Principais conclusões
- A Lockheed Martin (LMT) divulgou uma receita de US$ 18,0 bilhões no primeiro trimestre de 2026, estável em relação ao ano anterior, com lucro por ação (EPS) de US$ 6,44, perdendo o consenso em US$ 0,30, e o fluxo de caixa livre ficando negativo em US$ (291) milhões; a orientação de FCF para o ano inteiro de US$ 6,5 a US$ 6,8 bilhões foi reafirmada.
- ARTX Corporation (RTX) apresentou uma receita ajustada de US$ 22,1 bilhões no primeiro trimestre de 2026, um aumento orgânico de 10%, com lucro por ação ajustado de US$ 1,78, superando o consenso em US$ 0,26 e fluxo de caixa livre de US$ 1,3 bilhão, um aumento de 65% em relação ao ano anterior; a RTX elevou a orientação de lucro por ação ajustado para o ano inteiro para US$ 6,70 a US$ 6,90.
- A LMT é negociada a um P/E NTM de 16,75x e a um EV/EBITDA NTM de 11,85x, com uma meta média de analistas de US$ 641,35, o que implica um aumento de cerca de 26% em relação aos US$ 509,81; a RTX é negociada a um P/E NTM de 25,07x, com uma meta média de analistas de US$ 216,16, o que implica um aumento de cerca de 25% em relação aos US$ 172,79.
- O modelo de caso médio da TIKR projeta que a LMT atinja cerca de US$ 770 até o final de 2030 (cerca de 51% de retorno total, cerca de 9% de TIR anualizada), enquanto a RTX atinge cerca de US$ 210 (cerca de 22% de retorno total, cerca de 4% de TIR anualizada).
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Dois gigantes da defesa, duas histórias muito diferentes no primeiro trimestre
As ações de defesa subiram acentuadamente depois que o presidente Trump propôs aumentar o orçamento de defesa dos EUA de US$ 1 trilhão para US$ 1,5 trilhão em 2027. Tanto a Lockheed Martin quanto a RTX estão no centro dos programas que o orçamento prioriza: defesa antimísseis, superioridade aérea e ataque de precisão.
Seus relatórios de lucros do primeiro trimestre de 2026, no entanto, contaram histórias surpreendentemente diferentes. A RTX apresentou crescimento orgânico de vendas de dois dígitos e elevou sua perspectiva para o ano inteiro, fechando o trimestre com um backlog recorde de US$ 271 bilhões, de acordo com a divulgação de resultados do primeiro trimestre de 2026 da RTX. A Lockheed não cumpriu as estimativas de lucro por ação e de receita, com as ações caindo mais de 3% no dia e estendendo uma série de derrotas de várias semanas.
As duas empresas competem diretamente em sistemas de mísseis e defesa aérea integrada. Além dessa sobreposição, elas são estruturalmente diferentes. A Lockheed é uma empreiteira de defesa pura: todos os dólares são provenientes de contratos com o governo. A RTX combina a franquia de defesa da Raytheon com os negócios de motores comerciais da Pratt & Whitney e os aviônicos da Collins Aerospace, o que lhe dá exposição a dois mercados que não são contratados ao mesmo tempo. Essa diferença estrutural é a base dessa comparação. A questão central: a preços atuais, qual ação oferece melhor vantagem ajustada ao risco?
Lockheed Martin: a maior empreiteira de defesa do mundo, sob pressão no curto prazo
A Lockheed Martin (LMT) opera em quatro segmentos: Aeronáutica (liderada pelo caça F-35), Mísseis e Controle de Incêndio (MFC), Sistemas Rotativos e de Missão (RMS) e Espaço. A empresa foi criada para ser durável, com relacionamentos governamentais de várias décadas, programas com valores de ciclo de vida de trilhões de dólares e uma carteira de pedidos que dá suporte a anos de visibilidade de receita.
O segmento MFC é o motor de crescimento no momento. A Lockheed assinou um acordo-quadro de sete anos com o Departamento de Guerra para aumentar a produção do Patriot de 650 para 2.000 mísseis por ano, estruturado com pagamentos antecipados neutros em termos de fluxo de caixa e escalonamentos de inflação. O CEO Jim Taiclet capturou o cenário na teleconferência de resultados do primeiro trimestre de 2026: "A priorização do governo para investimentos na base industrial de defesa e gastos com modernização oferece um cenário construtivo à medida que executamos nossa significativa carteira de pedidos."
