A ExxonMobil (XOM) informou aos investidores na sexta-feira, 16 de outubro, que margens de refino mais altas poderiam adicionar US$ 4,5 bilhões ao lucro do terceiro trimestre em seu segmento de Produtos de Energia em comparação com o segundo trimestre, de acordo com um comunicado regulatório. A ação fechou em alta de 2,5% a US$ 178,98, um fechamento recorde.
Uma ressalva antes dos números. Os US$ 4,5 bilhões são o efeito apenas das margens de refino, medido aos volumes do segundo trimestre. Não é uma previsão do lucro total da Exxon, e o comunicado deixa isso claro. Os resultados completos serão divulgados em 30 de outubro.
O que os US$ 4,5 Bilhões Cobrem e Não Cobrem
Produtos de Energia, o segmento que abriga as refinarias da Exxon, lucrou US$ 4,1 bilhões em base ajustada no segundo trimestre, e o ganho de margem vem além disso. Adicionando os itens menores do segmento (manutenção mais leve e dias extras, menos US$ 400 milhões de interrupções externas), o analista Phillip Jungwirth, da BMO Capital Markets, estima o lucro ajustado do refino próximo a US$ 8,5 bilhões. Isso é mais que o dobro do segundo trimestre.
O restante do comunicado puxa na direção oposta. Preços mais baixos do petróleo retiram US$ 1,3 bilhão do segmento de Upstream, margens químicas mais fracas custam US$ 600 milhões, e US$ 2,5 bilhões de efeitos temporais de derivativos impactarão o lucro reportado antes de se reverterem em trimestres posteriores.
O Ganho de Refino da ExxonMobil é uma Questão de Margem
A receita de Produtos de Energia caiu de US$ 371,87 bilhões em 2022 para US$ 290,32 bilhões em 2025, uma queda de 22%, e o segmento reportou US$ 7,4 bilhões de lucro no ano passado. Os aproximadamente US$ 8,5 bilhões de Jungwirth apenas para o terceiro trimestre são uma figura ajustada, então os dois não são uma comparação perfeita. Os US$ 4,5 bilhões são um efeito puro de margem, calculado aos volumes do segundo trimestre, e os volumes reais serão divulgados com os resultados de 30 de outubro.
Esse lucro por barril vem de uma escassez de combustível. O CEO Darren Woods argumentou que os preços na bomba agora são definidos pela escassa capacidade de refino, e não pelo petróleo bruto, um ponto abordado pelo TIKR em agosto. Os pares mostram a mesma coisa. A Shell (SHEL) colocou sua margem de refino indicativa em US$ 42 por barril, ante US$ 24. A TotalEnergies (TTE) viu sua margem europeia subir para US$ 33,2 de US$ 13,5. A BP (BP) espera que margens de refino mais fortes adicionem US$ 1,9 bilhão a US$ 2,1 bilhão.
O Mercado Espera Apenas uma Pequena Queda
Os analistas esperam que o LPA normalizado da Exxon quase dobre, de US$ 6,99 em 2025 para US$ 12,94 em 2026, depois recuando para US$ 11,86 em 2027. Isso é uma queda de cerca de 8%, então os analistas esperam que a maior parte do salto de lucro deste ano se mantenha em 2027. Essas são estimativas para toda a empresa que também refletem preços do petróleo, produção e recompra de ações, mas o refino é a peça que mais se moveu este ano.
Acho que essa suposição é o ponto fraco. As margens de refino atuais dependem da capacidade russa permanecer offline e do fornecimento no Golfo permanecer interrompido. O último pico mostra como as condições podem mudar rapidamente: a receita de Produtos de Energia caiu 14% em 2023 conforme a crise de combustível de 2022 se amenizou. Em 2025, antes da guerra apertar o fornecimento de combustível, a Exxon lucrou US$ 6,99 por ação, muito abaixo dos US$ 11,86 que os analistas esperam para 2027.
A Ação da XOM Só Funciona se a Escassez Durar
Eu queria saber quanto a ExxonMobil vale se as margens de refino realmente voltarem ao normal.
Mantive 2026 nos números do mercado, depois reduzi a margem EBIT de 17,2% para 16,5% em 2027 e 14% em 2028. Isso coloca o LPA de 2027 em cerca de US$ 11,66, logo abaixo do consenso. Depois disso, deixei o crescimento no Permian e na Guiana elevar a margem apenas para 14,5%, enquanto as recompra de ações reduzem o número de ações em cerca de 2% ao ano. Mantive o P/L em 13,5 vezes e mantive o dividendo subindo a cada ano.
Meu modelo chega a cerca de US$ 166 até o final de 2030, contando os dividendos recebidos ao longo do caminho. Isso é uma perda de 7,2% em relação a US$ 178,98, ou 1,8% ao ano. O modelo do TIKR de agosto tinha US$ 167 para a mesma data, quando a ação era negociada a US$ 153. A perspectiva do negócio mal se moveu. O preço sim.
Wall Street chega a um lugar similar. O preço-alvo médio dos analistas é US$ 175,41, cerca de 2% abaixo do fechamento de sexta-feira, e as recomendações esfriaram conforme a ação subiu. Seis analistas classificam a Exxon como compra e três como outperform, ante sete compras e seis outperforms um ano atrás, enquanto as recomendações de manutenção aumentaram de 12 para 16.
O Número que os Detentores da Exxon Devem Verificar em 30 de Outubro
A Exxon reporta em 30 de outubro, um dia depois da Shell e da TotalEnergies e no mesmo dia da BP. A figura que importa é o lucro ajustado de Produtos de Energia em relação à estimativa de aproximadamente US$ 8,5 bilhões da BMO, mais qualquer comentário da administração sobre as margens do quarto trimestre.
Um resultado próximo de US$ 8,5 bilhões confirmaria que a escassez ainda está rendendo, mas não mudaria o que o preço da ação já assume. A um recorde de US$ 178,98, a Exxon está precificada para margens de refino que permanecem bem acima do normal por anos. Se elas se mantiverem apenas até 2027, meu modelo mostra os detentores perdendo dinheiro até 2030 mesmo com os dividendos. Eu gostaria que o mercado de combustíveis provasse essa durabilidade antes de pagar um preço recorde por ela.
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