Principais Conclusões
- A ASML superou as previsões do segundo trimestre com €9,3 bilhões em vendas, e a Gestão da Base Instalada gerou €2,8 bilhões, quase €300 milhões acima de sua própria previsão devido à demanda extra por upgrades.
- A administração elevou a previsão de receita para o ano fiscal de 2026 para €43B-€45B e a margem bruta para 54%-56%, acima dos €36B-€40B e 51%-53% de abril.
- A ação da ASML é negociada a 30,88x os lucros normalizados dos próximos 12 meses (NTM), abaixo de sua média de cinco anos de 33,82x e bem abaixo de seu máximo de cinco anos de 50x.
O Motor Silencioso da Ação da ASML É a Frota Já em Campo
Quando o CFO Roger Dassen apresentou os resultados do segundo trimestre da ASML Holding (ASML) aos investidores em 15 de julho, o superávit não veio das máquinas que todos contam. As vendas líquidas totais atingiram €9,3 bilhões, acima do topo da previsão, e Dassen atribuiu a diferença à Gestão da Base Instalada, o negócio de serviços e upgrades, que gerou €2,8 bilhões, quase €300 milhões acima de sua própria previsão.
Esse detalhe é importante devido aos limites atuais da ASML. A empresa espera entregar cerca de 65 sistemas EUV de baixa NA este ano, planeja aproximadamente 30% mais capacidade para 2027 e está investigando mais 30% para 2028, o que levaria a produção para além de 110 máquinas. Após se reunir com Dassen em 14 de setembro, analistas do JPMorgan escreveram que a restrição da ASML é a velocidade de montagem do EUV, não sua cadeia de suprimentos. Novas máquinas se movem no ritmo da sala limpa.
Os upgrades não. Um pacote de produtividade instalado em um scanner já em operação na fábrica de um cliente adiciona produção de wafers sem ocupar um espaço no piso de montagem da ASML. O CEO Christophe Fouquet disse aos analistas que os clientes querem mais capacidade das fábricas existentes "o mais rápido possível", que alguns estão pedindo à ASML para acelerar os produtos de upgrade, e que novos pacotes estão planejados para 2027 e 2028. A administração agora espera que as vendas da Gestão da Base Instalada cresçam mais de 30% este ano.
A linha da margem dá uma pista de por que esse negócio merece mais atenção. Dassen atribuiu a margem bruta do segundo trimestre de 54%, contra a previsão de 51% a 52%, a "componentes de margem muito alta" dentro da Gestão da Base Instalada. Ao longo dos últimos oito trimestres, a margem bruta não simplesmente acompanhou a receita. O trimestre de dezembro de 2025 produziu €9,72 bilhões, as maiores vendas do período, mas teve uma margem bruta de 52,16%, enquanto o trimestre de junho de 2026 atingiu 53,99% com €9,33 bilhões. A composição, não apenas o volume, está definindo o teto.
O Terceiro Trimestre Mostrará Se a Composição É Durável
As evidências apoiam uma conclusão estreita, mas útil: a base instalada da ASML está fazendo mais trabalho pesado do que as manchetes sobre contagem de máquinas sugerem, e é a parte do negócio com espaço para flexibilidade enquanto a produção de novas máquinas permanece limitada pela velocidade de montagem.
O histórico de margens ainda não prova um salto estrutural. Os 53,99% do trimestre de junho coincidiram exatamente com os do trimestre de março de 2025, apesar de €1,59 bilhão a mais em vendas, então a ASML retornou ao seu patamar anterior em vez de superá-lo. A superação até agora está apenas na previsão: 55% a 57% para o terceiro trimestre com €11 bilhões a €12 bilhões em vendas, com a Gestão da Base Instalada em cerca de €2,9 bilhões. Dassen também creditou máquinas EUV com preços melhores e cobertura de custos fixos pelo maior volume, então os upgrades são um dos quatro fatores de margem, não o único.
A avaliação deixa espaço para esse teste. A ação da ASML é negociada a 30,88x os lucros normalizados forward, abaixo de sua média de cinco anos de 33,82x. O múltiplo caiu de cerca de 50x em meados de 2026, e o momento, logo após o aumento da previsão, sugere que as estimativas forward subiram mais rápido que o preço da ação. A venda de ações de IA em 14 de setembro, quando as ações da ASML caíram cerca de 6%, adicionou pressão.
O principal risco não resolvido está em Washington. A China responde por cerca de 20% das vendas da ASML este ano, e o primeiro-ministro holandês Rob Jetten disse à Bloomberg que levantou a proposta da Lei MATCH com o presidente Donald Trump para manter a ASML livre de novas restrições de exportação. Como quaisquer regras finais tratam equipamentos já instalados na China é o detalhe a ser observado, porque essa frota alimenta a mesma linha de serviços e upgrades.
O próximo ponto de verificação vem com o relatório do terceiro trimestre. Uma margem bruta dentro da faixa de 55% a 57%, com a Gestão da Base Instalada em ou acima de €2,9 bilhões, fortaleceria o argumento de que a base instalada está elevando o poder de geração de lucros da ASML. Um resultado próximo de 54% com vendas mais altas apontaria de volta para o volume como o principal fator.
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