Principais estatísticas das ações da Carvana
- Intervalo de 52 semanas: US$ 194 a US$ 487
- Preço atual: US$ 359
- Meta média da rua: $424
- Meta alta da rua: US$ 519
- Meta do modelo TIKR (dezembro de 2030): US$ 872
O que aconteceu?
A Carvana Co.(CVNA), a varejista on-line de carros usados conhecida por suas imponentes máquinas de venda automática de veículos, aumentou as vendas unitárias no varejo em 43% em 2025, atingindo um recorde de 596.641 veículos e alcançando a maior margem EBITDA ajustada de todos os tempos, de 11%.
Areceita do ano inteiro de 2025 atingiu US$ 20,32 bilhões, um aumento de 48,6% em relação a 2024, uma vez que os consumidores pressionados pela inflação continuaram a se afastar das compras de veículos novos em direção ao mercado de carros usados, onde a Carvana detém uma vantagem estrutural de custo e experiência.
O crescimento recorde veio com um asterisco: A margem EBITDA ajustada do quarto trimestre caiu de 10,1% no ano anterior para 9,1% no quarto trimestre, impulsionada pelos elevados custos de recondicionamento nos centros de inspeção e recondicionamento de veículos ADESA recém-inaugurados, com o CFO Mark Jenkins confirmando na teleconferência de resultados de 18 de fevereiro que essas pressões de custo persistiriam no primeiro trimestre de 2026.
O CEO Ernie Garcia abordou diretamente a falha no quarto trimestre, declarando na teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2025 que "eu realmente acredito que, em seis meses, estaremos em uma situação melhor do que estaríamos se não tivéssemos uma falha no quarto trimestre", enquadrando o soluço do recondicionamento como uma consequência temporária do dimensionamento de 34 locais de inspeção de uma só vez, em vez de uma deterioração estrutural.
Com 1,6% de participação em um mercado anual de carros usados de 40 milhões de unidades, as metas de longo prazo da Carvana, de 3 milhões de unidades de varejo por ano e margem EBITDA ajustada de 13,5% entre 2030 e 2035, permanecem matematicamente intactas e, na Conferência de Tecnologia, Mídia e Telecom do Morgan Stanley, em 2 de março, Garcia citou o retorno operacional sobre ativos superior a 20% para 2025 como evidência de que a Carvana agora está entre os fabricantes de capital eficiente de longo prazo, em vez de varejistas especulativos de carros usados.
O anúncio da diretoria, feito em 13 de março, de um desdobramento de ações de 5 por 1 (pendente de votação dos acionistas em 5 de maio, com vigência a partir de 7 de maio) e a expansão da entrega no mesmo dia para mais de 20 estados sinalizam a confiança da administração na trajetória de crescimento, mesmo que as ações tenham recuado acentuadamente no acumulado do ano.
O vendedor a descoberto Gotham City Research alegou, em 28 de janeiro, que a Carvana superestimou os lucros de 2023 a 2024 em mais de US$ 1 bilhão, uma alegação que Jenkins chamou de "100% imprecisa", e o BofA rebaixou as ações da Carvana para neutras em 6 de abril, citando riscos macro da pressão do preço do petróleo sobre os consumidores de baixa renda e a ameaça competitiva de uma CarMax revigorada que está sofrendo golpes intencionais na margem para recuperar participação.
A opinião de Wall Street sobre as ações da CVNA
A falha no custo de recondicionamento obscureceu algo mais importante: o crescimento em dólares do EBITDA da Carvana em 2025 (US$ 2,24 bilhões, 62% acima dos US$ 1,38 bilhão em 2024) definiu uma trajetória que um único trimestre operacional não pode desfazer, e a queda de 26% no acumulado do ano das ações agora é avaliada em um cenário muito pior do que os dados suportam.
