Principais conclusões:
- A AWS é hoje uma empresa com receita anualizada de US$ 150 bilhões, crescendo a uma taxa de 28% ano a ano — seu ritmo mais acelerado em 15 trimestres — e merece, por si só, um múltiplo de valorização superior no setor de nuvem.
- A Amazon Advertising apresenta uma receita acumulada nos últimos 12 meses (LTM) de US$ 72 bilhões e deve ser avaliada em comparação com a Meta e a Alphabet, e não agrupada com o setor de varejo.
- Um múltiplo de lucro combinado para a Amazon como um todo distorce os três segmentos.
- A abordagem da “soma das partes” é a única estrutura que oferece aos investidores um panorama preciso.
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A maioria dos investidores olha para a Amazon (AMZN) e vê uma única empresa. Esse é o primeiro erro.
Na verdade, a Amazon é composta por três negócios muito diferentes que compartilham um único preço de ação. Cada um cresce em um ritmo diferente. Cada um tem uma margem de lucro diferente. E cada um merece seu próprio modelo de avaliação.
Se você aplicar um único múltiplo de lucros a toda a empresa, não estará analisando a Amazon. Estará apenas adivinhando.
A única abordagem honesta é a avaliação pela soma das partes (SOTP), na qual você divide a empresa em seus segmentos principais e atribui a cada um deles um múltiplo comparável apropriado.
Os resultados financeiros do primeiro trimestre deixam isso mais claro do que nunca.
A AWS é a espinha dorsal da economia de IA
A Amazon Web Services (AWS) é onde reside a verdadeira história da avaliação.
A AWS gerou US$ 37,6 bilhões em receita no primeiro trimestre, um aumento de 28% em relação ao mesmo período do ano anterior, o que o CEO da Amazon, Andy Jassy, chamou de a taxa de crescimento mais rápida em 15 trimestres. Isso coloca a AWS em uma taxa de receita anualizada de US$ 150 bilhões.
Para colocar isso em perspectiva: a AWS está agora crescendo nesse ritmo a partir de uma base quase o dobro do nível em que se encontrava da última vez que cresceu tão rapidamente.
O lucro operacional da AWS ficou em US$ 14,2 bilhões no primeiro trimestre. Com base nos últimos 12 meses (LTM), o lucro operacional da AWS situa-se em US$ 48,2 bilhões, segundo dados por segmento. Esse é um perfil de margem que rivaliza com qualquer empresa de software premium do planeta.
A estrutura de avaliação correta aqui é a relação entre o valor da empresa e o lucro operacional, comparada com o Azure, da Microsoft, e a Google Cloud Platform (GCP), da Alphabet, como referências.
Aplicando os múltiplos que o mercado atribui a essas empresas, só a AWS poderia atingir uma avaliação bem acima de US$ 1 trilhão.
A perspectiva da inteligência artificial não é um mero ruído de fundo. A receita da AWS em IA está crescendo na casa dos três dígitos ano a ano. Jassy afirmou, na teleconferência sobre os resultados, que a carteira de pedidos da AWS está em US$ 364 bilhões. Esse valor nem sequer inclui um acordo anunciado recentemente com a Anthropic, no valor de mais de US$ 100 bilhões.
As duas métricas que todo investidor deve acompanhar aqui são o crescimento da receita da AWS e a margem operacional. Quando Jassy fala sobre “reaceleração da AWS” e “adoção de serviços de IA”, essas não são frases vazias. Elas são o principal indicador prospectivo do potencial de lucro desse segmento.
O varejo da América do Norte é uma máquina de logística, não uma empresa de tecnologia
O segmento de varejo da Amazon na América do Norte registrou receita de US$ 104,1 bilhões no primeiro trimestre, um aumento de 12% em relação ao mesmo período do ano anterior. O lucro operacional do segmento ficou em US$ 8,3 bilhões, com uma margem de 7,9%.
A comparação adequada para o varejo norte-americano é o Walmart (WMT), juntamente com outras grandes empresas do setor, avaliadas com base na relação entre valor da empresa e receita.
