Principais estatísticas do Adobe Stock
- Preço atual: US$ 219,72
- Preço-alvo (médio): ~US$ 380
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 281
- Retorno total potencial: ~72%
- TIR anualizada: ~13%/ano
- Reação aos resultados: -6,76% (11 de junho de 2026)
- Queda máxima: -49,40% (25 de junho de 2026)
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Um banco se destacou em relação à Adobe
Adobe Inc. (ADBE) passou o ano de 2026 como a aposta preferida do mercado de software contra a sobrevivência do trabalho criativo diante da IA, e o lado vendedor permaneceu, em grande parte, inerte, com 24 dos 40 analistas mantendo a recomendação “Manter”. Então, um banco saiu da neutralidade. Em 2 de julho, o analista do HSBC, Stephen Bersey, elevou a recomendação da ADBE de “Manter” para “Comprar” e aumentou seu preço-alvo de US$ 282 para US$ 308, e as ações subiram cerca de 4% no pregão seguinte. A decisão é mais relevante pelo momento em que ocorreu do que pelo preço-alvo em si. Ela parece ser o primeiro sinal claro de que o medo que levou a ADBE a cair cerca de 30% este ano — com uma queda máxima de 49,40% em 25 de junho — foi longe demais.
A divergência por trás dessa elevação é real e ainda não resolvida. Os pessimistas acreditam que a IA generativa está, discretamente, transformando em commodity o que a Adobe vende, e que duas saídas de líderes em três meses sinalizam uma empresa perdendo o rumo. Os otimistas acreditam que o mercado está precificando um negócio que, na verdade, não está se deteriorando: receita recorde, margens brutas de 89% e produtos de IA que estão crescendo a partir de uma base pequena. A questão que o mercado ainda não consegue responder é se o HSBC está se antecipando ou simplesmente errado.
O argumento de Bersey se baseia em uma palavra: fidelidade. Ele disse aos clientes que os usuários estão permanecendo nos fluxos de trabalho da Adobe e adicionando recursos de IA, em vez de migrarem para ferramentas concorrentes, e que o mercado está exagerando a ameaça competitiva. O número que sustenta essa tese são as obrigações de desempenho remanescentes (RPO), ou seja, a receita contratada ainda não reconhecida, que cresceu 13,1% em relação ao mesmo período do ano anterior no segundo trimestre. Os clientes não assinam compromissos de longo prazo com um produto que estão abandonando.
A receita de IA é real, mas pequena
Aqui está a tensão que Bersey precisa equilibrar. A receita recorrente anual (ARR, o valor anual das assinaturas ativas) da Adobe voltada para a IA triplicou em relação ao ano anterior, chegando a mais de US$ 500 milhões, o que soa como uma empresa que está virando a página. Mas esse valor ainda representa cerca de 2% da receita trimestral. A visão otimista é que os clientes estão adicionando IA ao que já pagam, o que é um acréscimo. A visão pessimista é que 2% ainda não é prova de nada, e o mercado quer um número maior antes de voltar a pagar um múltiplo normal.
A administração escolheu este trimestre para agravar essa tensão propositalmente. A Adobe está desacelerando deliberadamente o crescimento da ARR no curto prazo para direcionar mais usuários para as versões gratuitas do Firefly e do Express, apostando que esse funil de conversão dará retorno mais adiante. O CEO Shantanu Narayen contextualizou a decisão com base na história da empresa durante a teleconferência, relembrando que a Adobe já tentou cobrar pelo Acrobat Reader:
“Na verdade, tentamos cobrar pelo Acrobat Reader e a maioria dos clientes nos disse: ‘Deixem a gente usá-lo, e vocês encontrarão maneiras diferentes de monetizá-lo’.”
Isso é importante porque a distribuição gratuita do Reader acabou por consolidar um negócio de US$ 27 bilhões em ARR. Narayen argumenta que a mesma estratégia se aplica ao Firefly. O presidente de Criatividade e Produtividade, David Wadhwani, explicou com mais detalhes por que agora, descrevendo como o comportamento do usuário mudou para a busca baseada em intenção: alguém digita “resuma este PDF”, chega diretamente ao Acrobat na web e cria um hábito antes mesmo de se deparar com um paywall. O tráfego para o site adobe.com cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e a administração prefere capturar esse fluxo a direcioná-lo diretamente para uma página de checkout. O custo é que o crescimento da ARR no segundo semestre parece fraco por definição, que é exatamente a métrica na qual os investidores nervosos se fixam.
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Uma recompra de ações e um comprador que ninguém esperava
Dois eventos mais recentes estão por trás da elevação da classificação. Em 25 de junho, a Adobe concordou em adquirir a Topaz Labs, fabricante de modelos de aprimoramento de imagens e vídeos com IA, com a conclusão do negócio prevista para o segundo semestre de 2026. A tecnologia integrada ao dispositivo da Topaz será incorporada ao Firefly e à Creative Cloud, e essa aquisição ocorre cerca de um mês após a Adobe ter concluído a aquisição da Semrush, que adicionou aproximadamente US$ 480 milhões à ARR. Trata-se de uma empresa que continua investindo para ampliar sua vantagem competitiva, e não de uma que está recuando.
