Principais conclusões:
- A SAP ainda está expandindo seus negócios na nuvem, mas as ações foram zeradas depois que as perspectivas da administração para a nuvem em 2026 ficaram abaixo das expectativas do mercado.
- As ações da SAP poderiam razoavelmente atingir €227 por ação até dezembro de 2028, com base em nossas premissas de avaliação.
- Isso implica um retorno total de 59,6% em relação ao preço atual de € 143, com um retorno anualizado de 18,7% nos próximos 2,7 anos.
O que aconteceu?
SAP SE (SAP) tem estado sob pressão porque os investidores estão repensando a rapidez com que seu crescimento na nuvem pode ficar acima do mercado de software mais amplo. A empresa divulgou fortes resultados em 2025 em janeiro, mas as ações caíram drasticamente depois que sua perspectiva de nuvem para 2026 decepcionou as expectativas e provocou sua maior queda em um dia desde 2020.
Desde então, a história tem se concentrado em IA, demanda de nuvem e posicionamento competitivo. Em março, o J.P. Morgan rebaixou a SAP para neutra, e a Reuters informou que as ações caíram cerca de 4% no dia, pois a empresa apontou para a desaceleração do crescimento da carteira de pedidos de nuvem e uma configuração de curto prazo mais difícil.
Mais recentemente, a Reuters também observou que as ações de software mais amplas foram atingidas por temores renovados de que os rápidos avanços da IA poderiam perturbar os fornecedores tradicionais de software, e a SAP fez parte dessa venda.
Ao mesmo tempo, a SAP continuou a impulsionar sua estratégia de IA e dados. A empresa disse em fevereiro que expandiu sua parceria com a Cohere para lançar soluções soberanas de IA, projetadas para permitir que os clientes usem a IA e, ao mesmo tempo, mantenham dados confidenciais dentro das jurisdições locais.
Em março, a SAP concordou em adquirir a Reltio, uma fornecedora de software de gerenciamento de dados mestres, para ajudar os clientes a tornar os dados SAP e não SAP "prontos para IA" dentro do SAP Business Data Cloud.
Fundamentalmente, o negócio ainda está melhorando, mesmo com a redefinição das ações. A receita aumentou 7,7%, para 36,8 bilhões de euros em 2025, o lucro operacional aumentou 27,8%, para 10,4 bilhões de euros, e o fluxo de caixa livre aumentou 90,9%, para 8,4 bilhões de euros. O CEO Christian Klein disse que "o quarto trimestre foi um trimestre forte para a nuvem" e acrescentou que "a IA empresarial da SAP se tornou um dos principais impulsionadores do crescimento", mas o mercado ainda está esperando para ver essa força ser transportada de forma limpa para 2026.
Veja por que as ações da SAP podem permanecer altamente sensíveis aos resultados do primeiro trimestre em 23 de abril, à AGM de 5 de maio e ao dividendo planejado de € 2,50 em 6 de maio.
O que o modelo diz sobre as ações da SAP
Analisamos o potencial de alta das ações da SAP usando premissas de avaliação baseadas no crescimento de sua carteira de pedidos em nuvem, perfil de lucro mais forte e impulso contínuo para IA empresarial, gerenciamento de dados e modernização do ERP principal.
Com base em estimativas de crescimento anual da receita de 8,0%, margens operacionais de 28,3% e um múltiplo P/L normalizado de 25,0x, o modelo projeta que as ações da SAP poderiam subir de € 143 para € 227 por ação.
Isso representaria um retorno total de 59,6%, ou um retorno anualizado de 18,7% nos próximos 2,7 anos.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo de P/L de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da SAP:
1. Crescimento da receita: 8%
A receita da SAP tem se tornado mais estável à medida que a empresa transfere mais de seus negócios para assinaturas de nuvem e se afasta de modelos de licença mais antigos. A receita aumentou de € 31,2 bilhões em 2023 para € 34,2 bilhões em 2024, e depois para € 36,8 bilhões em 2025. Essa taxa de crescimento de 7,7% é sólida para uma empresa do porte da SAP e reflete a migração contínua para software de ERP, dados e processos de negócios na nuvem.
A nuvem continua sendo o principal fator de crescimento, pois gera mais receita recorrente e relacionamentos mais profundos com os clientes. Nos resultados de janeiro, a SAP disse que o backlog total de nuvem aumentou 30%, atingindo um recorde de 77 bilhões de euros, enquanto o backlog atual de nuvem aumentou 25%.
