Principais indicadores das ações da Ares Management
- Preço atual: US$ 113,87
- Preço-alvo (médio): ~US$ 230
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 146
- Retorno total potencial: ~102% nos próximos 4,5 anos
- TIR anualizada: ~17%/ano
- Reação aos resultados: +0,82% (1º de maio de 2026)
- Queda máxima: -49,94% (12 de março de 2026)
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O que aconteceu?
Ares Management (ARES) passou o ano de 2026 absorvendo todos os receios dos investidores em relação ao crédito privado. A ação caiu cerca de 30% neste ano e está sendo negociada cerca de 42% abaixo de sua máxima de 52 semanas, de US$ 195,26. Em 24 de junho, ela caiu 5,72%, para US$ 113,87, sem nenhuma notícia específica sobre a empresa. O setor se movimentou, e a Ares seguiu o movimento.
O mercado decidiu que o crédito privado é o próximo problema, e a Ares, como uma das maiores credoras diretas do mundo, é a empresa cujas ações as pessoas vendem quando o medo se intensifica. A questão é se esse medo aponta para algo real dentro da Ares ou apenas para uma manchete.
O CEO Michael Arougheti tentou responder diretamente na Conferência de Setor Financeiro dos EUA do Morgan Stanley, em 10 de junho. Ele passou uma hora separando o que dizem as manchetes do que mostram os dados de sua carteira. Suas respostas são importantes porque são específicas e falsificáveis.
O que o CEO disse sobre o pânico em torno dos resgates
Os resgates têm sido o medo mais expressivo. Vários gestores limitaram as retiradas de fundos de crédito privado de varejo no início deste ano, e o mercado interpretou isso como uma rachadura na fundação. Arougheti abordou o assunto com seus próprios números.
Na empresa de desenvolvimento de negócios não negociada da Ares — um fundo que concede empréstimos a empresas privadas e é vendido parcialmente a pessoas físicas de alta renda —, os pedidos de resgate chegaram a cerca de 11% em um período recente. O detalhe que importa é quem fez os pedidos. Ele disse que esses pedidos vieram de menos de 5% dos investidores, principalmente instituições menores e family offices fora dos Estados Unidos — uma análise detalhada divulgada posteriormente pela Reuters.
Sua abordagem foi a de um fiduciário. Se 95% dos investidores querem manter a exposição, drenar a liquidez do fundo para pagar os 5% que querem sair é um mau negócio para todos que permaneceram. Ele também observou que o patrimônio representam apenas cerca de 10% dos negócios de crédito privado da Ares; portanto, como ele mesmo disse, “na medida em que o crescimento do patrimônio para o crédito privado está desacelerando, essa alocação simplesmente se desloca para os fundos institucionais”.
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Por que os dados da carteira contradizem a narrativa de dificuldades
Quanto à qualidade de crédito, Arougheti baseou-se em métricas mais difíceis de distorcer. Ele disse que a relação empréstimo/valor (loan-to-value) em toda a carteira corporativa gira em torno de 45%, o que significa que os empréstimos são respaldados por aproximadamente 55% do valor patrimonial subjacente. Ele situou as taxas de inadimplência — a parcela de empréstimos que não são mais pagos conforme acordado — na faixa baixa de 2%, abaixo das médias históricas. Os lucros das empresas da carteira ainda crescem em torno de 10%.
Nada disso prova que os pessimistas estejam errados. Os preços do crédito privado se movem lentamente, e um mercado voltado para o futuro pode se preocupar com o que os dados ainda não captaram. Mas isso explica a desconexão: o medo é em relação ao amanhã e está concentrado na riqueza dos EUA.
O motor de crescimento não parou
Enquanto o sentimento despencava, os negócios continuavam se expandindo. A Ares fechou sua maior captação de recursos já registrada no primeiro trimestre, de cerca de US$ 30 bilhões, um aumento de mais de 45% em relação ao ano anterior, e os ativos sob gestão atingiram US$ 644 bilhões. As taxas de administração, o núcleo recorrente do modelo, ultrapassaram US$ 1 bilhão em um trimestre pela primeira vez, com alta de 22%. A empresa também detém cerca de US$ 158 bilhões em capital disponível para investimento, enquanto os concorrentes recuam.
Arougheti acrescentou que o canal de gestão de patrimônio registrou cerca de US$ 3,6 bilhões em receita bruta no segundo trimestre, um aumento de 10% em relação ao mesmo período do ano anterior, “apesar de todas as preocupações em torno do crédito privado”.
Essa diferença é o ponto-chave. A Ares é negociada a cerca de 18x os lucros futuros, bem abaixo dos 32x registrados há um ano, mesmo com os ativos que geram comissões continuando a subir. Os pessimistas argumentam que os spreads se comprimem à medida que a concorrência e as taxas básicas mais baixas corroem os retornos do crédito privado, tornando o múltiplo de 18x excessivamente alto caso ocorram mais inadimplências. Os otimistas argumentam que o pânico desligou o preço de uma empresa que registra captação recorde de recursos e crescimento de mais de 20% nas comissões. A forma como isso se resolverá depende de se as premissas do modelo resistirão a um ciclo de crédito mais difícil.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 113,87
- Preço-alvo (médio): ~US$ 230
- Retorno total potencial: ~102%
- TIR anualizada: cerca de 17% ao ano
Dois fatores impulsionam a receita: o crescimento contínuo dos ativos que geram comissões, à medida que recursos não utilizados em volume recorde são convertidos em aplicações que geram comissões, e os canais de gestão de patrimônio e infraestrutura, que continuam em expansão. O fator determinante para a margem é a alavancagem operacional, com margens de lucro líquido projetadas na faixa alta dos 20%, à medida que a Ares centraliza os custos de back-office.
O principal risco é aquele que o mercado já está precificando: uma deterioração real no crédito privado, por meio do aumento de créditos inadimplentes, da compressão dos spreads ou de resgates generalizados, prejudicaria tanto a trajetória dos investimentos quanto a das margens. O lado positivo é que o medo se revele exagerado e os múltiplos sejam reajustados à medida que o crescimento das comissões se acumula. O lado negativo é que as falhas sejam reais, as avaliações se ajustem a elas e o desconto acabe sendo o resultado de o mercado ter percebido o problema primeiro.
Conclusão
O próximo teste real serão os resultados do segundo trimestre, previstos para o início de agosto. Observe primeiro os ativos sob gestão (AUM) que geram comissões e as comissões de administração. Se as comissões se mantiverem acima de US$ 1 bilhão, com crescimento próximo a 20%, isso confirmaria que a captação de recursos de 2025 está se convertendo em receita recorrente dentro do prazo. Esse é o resultado positivo. O resultado ruim seria que os ativos não remunerados subissem significativamente acima da faixa de 2% citada por Arougheti, ou que os resgates se expandissem para além do pequeno grupo de investidores fora dos EUA que ele descreveu. Até agosto, os dados da carteira começarão a indicar qual dos cenários se concretizará.
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