Ações da Best Buy: Por que o Goldman Sachs colocou uma meta de US$ 59, apesar da média de US$ 73 de Wall Street

Principais estatísticas das ações da Best Buy

• Intervalo de 52 semanas: US$ 59 a US$ 85
• Preço atual: US$ 62
• Meta média de rua: US$ 73
• Meta alta da rua: US$ 90
• Meta do modelo TIKR (janeiro de 2031): $96

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O que aconteceu?

A Best Buy(BBY), a maior varejista especializada em produtos eletrônicos de consumo dos Estados Unidos, está passando pelo trecho mais contestado de sua história de investimento em anos, já que o Goldman Sachs emitiu um raro rebaixamento duplo para Vender em 14 de abril, levando as ações da Best Buy a uma distância impressionante de sua baixa de US$ 59,16 em 52 semanas.

A analista do Goldman, Kate McShane, citou um risco específico de curto prazo: a alta dos preços dos componentes de memória, impulsionada pelo desenvolvimento da IA, que retira a oferta dos produtos eletrônicos de consumo, deve comprimir as margens e elevar os preços dos laptops e computadores nos próximos meses.

O momento é estranho, porquea Best Buy acabou de entregar um lucro por ação ajustado de US$ 2,61 no quarto trimestre do ano fiscal de 2006, superando o consenso de US$ 2,47 em 5,7%, ao mesmo tempo em que registrou um crescimento de 15,3% no lucro líquido do ano fiscal de 2006, para US$ 1,07 bilhão, sobre uma receita de US$ 41,69 bilhões.

A batida do quarto trimestre foi impulsionada pela Best Buy Ads, o negócio de mídia de varejo da empresa que gerou pouco mais de US$ 900 milhões em cobranças brutas de publicidade no ano fiscal de 2006, um aumento de mais de 7%, e pelo Marketplace, a plataforma de vendas de terceiros que produziu aproximadamente US$ 300 milhões em valor bruto de mercadorias domésticas somente no quarto trimestre.

O CEO Corie Barry declarou, na teleconferência de resultados do quarto trimestre, que "o aumento da demanda por componentes de memória está gerando inflação de custos e incerteza no fornecimento", acrescentando que a empresa estava aumentando o estoque da forma mais agressiva possível e reduzindo os sortimentos para proteger os níveis de estoque em toda a computação.

Os negócios de plataforma são a história estrutural que o rebaixamento do Goldman corre o risco de obscurecer: A Best Buy orientou a melhoria da taxa de lucro bruto para o ano fiscal de 27 de aproximadamente 30 pontos-base, impulsionada especificamente pelo crescimento dos anúncios e do Marketplace, com a administração chamando o ano fiscal de 27 de último grande ano de investimento antes do início de uma contribuição mais significativa da taxa de lucro operacional no ano fiscal de 28 e 29.

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Opinião de Wall Street sobre as ações da BBY

O rebaixamento da classificação do Goldman reformula a batida nos lucros: As ações da Best Buy registraram um desempenho superior ao dos lucros no quarto trimestre, mas a questão que se coloca para o exercício fiscal de 2017 é se a inflação da memória irá corroer as margens dos produtos que compensam o ciclo de investimentos em anúncios e no Marketplace.

Espera-se que o EPS normalizado da BBY cresça de US$ 6,43 no AF26 para cerca de US$ 6 no AF27, essencialmente estável, antes de acelerar para cerca de US$ 7 no AF28 e cerca de US$ 8 no AF29, uma trajetória impulsionada pelo Ads e pelo Marketplace, que atingem a contribuição da receita operacional de sua atual fase de investimento.

O quadro de consenso está dividido: 7 analistas classificam as ações da Best Buy como compradas ou com desempenho superior, enquanto 16 mantêm e 2 estão com desempenho inferior ou vendidas, com uma meta de preço médio de US$ 73, o que implica em uma alta de aproximadamente 18% em relação aos US$ 62,06, já que Wall Street espera para ver se o vento contrário da memória é um evento do primeiro trimestre ou um obstáculo aos lucros de vários trimestres.

A diferença entre os US$ 59 e os US$ 90 do Goldman, o valor mais alto da rua, define o debate com precisão: os defensores da posição "urso" precisam que os custos de memória fluam em quantidade durante o segundo e o terceiro trimestres, enquanto os defensores da posição "touro" precisam que a contribuição do lucro bruto dos anúncios e do mercado absorva a pressão da margem do produto.

Com um preço de aproximadamente 9,6 vezes o lucro futuro, em comparação com uma média de cinco anos de P/L futuro próxima de 12x, e com a expectativa de que o lucro por ação (EPS) seja composto em cerca de 8% ao ano até o ano fiscal de 2018, à medida que a plataforma de anúncios se expande, as ações da Best Buy parecem subvalorizadas em relação ao seu próprio histórico e à visibilidade de crescimento que seus novos fluxos de lucro proporcionam.

Atualmente, a Best Buy é a parceira nacional exclusiva de varejo para a tecnologia de televisão RGB, lançada em meados do AF27, uma parceria com todos os principais fornecedores de TV que a administração descreveu como a inovação mais significativa em home theater desde o lançamento do OLED em 2013, fornecendo um catalisador para a recuperação da composição do home theater que o rebaixamento do Goldman não considera totalmente.

