Principais Conclusões
- A SpaceX divulga seus resultados após o fechamento do dia 20 de outubro, e o vendedor a descoberto Jim Chanos afirma que ela será a maior neocloud global a partir de 2027.
- Os gastos de capital da SpaceX atingiram US$ 20,9 bilhões em 2025, cerca de três vezes os US$ 6,8 bilhões de caixa gerados por suas operações.
- A dívida total subiu para US$ 24,5 bilhões no final de 2025, ante US$ 15,4 bilhões um ano antes, e a SpaceX estaria buscando US$ 40 bilhões adicionais para comprar chips da Nvidia.
- O Starlink dá à SpaceX um colchão que a CoreWeave não tem, mas o relatório precisa mostrar que o negócio de computação está começando a se pagar.
A SpaceX (SPCX) divulga seus resultados amanhã após o fechamento, em uma data que só anunciou no final da semana passada. (A maioria das empresas avisa Wall Street com semanas de antecedência.)
O cenário de fundo é todo sobre IA. No X, um usuário argumentou que, se a economia das neoclouds está se deteriorando, isso "não é tão bom para a SPCX com seu TAM de US$ 120T e planos de computação orbital."
O vendedor a descoberto Jim Chanos respondeu na sexta-feira: "$SPCX é, na verdade, a maior neocloud global, a partir de 2027."
Um rótulo e tanto para uma empresa de foguetes. E os números que antecedem o relatório de amanhã o apoiam.
O Starlink está pagando por todo o resto
Nilay Patel, editor-chefe do The Verge, resumiu o negócio da SpaceX no episódio de sábado do podcast Decoder:
"O Starlink é a coisa que gera lucros. Todo o resto está queimando dinheiro, mas os investidores parecem felizes com isso porque os potenciais retornos podem ser enormes."
Você pode ver a parte da queima nos fluxos de caixa. Os gastos de capital da SpaceX quase quintuplicaram, de US$ 4,4 bilhões em 2023 para US$ 20,9 bilhões em 2025, enquanto o caixa das operações subiu de US$ 4,5 bilhões para US$ 6,8 bilhões.
Portanto, as operações cobriram cerca de um terço dos gastos do ano passado, o que deixou o fluxo de caixa livre em negativo de US$ 14,1 bilhões.
Os mercados de crédito notaram
Essa lacuna precisa ser financiada de alguma forma, e a SpaceX tem feito empréstimos. A dívida total aumentou mais da metade em 2025, de US$ 15,4 bilhões para US$ 24,5 bilhões.
E mais está por vir. O Financial Times [reportou](LINK NECESSÁRIO) em 6 de outubro que a SpaceX está buscando US$ 40 bilhões para comprar chips de IA da Nvidia (NVDA). O pacote supostamente se divide em cerca de US$ 10 bilhões em empréstimos bancários e US$ 30 bilhões em dívida com grau de investimento. Se for fechado conforme reportado, a dívida da SpaceX mais do que dobrará em relação ao final de 2025.
O analista da Evercore ISI, Kutgun Maral, até listou "um desejo de colocar demonstrações financeiras atualizadas em registro antes de novos arranjos de financiamento" entre as possíveis razões para a data apressada de amanhã.
É por isso que Ryan Detrick, estrategista-chefe de mercado do Carson Group, gráficou os spreads de CDS de cinco anos da SpaceX ao lado dos da Oracle (ORCL) e da CoreWeave (CRWV) no sábado: "É por isso que a preocupação com a IA está aumentando."
O Starlink é o colchão que a CoreWeave não tem
Ainda assim, a SpaceX tem algo que falta à CoreWeave: um negócio que, nas palavras de Patel, "gera lucros", e que alimenta o caixa para a construção todos os anos.
E há muita demanda pelo que a SpaceX está construindo. No domingo, Musk disse que a própria SpaceX encontrou um obstáculo quando "tentou alugar capacidade de inferência da AWS, GCP" para aliviar a carga de seus clusters de treinamento. Se até a SpaceX não consegue encontrar capacidade de computação sobressalente, há mercado para quem a possui.
Construí-la é a parte difícil. Na terça-feira, Musk respondeu a uma postagem do Zerohedge sobre a venda de dívida de data centers: "conseguir dinheiro para construir sistemas de hardware complexos com energia, refrigeração e rede massivas não é o mesmo que fazê-lo."
Até a SpaceX, ele acrescentou, acha isso "muito difícil!"
Chanos acertou no rótulo
Acho que Chanos está certo. A SpaceX já gasta como uma neocloud. Suas operações cobriram apenas cerca de um terço da conta do ano passado, e a dívida compôs grande parte do restante. O Starlink a torna uma neocloud mais robusta que a CoreWeave, mas a preocupação do mercado de crédito é justa até que o negócio de computação comece a se pagar.
É isso que se deve observar amanhã: qualquer sinal de que a receita de IA está começando a cobrir os gastos, e o que a administração diz sobre capex e o financiamento de US$ 40 bilhões.
Claro, Chanos disse 2027, então um trimestre não resolverá isso de um jeito ou de outro.
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