis próprios da Restaurant Depot (80% de 166 locais) oferece vantagens de garantia e de estrutura de custos que impedem o risco de margem, independentemente da redução da receita
- Mais de 125 novos depósitos identificados representam uma pista de crescimento orgânico de várias décadas que ainda não está em nenhum modelo de consenso
Caso Bear
- A alavancagem pós-fechamento de 4,5x o EBITDA, bem acima da meta de 2,75x, não deixa espaço para uma desaceleração cíclica da demanda ou para custos de integração inesperados, especialmente devido à transição do CFO no meio do acordo
- A FTC bloqueou a aquisição da US Foods pela Sysco em 2015; embora o argumento da sobreposição seja mais fraco aqui, a revisão antitruste introduz um risco de fechamento do negócio com um cronograma regulatório de mais de 12 meses
- O programa de recompra de ações da Sysco é interrompido, removendo aproximadamente US$ 1 bilhão por ano em apoio à recompra de ações, enquanto a alavancagem permanece elevada
- O rebaixamento da Moody's sinaliza a visão do mercado de crédito de que a alavancagem é um risco genuíno, e não um detalhe técnico temporário
- A 14,6x o lucro operacional, a Sysco pagou um prêmio em relação ao seu próprio múltiplo de avaliação por um negócio cuja taxa de crescimento do EBITDA pode diminuir à medida que o formato amadurece
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