Principais Conclusões
- Elon Musk afirma que os mercados de dívida praticamente fecharam o acesso a empresas sem receita substancial fora dos data centers de IA, e espera que a maioria das mais de 200 neoclouds desapareça ou seja absorvida.
- A CoreWeave é a mais exposta, com US$ 51,6 bilhões de dívida total, incluindo arrendamentos, contra US$ 5,5 bilhões em caixa no final de junho.
- Sua conta de juros de US$ 640 milhões no segundo trimestre representou cerca de um quarto de sua receita, e os analistas esperam que seu fluxo de caixa livre permaneça negativo até 2030.
- Nebius, Applied Digital, IREN e Cipher Digital têm muito mais caixa em relação à sua dívida, e o relatório da CoreWeave em 12 de novembro é o próximo teste.
Elon Musk tem uma previsão sombria para as neoclouds que alugam chips de IA, e ela recai com mais força sobre a CoreWeave (CRWV). (Embora a Nebius (NBIS), a Applied Digital (APLD), a IREN (IREN) e a Cipher Digital (CIFR) também não possam respirar totalmente aliviadas.)
O investidor Chamath Palihapitiya, que possui uma carteira de terrenos energizados para data centers, publicou recentemente no X que as neoclouds são "desorganizadas e mal capitalizadas".
A resposta de Musk começou com "Basicamente". Em seguida, ele foi além:
"Nas últimas semanas, os mercados de dívida praticamente cortaram o acesso a dinheiro para qualquer empresa que não tenha receita substancial independente de data centers de IA. > > A SpaceX fechou US$ 40 bilhões em dívida para GPUs, mas temos grau de investimento e receita do Starlink e de lançamentos. > > Isso significa que as mais de 200 neoclouds vão ver uma morte e consolidação de nível guppy. Algumas vão sobreviver, mas não muitas."
Guppies. Ouch.
(Musk administra um negócio de computação concorrente dentro da SpaceX, então ele dificilmente é neutro. Quando um usuário do X sugeriu que ele estava depreciando as neoclouds para que algumas aceitassem aquisições, Musk rebateu: "A SpaceX não está comprando nenhuma neocloud. Sem sentido.")
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A CoreWeave precisa de credores mais do que qualquer outra
Musk não citou nomes, mas a CoreWeave é a maior neocloud, e seus títulos caíram neste mês, com suas notas de 9,625% com vencimento em 2032 caindo abaixo de 80 centavos por dólar em 14 de outubro (um rendimento próximo de 15%).
Nos últimos três anos, a dívida da CoreWeave disparou muito à frente de seu caixa…
E a lacuna aumentou desde então: no final de junho, o TIKR mostra US$ 51,6 bilhões de dívida total, incluindo US$ 16,5 bilhões de passivos de arrendamento, contra US$ 5,5 bilhões em caixa.
Essa dívida não é barata. A conta de juros da CoreWeave atingiu US$ 640 milhões no segundo trimestre, cerca de um quarto de sua receita de US$ 2,6 bilhões, e a administração previu juros do terceiro trimestre entre US$ 860 milhões e US$ 940 milhões, contra uma receita operacional ajustada de apenas US$ 200 milhões a US$ 260 milhões.
Além disso: analistas esperam que o fluxo de caixa livre da CoreWeave permaneça negativo todos os anos até 2030, com a dívida líquida subindo para US$ 113,9 bilhões. Ela estará batendo na porta dos credores por anos.
Musk disse "praticamente". O empréstimo DDTL 4.0 com grau de investimento da CoreWeave, garantido por GPUs e seus contratos, foi precificado abaixo de 6% em março, enquanto seus cupons não garantidos subiram de 9,00% em julho de 2025 para 9,75% em abril. Os credores ainda financiam um empréstimo com um contrato por trás dele, e cobram mais por todo o resto.
A CoreWeave tem um backlog contratado de US$ 104,2 bilhões, e é por isso que o analista de tecnologia Dan Ives disse a Anthony Pompliano: "Mesmo que você olhe para a $CRWV, a dívida que eles estão assumindo em relação ao seu backlog é minúscula." Mas apenas 41% da receita contratada da CoreWeave vence nos próximos dois anos, e os juros vencem a cada trimestre.
As neoclouds menores acumularam seu caixa cedo
As rivais públicas menores da CoreWeave parecem mais sólidas. A Nebius (NBIS) encerrou 2025 com US$ 4,97 bilhões de dívida contra US$ 3,75 bilhões em caixa.
E as outras três:
- Applied Digital: cerca de US$ 5 bilhões de dívida, incluindo US$ 1,59 bilhão em notas garantidas a 7%, contra US$ 4,2 bilhões em caixa no final de maio.
- IREN: US$ 7,6 bilhões de dívida, principalmente notas conversíveis, contra US$ 5,9 bilhões em caixa no final de junho (além de US$ 1,7 bilhão em caixa restrito).
- Cipher Digital: US$ 5,2 bilhões de dívida, principalmente notas garantidas a 6,125% e 7,125%, contra US$ 4,6 bilhões em caixa (a maior parte restrita) no final de junho.
Nebius, Applied Digital, IREN e Cipher Digital mantêm pelo menos 75 centavos de caixa para cada dólar que devem, e elas levantaram a maior parte desse dinheiro antes que a janela que Musk descreve começasse a se fechar. A CoreWeave deve mais de US$ 9 para cada dólar de caixa, ou mais de US$ 6 excluindo seus arrendamentos.
O caixa não é o único teste, no entanto. Chamath também chamou as cláusulas de penalidade nos contratos das neoclouds de "a batalha final contra o chefe".
A CoreWeave tem mais a provar
Acho que Musk está certo de que o aperto vai reduzir o número de neoclouds, e entre os nomes públicos, a CoreWeave sentirá mais: ela precisa continuar tomando empréstimos por anos, a taxas que já haviam subido antes da queda dos títulos deste mês.
Minha opinião: os clientes da CoreWeave são reais, mas eu não compraria a ação até que ela mostre que pode financiá-los a um preço que deixe algo para os acionistas.
Claro, a CoreWeave reporta em 12 de novembro. Se a receita operacional ajustada superar a previsão e seu próximo título não garantido for precificado próximo aos 9,625% que pagou em junho, os mercados de dívida não a excluíram afinal.
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