Os dados financeiros mostram tanto a durabilidade quanto o atrito de curto prazo. A LMT gerou US$ 75,0 bilhões em receita em 2025. No primeiro trimestre de 2026, a MFC cresceu 8% em relação ao ano anterior, e a Space cresceu 7%, mas a Aeronautics caiu 1% devido ao retrabalho do projeto do F-16 e aos problemas da cadeia de suprimentos do C-130 transferidos de 2025. A orientação do FCF para o ano inteiro é de US$ 6,5 a US$ 6,8 bilhões, com o CapEx subindo para US$ 2,5 a US$ 2,8 bilhões em 2026 para financiar as rampas de produção. Espera-se que os programas classificados em Aeronáutica e MFC consumam um valor estimado de US$ 500 a US$ 700 milhões em dinheiro por ano até 2027, de acordo com a chamada de resultados do primeiro trimestre de 2026 da Lockheed Martin.
Principais estatísticas (em 29 de abril de 2026):
- Meta média dos analistas: US$ 641,35 (~26% de aumento)
- Preço da ação: US$ 509,81 | Valor de mercado: US$ 117,5 bilhões
- NTM P/E: 16,75x | NTM EV/EBITDA: 11,85x | NTM MC/FCF: 14,12x
- Margem bruta LTM: 9,9% | Margem EBIT LTM: 8,9%
- Rendimento do FCF da NTM: 7,1% | Rendimento de dividendos: 2,8%
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RTX: a empresa de composição de dois motores que venceu e aumentou
A RTX Corporation (RTX) opera em três segmentos: Collins Aerospace (aviônicos e serviços de pós-venda), Pratt & Whitney (o motor comercial GTF que alimenta cerca de 45% das entregas do Airbus A320 e o motor militar F135) e Raytheon (Patriot, Tomahawk, AMRAAM e a família de mísseis Standard). Nenhuma outra grande empreiteira de defesa combina essas três empresas nessa escala.
O negócio comercial proporciona isolamento estrutural. Quando os orçamentos de defesa ficam mais apertados, o mercado de reposição da Pratt, baseado em mais de 85.000 motores em serviço em todo o mundo, continua gerando dinheiro a partir de contratos de manutenção que as companhias aéreas não podem adiar. Os dois ciclos funcionam em relógios diferentes, e a RTX está presente em ambas as interseções simultaneamente.
Essa dinâmica foi demonstrada no primeiro trimestre de 2026. O mercado de reposição comercial cresceu 14% em relação ao ano anterior. A defesa cresceu 9%. O lucro operacional do segmento de US$ 2,9 bilhões aumentou 14% em relação ao ano anterior, com a RTX expandindo as margens consolidadas do segmento em 70 pontos-base, apesar de absorver aproximadamente US$ 170 milhões em ventos contrários de tarifas. A Raytheon expandiu especificamente as margens em 150 pontos-base para 12,2%, com um book-to-bill contínuo de 12 meses de 1,48, de acordo com a teleconferência de resultados do RTX Q1 2026. A RTX aumentou a orientação de EPS ajustado para o ano inteiro para $ 6.70- $ 6.90 e vendas ajustadas para $ 92.5- $ 93.5 bilhões. O CEO Chris Calio declarou na divulgação de resultados do primeiro trimestre de 2026 da RTX: "Dado nosso desempenho no primeiro trimestre e a força que estamos vendo em nosso negócio de defesa, estamos aumentando as vendas ajustadas e o EPS em nossa perspectiva para o ano inteiro".
