Principais Conclusões
- A Situational Awareness, de Leopold Aschenbrenner, aumentou sua participação na Riot Platforms em 49% no segundo trimestre, enquanto a Starboard Value reduziu sua posição em 35%.
- Mesmo após o corte, a Riot representava uma parcela maior da carteira da Starboard (6,1%) do que da de Aschenbrenner (cerca de 2,2% a 2,6%).
- A Riot ainda negocia acima de seu múltiplo médio de cinco anos sobre vendas futuras, com prejuízos e fluxo de caixa livre negativo projetados até 2028.
- Pelos números do TIKR, o corte da Starboard é a decisão mais acertada por enquanto, e substituir o empréstimo ponte de US$ 573 milhões da Riot até 31 de dezembro é o próximo grande teste.
A Riot Platforms (RIOT) perdeu mais da metade de seu valor desde 30 de junho, e dois fundos conhecidos estavam em lados opostos da operação antes dessa queda.
A Situational Awareness, de Leopold Aschenbrenner, aumentou sua posição no 2º trimestre, enquanto a Starboard Value, de Jeff Smith, reduziu sua participação em 35%.
Isso de acordo com o 13F de cada fundo para o trimestre encerrado em 30 de junho, arquivado em 14 de agosto. Esses ainda são seus últimos relatórios: os 13Fs para o trimestre encerrado em 30 de setembro têm prazo até 16 de novembro.
Aschenbrenner aumentou a aposta
A Situational Awareness detinha 17,10 milhões de ações da Riot em 30 de junho, 49% a mais do que três meses antes. Elas valiam US$ 468 milhões aos preços do final do trimestre, ou 2,3% dos US$ 20,17 bilhões em ações norte-americanas do fundo, tornando a Riot sua 10ª maior posição.
É uma aposta modesta para um fundo desse tamanho, mas crescente.
Starboard reduziu, mas a Riot ainda é uma grande posição
A Starboard seguiu o caminho oposto. Ela detinha 10,11 milhões de ações em 30 de junho, 35% a menos do que três meses antes, no valor de US$ 277 milhões. Também detinha opções de venda (puts) com valor nocional de US$ 2 milhões, pequeno em relação às suas ações.
Mesmo após o corte, a Riot representava 6,1% dos US$ 4,52 bilhões em ações norte-americanas da Starboard, sua oitava maior posição. Portanto, a Starboard ainda tinha uma parcela muito maior de sua carteira na Riot do que Aschenbrenner.
A ação da Riot caiu 53% desde 30 de junho. Essa é apenas a variação no preço da ação, já que nenhum dos relatórios mostra o que os fundos pagaram ou se ainda detêm as ações.
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A receita está crescendo, e as contas também
O caso de alta para a Riot se baseia em seu poder no Texas. A administração coloca a receita contratada de data center da Riot em cerca de US$ 9,8 bilhões, proveniente de arrendamentos para a AMD e para um laboratório de IA que a Bloomberg relatou ser a Anthropic (nenhuma das empresas confirmou). Esse laboratório responde por US$ 9,1 bilhões do total.
Os analistas esperam que a receita suba de US$ 647 milhões em 2025 para US$ 1,24 bilhão em 2028, com a maior parte do salto no ano final:
(Apenas 11 analistas estimam 2028, contra 21 para este ano.)
A estimativa de receita dos analistas para 2028 estava 22% mais alta em 23 de outubro do que em 30 de junho. Os analistas ficaram mais confiantes nos arrendamentos mesmo com a queda da ação.
No entanto, os arrendamentos custam muito para construir. Os analistas esperam prejuízos todos os anos até 2028 e também projetam fluxo de caixa livre negativo de US$ 1,5 bilhão em 2027 e US$ 1,7 bilhão em 2028, com despesa de juros de US$ 390 milhões em 2028 contra EBITDA de US$ 409 milhões. Os credores ficariam com a maior parte do lucro do primeiro ano completo.
Antes de tudo isso, a Riot precisa substituir um empréstimo ponte de US$ 573 milhões do Morgan Stanley que vence em 31 de dezembro.
A Riot está barata após uma queda de 53%?
Não em relação à sua própria história. A Riot não tem lucros futuros para precificar, então é valorizada sobre vendas futuras, a 6,8x. Isso está abaixo dos 16x do final de junho, mas ainda acima de sua média de cinco anos de 6,2x:
Os analistas ainda veem muito potencial de alta. Os 22 analistas que cobrem a Riot têm um preço-alvo médio de US$ 29,02, 127% acima do último fechamento. Essa média subiu de US$ 25,44 há um ano para um pico de US$ 32,52 em 29 de setembro e recuou desde então:
A Cantor Fitzgerald reduziu seu alvo para US$ 24 de US$ 30 em 16 de outubro, citando custos de financiamento crescentes. A ATB Cormark Capital Markets reduziu seu alvo para US$ 30 de US$ 36 em 22 de outubro. O alvo mais baixo entre os analistas, US$ 13, está pouco acima da ação.
A Starboard tem o argumento mais forte por enquanto
Se os credores do projeto hesitarem ou cobrarem muito, o plano B da Riot é vender ações: ela tem um programa de emissão de ações no mercado (at-the-market) de US$ 500 milhões não utilizado.
Pelos números do TIKR, o corte da Starboard parece a jogada mais inteligente. A Riot ainda negocia acima de seu múltiplo médio, e a maior parte da receita que o justifica chega apenas em 2028.
Até lá, ela terá prejuízos e gastos pesados, e os analistas estavam reduzindo seus alvos enquanto a ação caía. Eu gostaria que o financiamento estivesse concluído antes de seguir Aschenbrenner.
Isso pode mudar rapidamente. A Riot divulga os resultados do 3º trimestre no início de novembro. Um contrato de arrendamento assinado para seu campus de Corsicana, onde ela tem apenas uma carta de intenção, fortaleceria o lado de Aschenbrenner.
E os 13Fs com prazo até 16 de novembro mostrarão se algum dos fundos se moveu novamente.
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