O varejo é um negócio de alto volume e margens reduzidas. A tese de investimento aqui não é um crescimento explosivo. Trata-se de uma expansão constante da margem, à medida que a automação do atendimento de pedidos se acumula ao longo do tempo.
Essa automação é real e está se acelerando.
O diretor financeiro da Amazon, Brian Olsavsky, observou que o crescimento de 15% nas unidades em relação ao ano anterior superou o crescimento dos custos de atendimento de apenas 9%.
A rede está se tornando mais eficiente à medida que se expande. Todos os centros de distribuição de grande porte nos EUA inaugurados em 2026 contarão com a mais recente geração de robótica da empresa.
A IA está fazendo no varejo o mesmo que faz na AWS, exceto que, neste caso, o retorno se manifesta como economia de custos, em vez de aceleração da receita. Acompanhe a margem operacional da América do Norte a cada trimestre. Esse único número indica o quão bem a estratégia de automação está sendo executada.
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A publicidade é o segmento subestimado que merece um múltiplo no estilo da Meta
Esta é a parte da Amazon que a maioria dos investidores subestima consistentemente.
A Amazon Advertising gerou US$ 17,2 bilhões em receita no primeiro trimestre, um aumento de 22% em relação ao mesmo período do ano anterior. Com base nos últimos 12 meses (LTM), a receita de publicidade agora está em US$ 72 bilhões. Isso a coloca firmemente no mesmo patamar da Meta Platforms e da Alphabet.
A estrutura correta aqui é um múltiplo de receita comparado com esses dois gigantes da publicidade. A publicidade tem uma estrutura de custos completamente diferente da de armazenamento e remessa. As margens são muito maiores.
A IA também está impulsionando o ciclo de crescimento da publicidade. A Amazon expandiu seu Creative Agent — que planeja e executa todo o processo criativo de anúncios — para sete novos mercados no primeiro trimestre.
Ela também introduziu sugestões patrocinadas no Rufus, seu assistente de compras com IA. Quase 20% dos consumidores que interagem com sugestões de marcas no Rufus continuam a conversa sobre essa marca, segundo Jassy na teleconferência.
Se você separasse a publicidade como um negócio independente e aplicasse um múltiplo de receita no estilo da Meta, ela valeria centenas de bilhões de dólares.
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Por que a abordagem de múltiplos combinados sempre decepciona os investidores da Amazon
Basta analisar os dados por segmento para que o quadro se torne inegável.
- Lucro operacional da AWS nos últimos 12 meses (LTM): US$ 48,2 bilhões.
- Lucro operacional da América do Norte nos últimos 12 meses (LTM): US$ 32 bilhões.
- Lucro operacional internacional nos últimos 12 meses (LTM): US$ 5,2 bilhões.
Esses três segmentos apresentam taxas de crescimento, estruturas de margem e dinâmicas competitivas completamente diferentes.
Tratá-los como uma única entidade combinada é como possuir uma mina de ouro, uma rede de supermercados e uma empresa de outdoors e avaliar todas as três com a mesma margem média. A matemática vai te induzir ao erro todas as vezes.
Um modelo SOTP honesto soma os segmentos avaliados individualmente, subtrai a dívida líquida e chega a um valor intrínseco por ação. Esse exercício quase certamente produzirá um número muito diferente do que sugere um múltiplo combinado de preço sobre lucro.
A Amazon está passando por vários pontos de inflexão importantes nos negócios ao mesmo tempo. A única maneira de acompanhá-los adequadamente é observar cada segmento em seus próprios termos, com as comparações corretas para cada um.
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Qual é o potencial de alta das ações da Amazon a partir de agora?
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Bastam três dados simples:
- Crescimento da receita
- Margens operacionais
- Múltiplo P/L de saída
Se você não souber o que inserir, o TIKR preenche automaticamente cada campo com as estimativas consensuais dos analistas, oferecendo um ponto de partida rápido e confiável.
A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial da ação e os retornos totais nos cenários de alta, básico e de baixa, para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
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