Principais estatísticas (em 29 de abril de 2026):
- Meta média dos analistas: US$ 216,16 (~25% de aumento)
- Preço da ação: $172,79 | Capitalização de mercado: $232,7 bilhões
- NTM P/E: 25,07x | NTM EV/EBITDA: 16,70x | NTM MC/FCF: 26,10x
- Margem bruta LTM: 20,2% | Margem EBIT LTM: 12,0% | LTM ROIC: 10,2%
- Rendimento do FCF NTM: 3,8% | Rendimento de dividendos: 1,7% (56 anos consecutivos de pagamentos)
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Crescimento da receita, margens e fluxo de caixa: onde os números divergem
A RTX é a maior empresa, com US$ 88,6 bilhões em receita em 2025, em comparação com os US$ 75,0 bilhões da LMT. Ambas estão crescendo a um CAGR médio de um dígito, mas a qualidade da execução tem sido significativamente diferente recentemente. A RTX superou as expectativas de receita consensuais em todos os cinco últimos trimestres relatados. A LMT falhou em dois de seus últimos cinco, incluindo o 1º trimestre de 2026, em aproximadamente 1,3%.
Em relação às margens de lucro, a RTX apresenta uma margem bruta LTM de 20,2% e uma margem EBIT LTM de 12,0%, em comparação com a margem bruta de 9,9% e a margem EBIT de 8,9% da LMT. A diferença reflete o mix de negócios: O trabalho comercial de pós-venda e MRO de alta margem da RTX combina-se com contratos de defesa de uma forma que eleva o perfil de margem combinada acima de um modelo de defesa puro.
É no fluxo de caixa livre que o caso de curto prazo da LMT se complica. O atual FCF alavancado do LTM da LMT é de aproximadamente US$ 4,0 bilhões. O da RTX é de aproximadamente US$ 7,2 bilhões e cresceu 65% ano a ano somente no primeiro trimestre de 2026. A LMT registrou um FCF negativo de US$ (291) milhões no 1º trimestre de 2026, impulsionado por uma transição de sistema de faturamento ERP e maior CapEx. A administração espera que isso seja resolvido até o segundo trimestre, com a orientação para o ano inteiro intacta. No entanto, com uma estimativa de US$ 500 a US$ 700 milhões por ano em arrasto de caixa do programa classificado, além de um aumento de CapEx de US$ 1 bilhão ano a ano, é preciso ter paciência.
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Avaliação: Barato por algum motivo ou genuinamente mal avaliado?
A LMT é mais barata em todos os múltiplos futuros. Com um P/E NTM de 16,75x, ela é negociada bem abaixo dos 25,07x da RTX. Em NTM EV/EBITDA, a LMT está em 11,85x contra 16,70x da RTX. Em todo o grupo de pares do setor aeroespacial e de defesa, a LMT está perto da parte inferior da faixa de múltiplos de avaliação, abaixo da General Dynamics, Northrop Grumman e da própria RTX.
O desconto reflete três preocupações específicas: risco de execução decorrente de dois erros de estimativa recentes e visibilidade limitada do programa confidencial; concentração de receita com 100% da receita da LMT vinculada a contratos governamentais; e um ciclo de CapEx de curto prazo que comprime o fluxo de caixa livre antes que a receita da rampa de munições se materialize.
O prêmio da RTX reflete a execução consistente, o buffer comercial e a escala da carteira de pedidos: US$ 271 bilhões contra aproximadamente US$ 186 bilhões da LMT, de acordo com a divulgação de resultados do primeiro trimestre de 2026 de cada empresa. A tensão é visível nos números: Os ventos contrários do programa classificado da LMT estão comprimindo o fluxo de caixa de curto prazo exatamente no momento em que a perspectiva de demanda de mísseis nunca pareceu tão forte.
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O que Wall Street está dizendo
Em relação à LMT, a divisão atual dos analistas é de 5 compras, 2 superações, 14 retenções, 2 sub-relações e 1 venda, com uma meta de preço médio de US$ 641,35, o que implica uma alta de cerca de 26% em relação aos US$ 509,81. Vários analistas cortaram as metas após o primeiro trimestre, citando o programa de classificados e preocupações com o fluxo de caixa. O caso de alta é bem compreendido - o pedido de orçamento do F-35 para o ano fiscal de 2027 de 85 aeronaves (acima das 47 do ano anterior, de acordo com a chamada de lucros do primeiro trimestre de 2026 da LMT) e o contrato PAC-3 de US$ 4,8 bilhões totalmente financiado, assinado em abril de 2026, são catalisadores visíveis. O debate é se eles chegarão dentro do prazo.
