Principais conclusões:
- A SAP ainda está aumentando a receita de nuvem e expandindo as margens, mas as ações foram reavaliadas em meio a preocupações com o crescimento mais lento da carteira de pedidos de nuvem e a intensificação da concorrência de IA.
- As ações da SAP poderiam razoavelmente atingir € 224 por ação até dezembro de 2028, com base em nossas premissas de avaliação.
- Isso implica um retorno total de 52,2% em relação ao preço atual de € 147, com um retorno anualizado de 16,4% nos próximos 2,8 anos.
O que aconteceu?
As ações da SAP estão caindo porque os investidores estão reagindo a duas questões distintas ao mesmo tempo. Em primeiro lugar, os resultados de janeiro da empresa mostraram um forte crescimento da receita e do lucro da nuvem, mas a administração também disse que o crescimento atual da carteira de pedidos de nuvem deve "desacelerar ligeiramente" em 2026. Em segundo lugar, as ações de software estão enfrentando um debate mais amplo sobre como a IA altera os vencedores e os perdedores em todo o setor.
Esse cenário piorou esta semana depois que o J.P. Morgan rebaixou a SAP para neutra. A Reuters informou, em 24 de março, que as ações caíram cerca de 4% após o rebaixamento, que estava vinculado à preocupação com as mudanças na dinâmica do setor e a uma configuração de curto prazo mais fraca. Em linguagem simples, os investidores estão se perguntando se a SAP pode continuar crescendo rápido o suficiente para sustentar um múltiplo premium enquanto a concorrência da IA evolui rapidamente.
A venda anterior começou após os lucros do quarto trimestre. A Reuters informou que as ações da SAP despencaram 15% em 29 de janeiro, sua maior queda em um dia desde 2020, porque sua perspectiva de nuvem para 2026 decepcionou os investidores, embora a empresa tenha atendido às expectativas de receita para o ano inteiro. O problema não foi a demanda fraca, mas sim o fato de os investidores terem se posicionado para um crescimento ainda mais rápido da nuvem após uma forte alta nas ações.
Ainda há catalisadores positivos na história. A SAP expandiu sua parceria com a Cohere em fevereiro para lançar soluções soberanas de IA globalmente, começando no Canadá, e propôs um dividendo de € 2,50 por ação. A empresa também tem catalisadores de curto prazo pela frente, incluindo os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 23 de abril e o dividendo em dinheiro de 6 de maio, de modo que as ações agora estão sendo negociadas entre uma execução de negócios mais forte e um humor de mercado mais cético.
Veja por que as ações da SAP podem proporcionar retornos sólidos até 2030, à medida que monetizam a migração do ERP em nuvem, expandem a adoção da IA empresarial e convertem uma lucratividade mais forte em um fluxo de caixa livre mais alto.
O que o modelo diz sobre as ações da SAP
Analisamos o potencial de alta das ações da SAP usando premissas de avaliação baseadas em sua liderança em ERP em nuvem, melhorando a lucratividade e expandindo o papel na IA empresarial.
Com base em estimativas de crescimento de receita anual de 10,8%, margens operacionais de 30,7% e um múltiplo P/E normalizado de 20,3x, o modelo projeta que as ações da SAP poderiam subir de € 147 para € 224 por ação até dezembro de 2028.
Isso representaria um retorno total de 52,2%, ou um retorno anualizado de 16,4% nos próximos 2,8 anos.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo de P/L de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da SAP:
1. Crescimento da receita: 10,8%
A SAP aumentou a receita total em 7,7% em 2025, para € 36,8 bilhões, enquanto a receita de nuvem aumentou 23% e a receita de suíte ERP em nuvem aumentou 28%. A administração também disse que o crescimento da receita total deve acelerar até 2027, mesmo que o crescimento atual da carteira de pedidos de nuvem desacelere ligeiramente em 2026.
