Principais conclusões
- As ações da Salesforce são negociadas a 11 vezes os lucros futuros e as da Workday a 10 vezes, ambas próximas de mínimas de vários anos após quedas superiores a 30% em relação aos seus picos.
- O modelo da TIKR projeta um preço-alvo de cerca de US$ 291 para as ações da Salesforce, com um retorno anualizado de aproximadamente 15%, contra cerca de US$ 194 para as ações da Workday, com um retorno anualizado de aproximadamente 12% — uma diferença que reflete o perfil de margem mais maduro da Salesforce.
- As margens operacionais das ações da Salesforce atingiram 22% a 24%, enquanto as da Workday subiram de 5% há dois anos para 13% atualmente, com um potencial de crescimento significativamente maior pela frente.
- A “Regra dos 40” atribui à Salesforce uma pontuação de aproximadamente 35 e à Workday, de aproximadamente 26, com a pontuação da Workday melhorando mais rapidamente.
Como a Salesforce e a Workday ganham dinheiro e por que as ações de ambas caíram mais de 30%
As ações da Salesforce (CRM) e da Workday (WDAY) perderam mais de 30% em relação às suas máximas, levando duas das marcas mais conhecidas no setor de software empresarial a valorizações não vistas há anos.
A Salesforce desenvolve o software que as empresas utilizam para gerenciar seus relacionamentos com clientes, acompanhando funis de vendas, tickets de atendimento e campanhas de marketing em uma única plataforma, e passou os últimos dois anos incorporando agentes de IA, sob a marca Agentforce, a essa base.
A Workday desenvolve o software que as empresas utilizam para gerenciar seus funcionários e finanças, abrangendo folha de pagamento, planejamento de força de trabalho e contabilidade, e, da mesma forma, começou a incorporar IA em seus principais produtos para automatizar tarefas rotineiras de RH e finanças.
Ambas as empresas operam com o modelo de assinatura que define o software empresarial moderno, no qual os clientes assinam contratos anuais, renovam com altas taxas de retenção e tendem a ampliar seus gastos ao longo do tempo, tornando a receita excepcionalmente estável e previsível de trimestre a trimestre.
A diferença entre elas não está no que fazem, mas em onde se encontram na jornada rumo à margem de lucro.
As ações da Salesforce já seguiram esse roteiro, com as margens operacionais subindo de cerca de 20% há dois anos para 22-24% atualmente e as margens brutas estabilizadas em 77-78%.
As ações da Workday estão seguindo o mesmo roteiro, mas em um estágio inicial, com as margens operacionais subindo de apenas 5% a 9% há dois anos para 10% a 13% atualmente, o que significa que a alavancagem operacional que os investidores em CRM já capturaram ainda está à frente dos investidores da WDAY.
Salesforce x Workday: Crescimento, Margens e a Regra dos 40
Uma maneira útil de avaliar um negócio de software por assinatura é a Regra dos 40, que soma a taxa de crescimento da receita de uma empresa à sua margem operacional para produzir um único índice de saúde, sendo que qualquer valor acima de 40 indica um negócio bem equilibrado.
O trimestre mais recente das ações da Salesforce mostra um crescimento de receita de 13% e uma margem operacional de 22%, resultando em um índice da Regra dos 40 de aproximadamente 35.
Já o último trimestre das ações da Workday apresenta um crescimento de receita de 14% e uma margem operacional de 13%, resultando em um índice de aproximadamente 26.
As ações da Salesforce superam um patamar mais alto hoje, mas a pontuação das ações da Workday melhorou drasticamente em relação aos cerca de 18 pontos de dois anos atrás, quando as margens operacionais estavam na casa dos dígitos únicos médios, e a trajetória aponta para a casa dos 30 pontos, à medida que as margens continuam se expandindo.
O crescimento da receita em ambas as empresas está na faixa de 12% a 14% e se mantém estável, sem acelerar bruscamente nem desacelerar a ponto de causar dificuldades.
A diferença de rentabilidade é o aspecto mais importante: as ações da Salesforce geram US$ 2,43 em lucro operacional por trimestre contra US$ 11,13 em receita trimestral, enquanto as ações da Workday geram US$ 0,34 em lucro operacional contra US$ 2,54 em receita trimestral.
As margens brutas mostram um quadro semelhante, com a Salesforce (CRM) entre 77% e 78% e a Workday (WDAY) entre 75% e 76% — valores próximos o suficiente para que a economia estrutural seja comparável, mas com as ações da Salesforce tendo convertido uma parcela significativamente maior desse lucro bruto em lucro operacional.
As ações da Salesforce e da Workday estão sendo negociadas em níveis de avaliação mais baixos dos últimos três anos
Uma maneira de verificar se uma onda de vendas criou uma oportunidade genuína é comparar o preço atual de uma ação com o valor histórico, com base nos mesmos indicadores.
O P/E NTM das ações da Salesforce estava em 24x em abril de 2025 e caiu para 11x hoje, com o EV/EBITDA NTM caindo de 16x para 9x no mesmo período.
Por outro lado, o P/E NTM das ações da Workday caiu de 29x em abril de 2025 para 10x atualmente, com o EV/EBITDA NTM reduzindo-se de 20x para 8x.
Ambas as empresas geram margens brutas acima de 75%, apresentam crescimento de receita na casa dos dois dígitos e atuam em mercados onde os clientes raramente vão embora — o tipo de perfil que, historicamente, justifica múltiplos premium, em vez de múltiplos de EBITDA de um único dígito.
Por esse padrão, os preços atuais representam um desvio significativo em relação à forma como o mercado avaliou essas empresas durante a maior parte dos últimos dois anos, e a compressão ocorreu enquanto os indicadores financeiros subjacentes continuaram melhorando.
Qual poderia ser o valor das ações da CRM e da WDAY até 2031
O modelo da TIKR avalia as ações da Salesforce em aproximadamente US$ 291 até janeiro de 2031, o que implica um retorno total de cerca de 94% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 150, ou cerca de 15% ao ano.
O caminho das ações da Salesforce até essa meta depende da disciplina de margens já demonstrada, com margens brutas de 77% se traduzindo em maior lucro operacional à medida que a receita cresce entre 11% e 13%, e do Agentforce ganhando força comercial como uma venda adicional que eleva a receita por cliente existente sem aumentos proporcionais nos custos.
As ações da Salesforce parecem subvalorizadas nos níveis atuais, com um negócio de margem bruta de 77% sendo negociado atualmente a 9x o EBITDA futuro, enquanto a receita cresce a uma taxa de 13%.
Enquanto isso, o modelo da TIKR avalia as ações da Workday em aproximadamente US$ 194 até janeiro de 2031, o que implica um retorno total de cerca de 71% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 113, ou cerca de 12% ao ano.
O caminho das ações da Workday até essa meta passa pela alavancagem operacional que a demonstração de resultados já apresenta nesta fase inicial, com as margens operacionais triplicando de 5% para 13% ao longo de dois anos e o cenário intermediário prevendo uma expansão contínua em direção a margens de lucro líquido de 28%, à medida que a base de custos cresce mais lentamente do que a receita.
As ações da Workday parecem subvalorizadas nos níveis atuais, com as margens operacionais ainda no início de uma expansão que já triplicou em relação ao ponto de partida.
O modelo da TIKR atribui às ações da Salesforce uma vantagem de retorno anual de aproximadamente 3 pontos percentuais em relação às ações da Workday — 15% contra 12% —, uma diferença que reflete o perfil de margem mais maduro da Salesforce e sua maior lucratividade absoluta atualmente.
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