A alocação de capital confirma essa tendência. A Adobe encerrou o segundo trimestre com cerca de US$ 27 bilhões restantes em suas autorizações de recompra, incluindo o novo programa de US$ 25 bilhões anunciado em abril, e recomprou aproximadamente 8,5 milhões de ações no trimestre. Narayen afirmou na teleconferência que a empresa poderia concluir a autorização atual em menos de 11 trimestres, um ritmo que só faz sentido se a administração considerar as ações baratas. O diretor independente David Ricks investiu seu próprio dinheiro, comprando US$ 1,9 milhão em ações a US$ 195 no início de julho e aumentando sua participação em 96%. Esse sinal, até o momento, aponta apenas para uma direção: os insiders, como um grupo, ainda venderam mais do que compraram no último ano, incluindo uma venda de Narayen perto de US$ 245.
O que os concorrentes dizem sobre o desconto
A distorção na avaliação é mais fácil de perceber quando comparada com o próprio grupo de concorrentes da Adobe. De acordo com a página “Concorrentes” do TIKR, a Adobe é negociada a 6,79x o EV/EBITDA dos próximos doze meses e a 8,47x o P/E NTM. A Salesforce (CRM) é negociada a 9,65x o EV/EBITDA dos próximos 12 meses e a 11,92x o P/E dos próximos 12 meses. A SAP está em 12,12x e 18,72x nessas mesmas duas métricas. A Adobe apresenta a maior margem bruta desse grupo, de 89,4%, mas é negociada com o menor múltiplo. Um desconto pode ser justificado quando o crescimento está em declínio, mas a Adobe registrou um crescimento de 13% na receita em relação ao mesmo período do ano anterior no último trimestre e divulgou uma previsão mais otimista para o ano inteiro. O mercado está aplicando um desconto por “disrupção” a uma empresa que ainda não demonstrou sinais de disrupção em seus números, e essa discrepância resume, em uma frase, todo o argumento otimista.
A própria análise de Bersey chega à mesma conclusão. O HSBC avaliou a Adobe em 8,5x o lucro futuro não GAAP, contra uma mediana do setor próxima a 22x, para uma empresa que, segundo suas expectativas, terá um crescimento composto do lucro por ação (EPS) de aproximadamente 12% até 2030. O argumento dos pessimistas é que um múltiplo baixo pode permanecer baixo se a desaceleração da ARR se aprofundar e a comprovação da monetização da IA nunca chegar. Ambas as coisas podem ser verdadeiras ao mesmo tempo, e é por isso que isso continua sendo uma disputa, em vez de um consenso.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 219,72
- Preço-alvo (médio): ~US$ 380
- Retorno total potencial: ~72%
- TIR anualizada: ~13%/ano
Utilizando o cenário médio do TIKR, o modelo aponta para cerca de US$ 380 por ação, o que representa um retorno total potencial próximo a 72% e um retorno anualizado de aproximadamente 13% ao ano ao longo de cerca de 4,4 anos. Esse cenário é deliberadamente conservador: ele leva em conta uma queda adicional no P/L, de modo que o retorno provém dos negócios, e não de um novo aumento nos preços pagos pelos investidores.
Os dois fatores que impulsionam o crescimento da receita são o funil do modelo freemium, que converte uma parcela dos mais de 850 milhões de usuários do Acrobat e do Express em assinaturas pagas, e a receita recorrente anual (ARR) do Firefly, que cresceu cerca de 50% em relação ao trimestre anterior e está se aproximando de US$ 300 milhões no final do segundo trimestre. O fator determinante para a margem é a margem operacional não GAAP da Adobe, de cerca de 45%, que se mantém estável mesmo com o modelo freemium e a integração com a Semrush gerando diluição no curto prazo. O principal risco é que a desaceleração deliberada da ARR se prolongue além das projeções da administração, com o retorno do modelo freemium — que a liderança espera que se concretize ao longo de 2027 — se adiando ainda mais.
O lado positivo é a Adobe capturar os gastos corporativos com conteúdo de IA em grande escala, impulsionando a receita e o lucro por ação (EPS) em direção ao cenário otimista e a um preço das ações próximo a US$ 716. O lado negativo é um atraso prolongado na monetização que arrasta os retornos para o cenário pessimista de cerca de 8% anualizado, em que o “fear trade” em torno da IA acaba se mostrando correto quanto à direção, se não quanto à magnitude.
Conclusão
O HSBC foi o primeiro a se pronunciar, mas o número que resolverá esse debate será divulgado em setembro. Fique de olho no novo ARR de Mídia Digital e no valor do ARR do Firefly na divulgação do terceiro trimestre fiscal de 2026. A administração já alertou que o terceiro trimestre parecerá fraco por natureza, já que está redirecionando o tráfego para experiências gratuitas; portanto, um resultado fraco não é o indicador decisivo. O indicador é o Firefly: se o ARR final mantiver seu ritmo de cerca de 50% em relação ao trimestre anterior e avançar em direção a US$ 400 milhões, a tese de monetização defendida por Bersey permanece intacta, e o desconto fica mais difícil de justificar. Se o Firefly estagnar, a aposta no modelo freemium estará apresentando desempenho abaixo do esperado, e os pessimistas retomam o argumento. A mudança de opinião de um analista não resolve um ciclo de medo que já dura seis meses. O resultado da ARR do terceiro trimestre é que vai resolver.
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