A SAP também está tentando ampliar seu caminho de crescimento por meio de IA e produtos de dados. A parceria com a Cohere e a aquisição planejada da Reltio apoiam essa estratégia porque fortalecem a capacidade da SAP de oferecer ferramentas seguras de IA e dados corporativos mais limpos em sistemas SAP e não SAP.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos uma previsão de crescimento de receita de 8,0%, que se alinha com a expansão liderada pela nuvem da SAP, mas também respeita a preocupação do mercado de que o crescimento da nuvem possa desacelerar em relação aos picos recentes.
2. Margens operacionais: 28,3%
As margens melhoraram acentuadamente, e esse é um dos principais motivos pelos quais o modelo de avaliação continua sendo construtivo. A margem operacional da SAP aumentou de 19,3% em 2023 para 23,9% em 2024, e depois para 28,3% em 2025. A margem bruta também melhorou para 73,8%, o que mostra que o mix de nuvem e a disciplina de custos estão ajudando a lucratividade ao mesmo tempo.
O último ano também mostrou uma alavancagem operacional mais forte em toda a empresa. O lucro operacional subiu para 10,4 bilhões de euros em 2025, enquanto o EBITDA atingiu 11,2 bilhões de euros e o fluxo de caixa livre subiu para 8,4 bilhões de euros. As despesas com vendas e marketing diminuíram ano a ano, mesmo com o aumento da receita e do lucro bruto, o que sugere que a SAP está escalando de forma mais eficiente.
A administração enfatizou que a lucratividade e o crescimento estão caminhando juntos. A declaração do quarto trimestre da SAP disse que o lucro operacional IFRS aumentou 27% no trimestre, enquanto a empresa continuou a investir em nuvem, IA e recursos de dados de negócios.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos uma premissa de margem operacional de 28,3%, que corresponde ao nível de margem atual e reflete tanto uma melhor execução quanto a natureza de alta margem do software empresarial.
3. Múltiplo P/E de saída: 25x
Atualmente, a SAP é negociada em níveis de avaliação que ainda refletem qualidade, mas não o mesmo otimismo que os investidores tinham antes da redefinição de janeiro. O P/L LTM da ação é de cerca de 22,8x, enquanto o modelo usa um múltiplo de saída de 25,0x. Isso está acima do múltiplo atual, mas ainda está abaixo do nível de 33,5x que a ação carregou no último ano.
Essa configuração é importante porque o mercado já desvalorizou a ação, enquanto as metas de preço de consenso permanecem mais altas. Em 13 de abril, a meta média das ruas era de € 232, em comparação com o preço de fechamento de € 143, e os analistas ainda estão inclinados para o lado positivo, com 18 compras e 6 superações, contra 5 retenções, 1 subavaliação e 1 venda.
A questão é se a SAP pode recuperar esse múltiplo premium. Os investidores provavelmente vão querer ver a boa conversão da carteira de pedidos de nuvem, os produtos de IA aprofundando a adoção pelos clientes e o fluxo de caixa permanecendo forte após a recente retração.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos um múltiplo de P/L de saída de 25,0x, que pressupõe que a SAP mantenha seu status de líder de software europeu de grande capitalização, mas não retorne totalmente ao seu pico de avaliação recente.
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O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
Diferentes cenários para as ações da SAP até 2035 mostram resultados variados com base na demanda por nuvem, execução de margem e disciplina de avaliação (essas são estimativas, não retornos garantidos):
- Caso baixo: O crescimento da nuvem esfria e a avaliação se comprime ainda mais à medida que a concorrência da IA permanece intensa → 8,8% de retornos anuais
- Caso médio: a SAP converte o backlog de forma constante e expande as margens na nuvem e no software → 12,2% de retorno anual
- Caso alto: A adoção de IA, dados e ERP continua forte, e o mercado restaura um múltiplo mais alto → 15,2% de retorno anual
Mesmo no caso inferior, o modelo ainda aponta para retornos anuais positivos porque a SAP entra nesse período com um balanço sólido, caixa líquido de cerca de 2,1 bilhões de euros e uma margem de fluxo de caixa livre próxima a 22,9%. A empresa também está devolvendo capital, com uma proposta de dividendos de 2,50 euros e um programa de recompra de ações de 10 bilhões de euros anunciado nos resultados de janeiro.
Daqui para frente, as ações da SAP provavelmente se movimentarão de acordo com três fatores. Primeiro, os investidores observarão os resultados de 23 de abril para a conversão da carteira de pedidos de nuvem e a orientação para 2026. Em segundo lugar, eles observarão se os produtos de IA e dados, como o Business AI e a integração planejada da Reltio, fortalecem a história de crescimento da SAP. Em terceiro lugar, eles observarão se o setor de software se estabiliza após a recente redefinição de avaliação impulsionada pela IA.
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