Projeta-se que a receita da CVNA cresça cerca de 32% em 2026, para aproximadamente US$ 27 bilhões, e depois cerca de US$ 33 bilhões em 2027, com um crescimento de aproximadamente 23%, totalmente consistente com o volume unitário composto para o qual a Carvana estabeleceu as bases de infraestrutura em 2025, abrindo 10 locais de integração ADESA e aumentando a capacidade total de recondicionamento em mais de 40%.
Dezessete dos 24 analistas com classificações ativas sobre as ações (11 compras e 6 superações) estão observando as tendências de custo de recondicionamento do 1º trimestre de 2026 como a inflexão específica que valida o cronograma de recuperação de 6 meses de Garcia ou força uma reavaliação estrutural; a meta de preço médio está em US$ 423,50, cerca de 18% acima dos níveis atuais, com metas que variam de US$ 300 a US$ 519.
Esse spread sinaliza um debate genuíno: a meta alta de US$ 519 pressupõe que os custos de recondicionamento se normalizem rapidamente e que as margens do EBITDA se recuperem em direção à meta de longo prazo de 13,5%, enquanto o piso de US$ 300 implica que a intensidade competitiva da CarMax e a pressão macroeconômica sobre o consumidor de renda baixa e média (o principal grupo demográfico da Carvana) agravam os ventos contrários à margem além de um único trimestre.
Negociadas a cerca de 27x o EBITDA de consenso para 2026, contra um negócio que visa um crescimento de 29% do EBITDA este ano, enquanto detém apenas 1,6% de um mercado de 40 milhões de unidades, as ações da Carvana parecem subvalorizadas em relação à magnitude da pista endereçável, com o recuo no acumulado do ano tendo superado substancialmente qualquer rebaixamento racional da unidade de longo prazo e da tese de margem.
A apresentação de Garcia no Morgan Stanley, em 2 de março, apresentou uma reformulação específica: com um retorno operacional sobre os ativos superior a 20% em 2025, a Carvana agora se apresenta como uma empresa de capital eficiente, e não como uma varejista especulativa de carros usados.
A normalização dos custos de recondicionamento é o único risco que rompe o modelo: se os custos elevados por unidade persistirem além do segundo trimestre, a recuperação da margem EBITDA será interrompida, a geração de fluxo de caixa livre (consenso: cerca de US$ 1,85 bilhão em 2026, mais do que o dobro dos US$ 0,89 bilhão de 2025) será revisada para baixo e o caso de avaliação entrará em colapso.
Os lucros do primeiro trimestre de 2026, em 29 de abril, são o evento binário: o número específico a ser observado é o GPU de varejo (lucro bruto por unidade, uma medida fundamental da economia por carro), que sinaliza se a correção de recondicionamento de 3 a 6 meses de Garcia está sendo monitorada ou se a pressão de custo é mais profunda do que a administração reconheceu.
Finanças das ações da Carvana
A reviravolta na receita da Carvana é uma das mais acentuadas no setor de varejo de carros usados: depois de cair 20,8% em 2023 para US$ 10,77 bilhões, a receita se recuperou 26,9% para US$ 13,67 bilhões em 2024 e, em seguida, acelerou ainda mais para US$ 20,32 bilhões em 2025, um aumento de 48,6% que reflete o benefício composto de escala e uma base de clientes em expansão.
A história mais significativa está abaixo da linha de receita: O lucro operacional da CVNA passou de um prejuízo de US$ 0,07 bilhão em 2023 para US$ 1,00 bilhão em 2024 e, em seguida, US$ 1,88 bilhão em 2025, um aumento de 88,0% em relação ao ano anterior, impulsionado pela alavancagem de custos de SG&A que vem com o crescimento do volume unitário mais rápido do que as despesas gerais fixas, com o SG&A aumentando apenas 25,1% em 2025 contra 48,6% de crescimento da receita.
As margens operacionais aumentaram de 0,6% negativo em 2023 para 7,3% em 2024 e 9,3% em 2025, uma trajetória que faz com que o atual vento contrário do custo de recondicionamento pareça uma lombada em uma curva de expansão de margem de vários anos, em vez de uma inversão de direção.