Se a inflação da memória for pior do que a modelada, as taxas de margem do produto em computação poderão ficar abaixo da premissa de estabilidade incorporada na orientação para o AF27, comprimindo o EPS em direção à extremidade inferior da faixa de US$ 6,30 a US$ 6,60 e, potencialmente, quebrando a hipótese de alta.

Os resultados das vendas comparáveis e da taxa de lucro bruto do primeiro trimestre do exercício fiscal de 2017, esperados para maio, são os principais dados a serem observados: a administração orientou um crescimento de cerca de 1% nas vendas comparáveis e uma expansão da taxa de lucro bruto de aproximadamente 10 pontos-base em relação ao ano anterior para o trimestre, e o resultado real confirmará ou negará se a memória é administrável.

Finanças das ações da Best Buy

A Best Buy gerou uma receita operacional de US$ 1,77 bilhão no ano fiscal de 2006, representando uma margem operacional de 4,2% sobre uma receita de US$ 41,69 bilhões, com uma receita operacional de 2,0% em relação ao ano anterior, uma vez que a disciplina de custos compensou uma linha superior quase plana.

A história do lucro bruto é o detalhe mais importante da demonstração de resultados: A BBY manteve as margens brutas em 22,5% no exercício fiscal de 2006, igualando-se aos níveis do exercício fiscal de 22, após quatro anos consecutivos de compressão, com a estabilização impulsionada pelas comissões de anúncios e do Marketplace, compensando as taxas de margem de produtos mais baixas e as promoções mais pesadas.

A trajetória de alavancagem operacional é modesta, mas real: a BBY reduziu o SG&A de US$ 8,54 bilhões no AF22 para US$ 7,59 bilhões no AF26, mantendo praticamente a escala de receita, uma redução de custo estrutural de quase US$ 1 bilhão que protege a receita operacional, mesmo com as margens dos produtos enfrentando pressão de curto prazo da inflação de memória.

O que diz o modelo de avaliação?

O modelo de caso intermediário da TIKR, que incorpora cerca de 1,3% de CAGR de receita e uma margem de lucro líquido de 3,5% até o AF31, gera um preço-alvo de cerca de US$ 96, o que implica um retorno total de 54% ao longo de aproximadamente cinco anos a uma taxa anualizada de 9%, um perfil de retorno que pressupõe que o Ads e o Marketplace se convertam de um obstáculo na fase de investimento em contribuintes de renda operacional a partir do AF28.

Com um LPA futuro de cerca de US$ 6, colocando a BBY em aproximadamente 9,6x os lucros, contra uma média de P/L de cinco anos próxima de 12x e um claro catalisador para a reavaliação de múltiplos à medida que os negócios de plataforma saem de seu ciclo de investimento, as ações da Best Buy estão subvalorizadasem relação ao seu próprio histórico de lucros.

A tensão central para os investidores da BBY é se a inflação de memória é um obstáculo no primeiro trimestre ou um evento de margem de vários trimestres que atrasa o retorno dos anúncios e do Marketplace. Os casos de alta e de baixa partem dos mesmos dados e terminam em lugares muito diferentes.

Caso otimista:

• A inflação de memória atinge o pico no primeiro trimestre do exercício fiscal de 2017 e se modera à medida que a oferta se ajusta; a faixa de orientação da BBY de -1% a +1% de comparação se mantém
• A Best Buy Ads atinge cerca de US$ 1 bilhão em cobranças brutas no AF27, um aumento de aproximadamente 10%, com o mix de inventário no local crescendo e gerando margem incremental
• O lançamento da televisão RGB como parceira nacional exclusiva em meados do ano fiscal de 27 impulsiona a recuperação das composições de home theater, a categoria que mais pesou sobre as composições
• O GMV do Marketplace cresce substancialmente além de US$ 300 milhões por trimestre, à medida que mais de 1.100 vendedores aumentam a escala; o AF27 se torna o último grande ano de investimento antes do início da contribuição para a receita operacional do AF28
• O múltiplo é reavaliado de aproximadamente 9,6x para próximo de 11x-12x à medida que a lucratividade da plataforma se torna visível, gerando uma valorização de preço de 30% a 40%.

Hipótese de baixa:

• A inflação dos custos de memória persiste no segundo e terceiro trimestres do AF27, empurrando as margens dos produtos para um patamar abaixo da premissa de estabilidade da orientação e comprimindo o lucro por ação ajustado para US$ 6,30 ou menos
• As composições de computação, que cresceram por oito trimestres consecutivos, tornam-se negativas no segundo trimestre, uma vez que os preços mais altos atendem às restrições orçamentárias dos consumidores, removendo o principal fator de composição da BBY
• O preço-alvo do Goldman de US$ 59, o mais baixo do mercado, mostra-se correto em termos de direção; as ações se aproximam da mínima de 52 semanas, de US$ 59,16, à medida que as estimativas para o ano fiscal de 2017 são cortadas
• Anúncios e Marketplace combinados ainda contribuem com apenas 30 pontos-base para a taxa de lucro bruto no ano fiscal de 27, insuficiente para absorver a deterioração da margem do produto, atrasando a tese de recuperação da margem operacional em um ano

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