Isso torna a suposição de receita de 10,8% exigente, mas fundamentada. Ela está acima do crescimento recente da receita total, mas se ajusta a uma empresa que ainda está transferindo clientes para produtos de nuvem de maior valor e migrações de ERP maiores. Ela também reflete o fato de que a receita mais previsível atingiu 86% da receita total em 2025.
2. Margens operacionais: 30.7%
A margem EBIT LTM da SAP em sua visão geral é de 28,3%, e a empresa informou uma margem operacional IFRS de 28,3% para o ano inteiro de 2025. A margem operacional não-IFRS também atingiu 28,3%, ajudada pela disciplina de custos e menor arrasto de reestruturação, enquanto a SAP orientou para um lucro operacional não-IFRS em 2026 de 11,9 bilhões de euros a 12,3 bilhões de euros em moedas constantes.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, a suposição de margem de 30,7% do modelo implica uma expansão adicional, mas não um salto extremo. Ele pressupõe que a SAP possa continuar aumentando o lucro bruto da nuvem, gerenciar os custos operacionais e converter mais mix de nuvem em alavancagem de resultados. Essa visão é apoiada pelo fluxo de caixa livre de € 8,24 bilhões em 2025 e pelo fluxo de caixa operacional de € 9,16 bilhões.
3. Múltiplo P/E de saída: 9,4x
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, a SAP está sendo negociada a cerca de 20,3x NTM P/E e 23,5x LTM P/E. O modelo guiado usa um múltiplo de saída de 20,3x, portanto, não está pressupondo uma expansão da avaliação a partir do atual múltiplo futuro. Em vez disso, ele pressupõe que a ação pode manter um múltiplo de software premium se a execução continuar forte.
Essa suposição parece razoável porque a SAP ainda tem uma posição de caixa líquido, com dívida líquida LTM de -€2,06 bilhões, e porque o sentimento dos analistas continua construtivo. Mas ela também reflete a cautela do mercado após a venda de janeiro e o rebaixamento de março, de modo que o modelo não está confiando em uma reavaliação total de volta às máximas de 2024.
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O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
Diferentes cenários para as ações da SAP até 2030 mostram resultados variados com base no crescimento da nuvem, na expansão da margem e na durabilidade da avaliação (essas são estimativas, não retornos garantidos):
- Caso baixo: O backlog de nuvem desacelera mais do que o esperado, e a avaliação permanece sob pressão → 10,6% de retornos anuais
- Caso médio: a SAP aumenta o crescimento do ERP em nuvem e da IA enquanto as margens se expandem → 16,4% de retornos anuais constantes
- Caso alto: A adoção da IA aumenta a receita mais rapidamente, e o mercado recompensa a SAP com um crescimento mais forte dos lucros → 21,7% de retorno anual
O cenário baixo ainda é positivo. No modelo avançado, ele aponta para um preço de ação de € 237 até 2030 e um retorno total de 61,6%. Isso indica que a empresa tem lucratividade e receita recorrente suficientes para sustentar os retornos, mesmo que o mercado continue cauteloso.
O caso intermediário é o caminho básico mais claro. Ele pressupõe um crescimento de receita de 12,0%, margens de lucro líquido de 21,8% e um declínio anual de 8,5% no P/L, mas ainda assim atinge € 304 e retornos anuais de 16,4%. Isso é importante porque mostra que o modelo não precisa de várias expansões para funcionar.
O cenário de alta se torna mais convincente se o ERP em nuvem e o impulso de Business AI da SAP continuarem fortes. Nesse cenário, o crescimento da receita chega a 13,2%, as margens de lucro líquido aumentam para 22,9% e as ações atingem 374 euros até 2030, com retornos anuais de 21,7%.
Mesmo no caso conservador, as ações da SAP oferecem retornos positivos apoiados por sua base de receita recorrente, forte geração de fluxo de caixa livre e balanço patrimonial de caixa líquido.
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