A tensão na demonstração de resultados são as margens brutas: depois de expandir de 16,0% em 2023 para 21,0% em 2024, as margens brutas foram ligeiramente comprimidas para 20,6% em 2025, um sinal de que as pressões de custo por unidade sinalizadas nos custos de recondicionamento do quarto trimestre estavam presentes durante todo o ano, e qualquer compressão adicional retardaria o caminho para a meta de margem EBITDA de 13,5%.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo de caso intermediário da TIKR atribui à Carvana um preço-alvo de US$ 871,50 até o final de 2030, com base em um CAGR de receita de 22% de 2025 a 2035 e uma suposição de margem de lucro líquido de 7,3%, ambos diretamente apoiados pela meta declarada da administração de 3 milhões de unidades, a alavancagem de custo fixo incorporada em um negócio em que as margens de contribuição já são muito altas e a capacidade comprovada da Carvana de aumentar o crescimento e, ao mesmo tempo, melhorar a economia da unidade.
Um potencial de retorno total de 142,6% ao longo de aproximadamente 4,7 anos, com uma TIR anualizada de 20,6%, é um caso convincente e, com a ação caindo 26% no acumulado do ano em um único trimestre de custos elevados de recondicionamento, as ações da Carvana parecem subvalorizadas em relação à escala de crescimento que um CAGR de receita de 22% e uma meta de margem EBITDA de longo prazo de 13,5% implicam.
Todo o debate sobre a CVNA depende de uma questão: se a pressão dos custos de recondicionamento que levou à perda do EBITDA do quarto trimestre é um atrito operacional temporário ou a vanguarda de um teto de margem estrutural.
O que precisa dar certo
- Os custos de recondicionamento do 1º trimestre de 2026 se normalizam à medida que o cronograma de 3 a 6 meses de Garcia se desenrola, com a GPU de varejo se recuperando sequencialmente à medida que os novos locais da ADESA atingem a eficiência operacional
- A receita cresce cerca de 32% em 2026, consistente com o consenso de aproximadamente US$ 27 bilhões, validando que a demanda por unidades não diminuiu, apesar da preocupação macro do BofA com a pressão dos consumidores de baixa renda
- O fluxo de caixa livre praticamente dobra para cerca de US$ 1,85 bilhão em 2026, à medida que a alavancagem de SG&A se acelera e os contratos de venda de empréstimos (US$ 12 bilhões comprometidos até 2027 com quatro parceiros) fornecem capacidade de financiamento estável
- O desdobramento de ações de 5 por 1 (votação pendente em 5 de maio, em vigor a partir de 7 de maio) amplia a base de acionistas de varejo a um preço por ação mais acessível, aumentando a demanda por ações em uma ação já propensa ao impulso impulsionado pelo varejo
O que pode dar errado
- O sacrifício intencional de margem da CarMax para recuperar participação, sinalizado explicitamente pelo BofA em seu rebaixamento de 6 de abril, pressiona a GPU de varejo da Carvana, já que o maior concorrente tradicional muda sua postura competitiva pela primeira vez em anos
- O choque do petróleo e a inflação impulsionada pelas tarifas continuam a pressionar o grupo de consumidores de renda média e baixa, que impulsiona a maior parte do volume de unidades da Carvana, interrompendo a trajetória de crescimento de unidades de que a Carvana precisa para gerar alavancagem de custo fixo
- O relatório resumido da Gotham City Research de 28 de janeiro, que alega mais de US$ 1 bilhão em superestimação de lucros relacionados a transações com partes relacionadas com a DriveTime e a Bridgecrest, ainda não foi definitivamente resolvido na mente do mercado, e qualquer investigação da SEC ou relatório subsequente criaria um risco contínuo de manchete, independentemente da precisão subjacente
- A pressão dos custos de recondicionamento persiste após o segundo trimestre, forçando revisões para baixo no consenso do EBITDA de 2026 de aproximadamente US$ 2,89 bilhões e comprimindo a trajetória da margem EBITDA para longe da meta de longo prazo de 13,5%.
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