Na RTX, a divisão é de 10 compras, 5 superações, 7 retenções, 2 sem opinião, 1 desempenho abaixo do esperado e 1 venda, com uma meta de preço médio de US$ 216,16, o que implica em um aumento de cerca de 25% em relação aos US$ 172,79. A maior concentração de compra reflete o registro mais recente de superação e aumento da RTX e a visibilidade mais clara dos lucros.
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O que o modelo TIKR diz sobre o aumento de longo prazo
O modelo de avaliação de caso médio da TIKR, com premissas realizadas no final do ano de 2030, projeta o seguinte para cada empresa:
LMT em um cenário intermediário: Preço-alvo de cerca de US$ 770 a partir de US$ 509,81, retorno total de cerca de 51%, TIR anualizada de cerca de 9%. O modelo pressupõe um CAGR de receita de cerca de 4% e uma margem de lucro líquido de cerca de 10%. Os principais fatores são o crescimento do MFC na rampa de munições e a produção e manutenção estáveis do F-35. Risco primário: outros encargos classificados do programa comprimem os lucros abaixo do caso médio.
RTX no meio do cenário: Preço-alvo de cerca de US$ 210 a partir de US$ 172,79, cerca de 22% de retorno total, cerca de 4% de TIR anualizada. O modelo pressupõe um CAGR de receita de cerca de 4% e uma margem de lucro líquido de cerca de 11%. Os principais fatores são as entregas do contrato-quadro da Raytheon e a demanda sustentada de MRO da GTF. Risco principal: a demanda da aviação comercial está diminuindo mais rapidamente do que o esperado, pressionando simultaneamente as entregas de novos motores e os volumes do mercado de reposição.
A diferença, cerca de 9% anualizada para a LMT contra cerca de 4% para a RTX, vem do ponto de partida da avaliação. A LMT entra no modelo com um preço muito mais baixo, criando uma vantagem aritmética mesmo em um cenário conservador. No cenário de alta, a LMT atinge cerca de US$ 1.151 (cerca de 126% de retorno total). O cenário de alta da RTX atinge cerca de US$ 286 (cerca de 66% de retorno total). A RTX precisa que sua história de expansão de margem seja executada de forma limpa para justificar os níveis atuais. A LMT precisa que seu segundo semestre cumpra a orientação que acabou de reafirmar.
A aposta de retorno mais alto vs. o composto mais estável
A LMT é o caso de maior retorno para os investidores que acreditam que os ventos contrários de curto prazo são temporários e que o atual P/L NTM de 16,75x subvaloriza uma empresa cujos lucros estão prestes a se inflexionar. A rampa de mísseis, o sinal de demanda do F-35 e a confiança da Taiclet na orientação para o ano inteiro apontam para um segundo semestre substancialmente mais forte. Para os investidores dispostos a se manterem firmes, a LMT oferece múltiplos de avaliação baratos, um rendimento de FCF NTM de 7,1%, umrendimento de dividendos de 2,8% e uma carteira de mísseis que se acumula por uma década. O risco é que as acusações de programas confidenciais ressurjam e o mercado perca a paciência antes que a inflexão chegue.
A RTX é a melhor opção para os investidores que priorizam uma execução consistente e menor volatilidade. O Q1 de superação e aumento, o backlog recorde de US$ 271 bilhões, o histórico de dividendos de 56 anos e o isolamento estrutural do mercado de reposição comercial da Pratt sustentam uma tese de composição. O risco é que o P/E de 25x NTM da RTX deixa pouco espaço para decepções. Qualquer combinação de abrandamento da aviação comercial, pressão de custos da Pratt ou gargalos de produção da Raytheon poderia comprimir o múltiplo mais rapidamente do que o crescimento dos lucros o absorve.
O modelo TIKR oferece à LMT aproximadamente o dobro do retorno anualizado a preços atuais. Esse spread existe porque a LMT é a ação mais barata, não porque seu negócio seja fundamentalmente superior ao da RTX. Se esse preço baixo é um erro de avaliação em um ciclo geracional de gastos com defesa é uma pergunta que cada investidor deve responder por si mesmo.
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